一边强调着独立，一边领着爸爸的固定生活费，这种大学生似的状态正是华米目前的处境。

如今，这位大学生要毕（shang）业（shi）了——华米已向美国证券交易委员会递交IPO申请，拟筹资1.5亿美元，约合人民币10亿元。分析师对其估值10亿-15亿美元。

令华米变身独角兽的，主要是小米手环（华米是小米穿戴式智能设备的独家伙伴）。

一支手环撑起10亿美元估值？

对，也不对。

氢媒工场今天就根据其招股书以及公开数据，深入地聊聊这家独角兽估值背后的逻辑，以及今后可能面临的困境。

“去小米化”压根是伪命题

1、盈利能力强

先来看华米招股书的主要数据：根据招股书显示，华米科技的业绩在2016年营收15.56亿元，全年净利润2394万元，净利润率仅为1.5%；2017年前三季度营收为12.96亿元，同比增长37.1%；净利润为9537万元，净利润率为7.4%。

简单对比可见，华米的净利润率有不小提升。

盈利，盈利，盈利。这正是华米高估值的第一个关键词。

与同行间的数据对比也证实了这一点。

根据IDC发布的《2017年第三季度可穿戴设备厂商全球出货量数据》显示，小米与美国知名可穿戴设备制造商Fitbit在2017Q3出货量均为360万，并列第一。

然而俩位冠军的盈利能力却天壤之别，财报数据显示Fitbit第三季度净亏损1.13亿美元。

当然这背后的原因，有Fitbit不断增加研发成本及其产品定位的因素，但更重要的是，华米推出高圆圆代言的自主品牌Amazfit，以及米动手表，由于定位中高端利润空间较大，同时小米手环2的149元定价（小米手环1才79元）也让利润率得以保障。

在可穿戴设备大环境如此不景气的环境中，盈利能力，正是华米的核心优势，也是近年来华米科技CEO黄汪在媒体前不断强调“去小米化”的底气。

2、小米品牌和渠道优势加持

但是，如果不是“小米”这个光环在，你会花近千元买一个名不见经传的Amazfit手表吗？答案很可能是否定的。

因此，“小米光环”正是华米高估值的第二个关键词。

所谓“去小米化”很可能仅停留在公关与产品的层面，或者说，整体而言，“去小米化”就是一个伪命题。

在销售额层面，华米招股说明显示，2017年前三个季度小米可穿戴产品销售分别贡献华米收入的97.1％，92.1％和82.4％。2017年前三个季度，华米来自自有品牌的产品营收占比仅为17.6%。

在资本层面，顺为资本持股20.4%，再加上小米旗下基金People Better limited持股的19.3%，雷军系所控制的企业持股达39.7%，略微高于黄汪的39.4%。

在渠道层面，虽然华米陆续开设京东、天猫等渠道的旗舰店，加大分销力度，但其产品的主要销售渠道依旧是小米。一个简单的数据就可见二者在渠道上的差距：小米天猫官方旗舰店的收藏（粉丝）人数是1519.9万，而Amazfit的这个数据仅16.2万，大约是小米的百分之一。

在品牌层面当然二者差距更大了，如果将小米与Amazfit放在百度指数中比较，Amazfit（绿）就几乎是一条直线。

因此，很长一段时间内，华米依旧离不开小米的“赋能”。“去小米化”仅停留在产品与公关层面。

市场不景气，华米还有哪些故事可讲？

盈利能力与小米光环“双buff”傍身，并不意味着华米IPO后股价涨势能一帆风顺。

首先它们面对一个大趋势是智能手环增长停滞。

IDC发布报告预估，未来四年的穿戴设备出货量增幅将有18.4%，到2021年达到2.223亿部。但是这当中增长最快的将是智能手表，而智能手环未来四年将不会出现明显的增长。

智能手环增长停滞，这对以小米手环2为主打产品的华米而言可不是什么好消息。前文提到，2017年前三个季度小米可穿戴产品销售分别贡献华米收入的97.1％，92.1％和82.4％。虽然这个数值逐渐下降，可依旧占到了8成以上。

根据IDC的统计，小米在2017年第三季度销量约为360万支，相比2016年同期的370万台，下滑3.3%。

再看同行，英特尔关闭可穿戴业务，Fitbit份额不断下滑，很多曾经的手环厂商也开始纷纷转行。此前估值一度高达32亿美元的Jawbone在2017年7月破产清算...

另一个坏消息是，从产品上来看“去小米化”的目标（或者压力）导致近来华米并未推出“小米”开头的产品。这意味着，华米凭借Amazfit米动等品牌知名度较低的智能手表，很可能会跟不上市场环境中智能手表需求的增长。

当然，好消息是，华米为自己找到了两个不错的故事。

一是医疗。2017年5月，黄汪就表示公司宣布今年将进军大健康领域，而Amazfit米动健康手环就是华米进军大健康领域的第一款产品。按照他的说法，华米科技并不是一个单纯的手环制造商，而是一个人体数据公司，利用用户和数据，可以将所有用户导流到线下各个服务领域。

二是大数据与AI。此前，华米内部正式成立了人工智能实验室，其运动及健康医疗大数据业务在2017年全面转向基于AI技术驱动。

同时传感器性能的提升与功能的增加，也为华米的这些故事成为现实带来了可能。据外媒报道，大量科技公司正加紧研制新型传感器，以便对人体进行多方位追踪监测。预计，未来的可穿戴设备不仅可以记录步数、心率，还将功能拓展至监测使用者的血压、血糖、心理健康状况。

所以，未来的故事都是好故事。

然而短期来看，对于健康数据的挖掘和应用再到商业化，并没有说起来那么容易。比如，对用户健康数据进行精细化的标注、定义，在健康医疗行业内就一大难题，诸如此类难题若没法解决，华米此后的数据价值便无法体现。2017年6月的TechCrunch 深圳峰会上，黄汪也承认“数据的挖掘是长期的，暂时还没有带来利润。”

所以，故事虽是好故事，但短期内市场信不信，却是另外一回事。（本文首发钛媒体）