1月4日，据多家媒体报道，针对内蒙君正（601216.SH）拒不履行对天弘基金公司增资协议的问题，蚂蚁金融服务集团已经在2014年12月向中国国际经济贸易仲裁委员会提起仲裁申请。（见钛媒体报道《签了协议不出资，蚂蚁金服对内蒙君正提起仲裁》）

蚂蚁金服提起仲裁，要求内蒙君正履行协议向天弘基金增资6943万元，并在增资完成之前限制其未出资部分的股东权利。如果内蒙君正在裁决后依然不履行出资义务，将解除其增资权。

翻了一下内蒙君正的公告与过往的媒体报道，整个事情的脉络还是比较清楚的：

蚂蚁金服与天弘基金的渊源始于余额宝。2013年6月13日，蚂蚁金服旗下的支付宝联手天弘基金推出余额宝。

2013年10月10日，内蒙君正发布提示性公告，称内蒙君正及天弘基金其他股东与浙江阿里巴巴电子商务有限公司（现更名为蚂蚁金服）达成框架协议，对天弘基金增资扩股并进行全面合作。根据协议，蚂蚁金服以11.8亿元认购天弘基金2.623亿股，内蒙君正增资6943万元，天弘基金管理层及员工也同步增资认购。扩股后，蚂蚁金服将持股51%，天弘基金管理层及员工持股11%，内蒙君正的持股从36%变为15.6%，天弘基金原大股东天津信托的持股从48%变为16.8%。

2013年12月，天津市国资委书面批复同意了这一增资方案。2014年1月，蚂蚁金服、天弘基金员工持股主体与内蒙君正及天弘基金其他股东共同签署了增资与认购协议。

2014年5月底，中国证监会核准核准了天弘基金股东变更的申请。2014年6月，蚂蚁金服、天弘基金员工持股主体根据协议如约完成出资。但是，内蒙君正拒绝履约和出资，并去函天弘基金要求各方停止增资扩股。2014年12月，在各方多次协商沟通未果的情况下，蚂蚁金服提起仲裁申请。

媒体披露此事之后，内蒙君正尚未就拒绝履约出资一事发表任何评论。多家媒体报道也称，无法联系上内蒙君正。目前，内蒙君正因收购华泰保险股权一事处于停牌状态。

外人并不知晓杜江涛（内蒙君正实际控制人）的内心想法，也无从揣测内蒙君正的动机。但是，其中的利害仍可分析。

表面看，拒不履约出资，似乎有利于内蒙君正。不履约不出资，导致天弘基金增资扩股一事无法完成，工商登记变更无法进行。那么，内蒙君正持有的天弘基金股权仍为36%，而不是稀释后的15.6%。

如此，内蒙君正仍以36%的比例计算其在天弘基金的投资收益。这让内蒙君正的财务报表能看好一些。据内蒙君正的2014年中报披露，内蒙君正在2014年上半年的投资收益较2013年同期增加了9400万元，增幅超过100倍。这其中，最重要的就是天弘基金扭亏为盈。

此外，受蚂蚁金服入股天弘基金的消息影响，内蒙君正的股价在2013年10月之后拉升了3倍多。内蒙君正的实际控制人杜江涛以股权质押方式获得的融资也大幅提升。以相同的抵押率计算，相同股份质押可以获得以往3倍的融资额。这也是杜江涛及内蒙君正在资本市场进行辗转腾挪的重要资金来源。

但是，往深里看，拒不履约出资，内蒙君正很有可能鸡飞蛋打，不但会失去以往的获利，甚至可能影响其对华泰保险股权的收购。其中，最大的变数来自于支付宝与天弘基金的合作。

余额宝是支付宝为用户推出的一项现金管理服务，对接了天弘基金旗下的增利宝货币市场基金。正是借助余额宝，天弘基金才能一举成为中国规模最大的基金管理公司，在一年多的时间内，资产规模从100多亿元，飞速增长至5000多亿元。这里需要特别强调的是，余额宝从来都是支付宝推出的一项服务，从来不存在归属的问题。部分媒体在报道蚂蚁金服对内蒙君正提起仲裁时说，“余额宝还不是马云的”、“马云仍未坐实余额宝大股东”，这是彻底的错误理解。

截至2014年12月31日，天弘基金的整体规模达到5897.97亿元，其中，余额宝对接的天弘增利宝货币市场基金的规模达到5789.36亿元，占到了98%以上。余额宝对天弘发展的重要性可见一斑。

但是，不要忘记支付宝的余额宝与天弘基金的独家合作，前提是蚂蚁金服成功入股天弘基金。如果内蒙君正坚持不履行协议和不出资，导致蚂蚁金服无法顺利入股天弘基金。那么，蚂蚁金服还有一个选择项，就是退出入股天弘基金，并终止与天弘基金的独家合作。

任何一家基金公司都不会拒绝跟余额宝合作的计划，余额宝终止跟天弘增利宝的独家合作，找到更好的货币基金产品供应商一点都不难，对于余额宝用户来说甚至也是一件好事，因为他们可以选择的货币基金可能更多更好了。而失去跟余额宝的独家合作，对于天弘基金以及内蒙君正却是绝对的灾难。

刨除余额宝带来的规模，天弘基金旗下的其他所有基金的规模仅有108亿元。天弘基金将再度成为一家末流的小基金。不同的是，这次天弘基金是从天堂一下子掉落地狱，这样的冲击下，因为余额宝而急速扩大的天弘团队还能不能保持稳定？在余额宝合作之前，天弘基金已经连续三年亏损，失去余额宝独家合作的天弘还能保持盈利的状态吗？在这样的情况，就算股权结构回归原状，即内蒙君正持股36%，其股权价值也是一落千丈。

失去了互联网金融概念的内蒙君正，还会受到市场的追捧吗？如果内蒙君正的股价下跌，股票质押率高达96%的大股东，又将何去何从？杜江涛还能靠股票质押借到足够的钱去购买华泰保险的股权吗？

【作者王超微信公号：超先声（chao-xiansheng）】