阿里巴巴回购雅虎股份几点思考

李云辉

李云辉

· 2012.05.21

个人认为,阿里巴巴回购雅虎股份后,首先要解决好回购资金的融资事宜,下一步就是要不惜一切代价上市,卖个好价格,方可彻底解套。

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阿里巴巴回购雅虎股份几点思考

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5月21日早间消息,阿里巴巴集团与雅虎今天联合宣布,双方已就股权回购一事签署最终协议。个人认为,阿里巴巴回购雅虎股份后,首先要解决好回购资金的融资事宜,下一步就是要不惜一切代价上市,卖个好价格,方可彻底解套。

5月21日早间消息,阿里巴巴集团与雅虎今天联合宣布,双方已就股权回购一事签署最终协议。阿里巴巴集团将动用63亿美金现金和不超过8亿美元的新增阿里集团优先股,回购雅虎手中持有阿里集团股份的一半,即阿里巴巴集团股权的20%。

个人认为这里面有几点需要关注的:

1.根据雅虎2012年2月发布的年报,截止2011年9月30日,阿里巴巴集团流动资产仅为34亿美元。阿里巴巴以自身的能力自然没有能力支付63亿现金。而之前阿里巴巴香港上市公司私有化,阿里巴巴则需耗资近30亿美元。回购股份及阿里巴巴电子商务公司私有化合计要耗资近百亿美元。之间有消息人士称,六家银行将成立一个主办行小组,筹办阿里巴巴集团的30亿美元融资案,此项融资用於收购雅虎所持阿里巴巴股权。这些银行据称是澳新银行、瑞士信贷、星展银行、德意志银行、汇丰银行与瑞穗实业银行。而此30亿美元似乎只能满足私有化,而阿里巴巴回购股份仍需融资。阿里巴巴宣称将将动用部分现金储备,同时计划通过借贷、股权和股权关联融资相结合的方式筹措回购资金。而之前30亿美元的借款已让阿里巴巴每年背上的近2亿美元的利息包袱。而此次的融资将会加重其利息包袱。而以股权融资方式则势必造成股权一定的稀释。其他私募开出的条件也并不会很优惠,马云的阿里巴巴将会面临下一轮与私募的较量。

目前尚不清楚回购的方式是以马云或管理层的名义购回,还是以阿里巴巴集团名义回购。但从个人理解,应当是以阿里巴巴集团名义回购,因为如果大量的融资并非马云管理层所能承受得了的,否则未来的还款也将成为一个问题。但一旦以阿里巴巴名义回购,则有一个问题就是软银的股份就会因为股份回购使总股份减少而占股份比例同比增加。而马云似乎忽略另一个对手软银,软银目前持有阿里巴巴约29.3%的股份。如果股份回购使阿里巴巴总股份减少20%,则软银的持股比例将增加到36%。这样留给马云稀释股权获得融资的空间并不多。随着软银持股比例的上升,其对投票权或董事会席位的诉求就会显现。马云有可能在除掉雅虎一个对手之后,又得面临新一轮对手的较量。

2. 阿里巴巴通过向雅虎发行不超过8亿股优先股的形式来回购雅虎手中一部分的股要。目前尚不知道此优先股的相关条款,如是否可转股,转股的条件,其优先股利率,是否可赎回等。若是能转股,则雅虎未来的股份仍可有一定的增长空间。当然,如果不转股,其优先股的利息及赎回条件必定对雅虎有利。这将对阿里巴巴每年的利润构成一定的压力。

3.阿里巴巴集团自2011年才开始盈利,2011年财年(截止2011年9月30日),阿里巴巴集团主营业务收入达23.4亿美元,近三年收入增长幅度达80%左右。因此未来阿里巴巴似乎并不是寄希望于通过净利润所获现金流来还清债务。阿里巴巴在此次收购中的估值达到了350亿美元。而如果阿里巴巴整体上市,未来的估值有可能比这更高。阿里巴巴通过整体上市融资增发相应的股份即可偿还目前的借款。而阿里巴巴向私募融资发行的可转债也可以通过上市转化成股份,从而减转阿里巴巴集团的债务压力。

4.此次交易并未提到支付宝的事。2011年7月,阿里巴巴与雅虎达成协议,同意支付宝分拆,支付宝的控股公司承诺在上市时予以阿里巴巴集团一次性的现金回报。回报额为支付宝在上市时总市值的37.5%(以IPO价为准),回报额将不低于20亿美元且不超过60亿美元。 而此次阿里巴巴350亿美元的估值似乎考虑了支付宝上市时给阿里巴巴集团现金回报。但存在一种可能就是阿里巴巴上市时,支付宝并未上市,那么阿里巴巴上市时的估值该如何考虑这部分的利益呢?而随着支付宝分拆后,其并不需要向阿里巴巴集团提交相应的信息,支付宝的经营将更加的神秘。

个人认为,阿里巴巴回购雅虎股份后,首先要解决好回购资金的融资事宜,下一步就是要不惜一切代价上市,卖个好价格,方可彻底解套。

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