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文 | 志象网（ID：passagegroup），作者 | 邵世明

做大做强几乎是所有公司的追求。但腾讯大股东Naspers却深受困扰。

因为在约翰内斯堡证券交易所所占权重过大，南非传媒巨头Naspers决定将其国际投资剥离，并在阿姆斯特丹的泛欧证交所(Euronext Amsterdam)上市。据称这些资产价值超过1000亿美元。

Naspers将拥有这家新上市公司75％的股份。该公司目前尚未命名，预计将成为欧洲上市的最大消费互联网公司。预计上市工作将于2019年下半年完成。

此次分拆中，最大的资产将是Naspers在中国互联网巨头腾讯中的股份。自2001年起，Naspers开始买入腾讯股份，最终这成为有史以来最赚钱的科技投资之一，并使其成为非洲市值最高的公司。

Naspers持有腾讯超过30%的股份，价值超过1300亿美元。然而，在约翰内斯堡证券交易所上市的这家南非媒体巨头市值约为1000亿美元，甚至低于其在腾讯所持股份的价值。Naspers的最新举措也旨在扭转这一局面。

值得一提的是，2018年，Naspers成为印度最具侵略性的投资者之一，该公司在Swiggy和教育科技公司Byju's部署了10亿美元投资。

腾讯也跟随其“导师”Naspers的脚步，早在2013年就进军了印度创业生态系统。

Naspers媒体关系总监Shamiela Letsoalo 表示，“我们仍然认为印度是一个非常激动人心和重要的市场，这一宣布（引者注：剥离国际业务在欧洲上市）不会改变这种观点，也不会改变我们在印度的战略。”他确认，上市公司将包括Naspers在印度的所有投资权益。

印度最具侵略性的投资者

过去十年来，Naspers平均每年在印度投入约20％的新资本，这也使印度成为其海外投资的最大市场。到目前为止，Naspers已在印度投资近30亿美元。

Naspers是印度头部的一些互联网公司的最大股东，其投资组合包括在线旅游门户网站MakeMyTrip和外卖公司Swiggy，它还拥有金融科技公司PayU和分类平台Olx。该公司还对电商平台Flipkart进行了投资。去年美国零售巨头沃尔玛（Walmart）收购Flipkart之后，Naspers投资的6.12亿美元为其换来22亿美元回报。

2018年，Naspers对Swiggy和教育科技公司Byju's投注了10亿美元资金，这也使其成为印度最激进的投资者之一。

在印度，Naspers有四个主要的重点战略领域——食品交付、在线分类、金融科技和教育科技。在这些领域中，无一例外它全部选择支持大型企业。

但Naspers如今也在一些新领域寻求突破。最近它在QuikRide投资了1500万美元，这是位于班加罗尔的一家汽车和自行车共享创业公司。

此前，Naspers已经在印度互联网市场进行了多次整合，包括在线旅行和支付领域。

2013年，它收购了公交车票务平台redBus，并将之与2007年孵化的在线旅游公司Ibibo合并，成为市场的第二大玩家。2016年，它又将Ibibo与市场领导者MakeMyTrip合并，并成为其最大股东。

Naspers还拥有在线支付网关PayU，为此它还在2016年以1.3亿美元收购了Citrus Payments。根据花旗集团的一份报告，合并后的实体已成为最大的支付网关公司之一，并且在在线消费信贷等领域也占有一席之地，价值51亿美元，而其估值的一半来源于其印度业务。

但此次分拆中，最大的资产却是Naspers在中国互联网巨头腾讯中的股份。18年前，在腾讯用户数量猛增、但流量红利还未显现的时候，来自非洲大陆最南端的Naspers为其雪中送炭。17年后，它对腾讯的投资回报率在4000倍以上。这是互联网史上最成功的一笔投资。

作为腾讯单一最大股东，Naspers曾在去年3月减持腾讯股份1.9亿股，套现近800亿港元，持股比例从33.2%降至31.2%。同时，Naspers宣布将使用其出售腾讯股票所得的收益来重点关注印度市场。

如今Naspers在腾讯中持有的股份仍然超过30%，价值超过1300亿美元。但Naspers在约翰内斯堡证券交易所的市值约为1000亿美元，该公司旗下其他互联网业务实际上不被认为有任何价值，因为腾讯股份的庞大规模扭曲了投资于该公司的动力。

腾讯扶摇直上的价值使Naspers在约翰内斯堡股市所占权重增至四分之一，而五年前这一数字仅为5%。这也迫使许多南非投资者出售该股，毕竟其投资组合中的集中度风险太高了。

“除了向更广泛的投资者开放投资外，此次上市力求减小我们在约翰内斯堡证券交易所的权重，我们相信这将有助于我们在长期实现股东价值最大化，”Naspers首席执行官Bob van Dijk表示。

亦步亦趋的好学生：腾讯

由于Naspers在投资腾讯上获得的惊人成功，在印度市场，腾讯成为其亦步亦趋的“徒弟”。2015年后，全球互联网巨头开始在印度捉对厮杀。腾讯和它的最大股东Naspers，联手在印度开始眼花缭乱的动作。

跟随Naspers,  腾讯在印度的投资，以中后期为主。Crunchbase的数据显示，腾讯在2017年披露了70个投资项目，其中36％投向早期项目，23％系后期投资。种子期资金则占已知资金总额的3％左右。

相较阿里巴巴，腾讯进入印度早了三年。自2013年进军印度生态系统以来，腾讯主要进行后期投资，它押注各个赛道的头部玩家，投资额度很少低于5000万美元。迄今为止，它投资了10家公司，投入近20亿美元，社交、外卖、电商、教育、出行等领域均有涉足。其所投注包括Practo、Hike、Flipkart和Ola等一众印度独角兽。

2016年8月，印度即时消息应用Hike Messenger完成D轮融资1.75亿美元，由腾讯、富士康领投，该公司的原投资者Tiger Global、软银以及Bharti Enterprises也参与了此次投资。

Hike原本是微信的竞争对手，腾讯的这笔投资很直白，对微信在印度市场投了不信任票。由此，腾讯开始调整策略，放弃腾讯产品在印度市场运营，转而投资当地企业，尤其是成熟企业。

根据志象网报道，2017年4月，Flipkart从腾讯、微软和eBay手中融资14亿美元，其中腾讯投入了7亿美元。这是腾讯迄今为止在印度开出的最大支票，因为Flipkart被收购，也是目前腾讯最赚钱的一笔交易。

在沃尔玛以超200亿美元的估值买下Flipkart之后，腾讯手中6%的股权价值在12亿美元左右。此外，腾讯还获得了Flipkart股权的“优先购买权”，如果其他股东有意向阿里巴巴出售股份，则必须要先过腾讯这关。

而腾讯对Flipkart的投资，得益于它的大股东、南非传媒巨头Naspers。在腾讯投资之前，Naspers就已经是Flipkart的股东。腾讯对MakeMyTrip和Swiggy的投资里，也有Naspers的身影。

腾讯目前最成功的投资，当属在线教育领域的新晋独角兽Byju’s。2017年7月，腾讯向Byju’s注入4000万美元，成为了它的主要投资者之一。

而Naspers于2018年又在Swiggy和教育科技公司Byju's部署了10亿美元投资。

但有报道显示，腾讯也在改变策略，与Naspers携手对印度早期创业公司进行投注。

这是因为，莫迪总理的战略部署使得印度在全球创业生态系统版图上异军突起，吸引着全球大企业向印度创业公司迈进。政府倾向于早期阶段或创意阶段初创公司的政策和努力，为许多人提供了展示他们想法的平台。

而腾讯的多元化战略可以避免与其他全球巨头的进一步冲突，使其投资组合更富吸引力。

Naspers首席执行官Bob Van Dijk曾经表示，“我们（Naspers和腾讯）已经完成了若干联合投资——MakeMyTrip和OLX India，他们是少数投资者。他们现在也与我们一起联合投资了Flipkart……腾讯和Naspers都是印度市场的忠实信徒，我们打算在未来一起做更多事情。”

“腾讯依赖症”

Naspers是一家跨国传媒集团，一般称之为“南非报业”。该公司成立于1915年，于1994年9月在约翰内斯堡交易所上市，目前市值非洲第一，2018年福布斯世界排名119。

经过多年发展，Naspers已从一个从事传统印刷的传统媒体公司已发展成为业务涉及多个市场的电子媒体公司(经营范围多达130个国家)，同时也是世界性科技投资公司，其投资项目包括腾讯、 Mail.ru (俄罗斯互联网巨头)、Delivery Hero(全球最大外卖公司)和OLX(全球最大分类信息网站)。

2001年，开发出中国即时通讯服务QQ的腾讯刚成立第三年，只拥有1800万用户。Naspers慧眼识英雄，斥资3400万美元入股腾讯，最高峰时握有腾讯超过45%的股份，后因腾讯IPO等稀释至33.2%。

随着腾讯成长为全球第三大市值互联网公司，2018年，Naspers持有的腾讯股份市值超过1500亿美元，加上套现的98.1亿美元，收益增长4950倍，年复合增长率64.94%。

本月，腾讯发布了去年第四季度以及全年的业绩。第四季度，腾讯收入849亿元，同比增长28%，环比增长5%，增速有止跌回升之势，但其净利润同比大跌32%。

在2018年全年，腾讯营收达3127亿，再创新高，但同比增速回落至31%，净利润同比增速更是大幅跌至10%。作为对比，其过去两年净利润增速高达40%以上。

造成这些问题的最大因素，是腾讯最大的营收来源——网络游戏和17年相比，几乎原地踏步。而网游业务在腾讯营收中占比近三成。

相比过去几年的高增长，腾讯的增速已明显回落。这或许会影响Naspers的心态。

但根本的原因是，和投资腾讯的辉煌业绩相比，Naspers的自身经营一直为投资者诟病。

Naspers相关财报显示，其2016年净利润达27.5亿美元，但如果剔除腾讯股份贡献的收益，实际却亏损3.8亿美元。到2017年，庞大的开发费用和每况愈下的视频娱乐业务，导致Naspers的现金净流出高达1.25亿美元。

2016、2017年财报显示，Naspers的营业利润分别亏损了1.77亿和3.6亿美元，但腾讯的分红却高达1.46亿和1.91亿美元。

Naspers的2018年中报显示，其经营活动产生的现金流为3.7亿美元，其中来自腾讯的分红收入为3.35亿美元，该公司仍未摆脱“腾讯依赖症”。

尽管腾讯的网络游戏业务由于政策监管因素几近“哑火”，但其第二大营收来源——其他(云和支付)，却同比增长80%，堪称业务增长亮点。

其中，被赋予重望的云业务营收为91亿，增速超过100%，尽管和阿里云前三季170亿的营收相比还存在较大差距，但在相关机构评选的中国云计算服务商中，腾讯排进了前三甲。而在17-18年中国云基础设施服务市场、18年上半年的公有云市场，腾讯份额均仅次于阿里云，名列第二。

尽管云业务在整个腾讯营收占比尚不高，但随着腾讯持续发力2B业务，云业务有望成为腾讯未来的增长动力之一。

Naspers高管以前曾在公开场合讲过一句话：“十几年来，连马化腾都会时不时减持腾讯，而我们从没抛售过腾讯的任何一股。”

即便在去年3月Naspers减持了2%的腾讯股份，但该公司同时也立下“军令状”：腾讯是世界上所有行业中最优秀的增长性企业之一，至少三年不会进一步减持腾讯股份。

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