解读SOHU 2012年Q3季报:业绩与股价,食之无味,弃之可惜

李云辉

李云辉

· 2012.11.06

搜狐的业绩或者有如搜狐的股价,食之无味,弃之可惜。

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解读SOHU 2012年Q3季报:业绩与股价,食之无味,弃之可惜

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搜狐的业绩或者有如搜狐的股价,食之无味,弃之可惜。

分红采用远期外汇合同形式

第三季度SOHU资产负债表中长期借款与短期借款分别增加1.09亿美元及1.1亿美元。同时SOHU长期与短期限定性现金分别增加1.1亿美元及1.15亿美元。个人理解该借款与限定性现金有着相应的关联关系。借款又同时用现金作担保的,较多情况下出现在不同币种之间,如远期外汇合同或套期保值。而该长、短期借款与长、短期限定性现金同样出现在畅游的资产负债表中。2012年8月6日,畅游宣布向股东分红,分红总额合计约2亿美元。而长、短期贷款合计约2.2亿美元,与分红总额很接近。因此,个人理解,畅游向股东分红美元不足,因此需将人民币变现成美元。为避免汇率变动造成对支付金额影响,畅游采用远期外汇交易合同形式,即向银行借美元,同时以人民币作担保,约定以远期汇率做交割。

一年之内从畅游获得资金3亿美元

2012年8月6日,畅游宣布向全体股东宣派总额约为2.01亿美元的股利,该股利于2012年9月21日予以发放。搜狐作为畅游的大股东获得1.36亿美元现金。2011年12月15日,搜狐集团将旗下在线游戏信息门户网站17173.com以现金1.63亿价格转让给畅游。

转让17173.com以及畅游分红让SOHU集团从畅游手中获得净现金约3亿美元。在转让17173.com前的2011年第三季度资产负债表中,SOHU集团净现金只有2.5亿美元,而畅游却有4.5亿美元。而SOHU集团在2011年8月29日,宣布1亿美元回购股票。再加上SOHU视频与搜狗搜索业务持续投资,SOHU集团2.5亿美元的现金并不会支撑太久。因此SOHU集团考虑从畅游转移一部分资金至总部也是情理之中。来看看一年来搜狐集团与畅游资金余额的变化。

搜狐集团的资金已由一年前的2.5亿美元上升至4.7亿美元。但若不考虑从畅游获得3亿美元,则搜狐的资金余额为1.7亿美元,现金余额将持续下降约8000万美元。搜狐2012年向以2580万美元的价格从阿里巴巴手中获得10.88%股份,以及5000万美元的视频内容成本采购成为搜狐集团近一年来主要的资本支出。

搜狗年度收入可超1亿美元,年增长率在100%以上

根据季报,搜狗第三季度收入约3500万美元,同时预计第四季度收入约4000万美元。这样全年下来,搜狗收入约为1.27亿美元。下表反映搜狗近三年收入增长。

从表中可以看出,搜狗2012年年增长率为102%。前几天百度也披露2012年第三财季数据,百度第三财季收入约9.94亿美元,预计第四季度收入9.79亿美元,这样可以估算同全年收入约35亿美元,相对于上年收入增长55%。但相对于2010年及2011年的120%及239%的增长,增长率有所下降。第三季度搜狗的搜索收入已占到在线广告收入的近1/3,已成为在线广告中很重要的一股力量。另一方面,搜狗2012毛利率年为44%,相对于2011年的49%,稍有下降。而百度毛利率一直平稳保持在50%-52%左右。而近期奇虎360加入搜索战局对于搜狗业绩也将产生一些负面影响。

视频收入增长欠理想

视频方面,尽管搜狐高管不愿意披露视频方面收入,但从一些数据表象也可以感觉到数据并不理想。搜狐视频收入目前主要是记录在在线广告中。

2012年第三季度品牌广告收入约为7800万美元,预计第四季度品牌广告收入约为8000万美元至8200万美元之间,我们可以考虑取预估上限8200万作为第四季度品牌广告收入。这样2012年全年品牌广告收入约为2.9亿美元。在2011年第四季度业绩发布会上,SOHU管理层提到SOHU视频收入2011年全年约为3.7亿人民币,相比上年增长约120%。这样就可以找到2011年及2010年SOHU视频的收入。品牌广告主要包括视频广告收入门户广告、焦点房产及17173.com广告收入。而门户广告中、焦点房产及17173.com的广告收入一直保持平稳态势。因此,我们可以考虑假定2012年非视频品牌广告收入与2011年持平。则可计算出2012年Sohu视频的收入大约在7000万美元左右,相对于2011年增长约20%左右。远未达到,SOHU管理层预期100%增长的目标。

畅游网通过向搜狐集团购买资产、分红等方式向搜狐集团输血以满足搜狐集团的各种开销与投资。畅游网强劲而稳定的增长态势亦为搜狐的收入增长加分。在网游日趋激烈的竞争情况下,能维持网游格局已是难能。作为新秀的搜狗在2012年继续保持良好增长态势,收入勇超1亿美元大关,年收入增长率也超100%,但毛利率的下滑与奇虎360进军搜索,将对搜狗持续盈利产生一些影响。Sohu视频一直是SOHU集团集中精力的主攻方向,但似乎大量持续投入却并未获得预期回报。

搜狐的业绩或者有如搜狐的股价,食之无味,弃之可惜。

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