9月1日，百度正式完成从港交所第二上市向主要上市的转换，成为在港交所和纳斯达克双重主要上市的公司。同日，百度CFO何海建对媒体表示，百度有望很快迎来新增资金流入，“参考券商与分析师的一些观点，预计会有10%—15%的增量资金流入。可能下周就能看到效果。”
10%到15%——这个数字看起来不大，但放在百度的体量上，意义截然不同。截至2026年6月底，百度总股本约2.8亿股ADS，按8月底约96港元/股的价格计算，市值约2700亿港元。10%到15%的增量资金意味着270亿到400亿港元的潜在买盘。换算成南向资金的日常流量，这相当于港股通日均净流入规模的数倍。
何海建同时回应了市场最关注的问题：百度何时纳入港股通？他表示，最终决定权在交易所手里，但参照过往案例，南向资金（港股通）有可能“几天到一周内落地”。下一个重要的指数调整窗口，有望在9月初到来。
这不是百度第一次成为焦点。在此之前的半个月里，一系列信号层层叠加：8月18日，百度发布2026年Q2财报，AI业务收入125亿元，连续两个季度占一般性业务收入比例超过50%；8月26日，股东特别大会高票通过双重主要上市议案，投赞成票比例99%以上；8月27日，公告确认9月1日正式转换，当日港股高开高走涨超6%，成交额放大至超7亿港元；9月1日凌晨，双重主要上市正式生效。节奏紧凑，环环相扣，每一步都指向同一个方向——让市场重新看见百度。
回看历史，阿里巴巴在2024年9月正式纳入港股通，纳入首日涨超5%，不到半日成交额即破百亿港元。更早的2022年10月，哔哩哔哩成为中概股转双重主要上市第一股，随后同样经历了资金涌入与流动性跃升。历史不会简单重复，但节奏有迹可循。何海建说的“可能下周就能看到效果”，指向的正是这个窗口。
让市场换一把尺子
何海建口中这10%到15%的增量资金预期，并非随口一说，而是“参考券商与分析师的一些观点”得出的。中金公司统计数据显示，完成双重主要上市并纳入港股通的中概标的，平均可获得15%—25%的估值修复空间，股份日均流动性提升超40%。这意味着何海建取的只是一个相对保守的区间下限。
但这里有一个关键的前提差异：百度此前是第二上市身份，南向资金无法直接买入其港股。转换完成之后，百度才正式获得进入港股通的资格。双重主要上市不是一种融资工具（百度并未发行新股），而是一把打开南向资金通道的钥匙。
这把钥匙为什么重要？因为百度不缺钱。截至2026年6月底，百度现金及投资总额达2831亿元，经营性现金流已连续四个季度为正。何海建说得很直白：扩大投资者基础、提升股份流动性，并让更多亚洲投资者，尤其是内地投资者，“更好地理解百度作为一家AI-first company的价值”。
翻译过来就是：百度的估值逻辑需要切换。
长期以来，美国资本市场习惯用“中概互联网+搜索广告”的框架来理解百度。搜索是现金牛，AI是一张期权——这是市场给百度的估值模型。于是百度搜索业务的利润乘以一个互联网行业PE，就成了它的市值。昆仑芯、百度智能云、文心大模型、萝卜快跑——所有这些资产的估值，要么被折叠进一张综合利润表里，要么干脆被忽略。
但今天的百度已经不是那家公司了。AI业务收入占一般性业务收入的50%，AI云基础设施收入73亿元同比增长50%，其中GPU云同比增长283%，连续四个季度三位数增长。百度智能云上半年大模型相关中标金额13.85亿元，占五家主要厂商超六成份额。这组业务组合不可能再用单一的互联网市盈率来衡量。
内地投资者对百度的认知天然不同。昆仑芯正在推进“A+H”双线IPO，目标估值500亿美元，已超过百度集团自身市值。萝卜快跑在全球28个城市推进运营，累计自动驾驶里程超3.5亿公里，被华安证券直接对标Waymo。百度智能云在金融、游戏、具身智能等行业的市场份额位居第一，80%的央国企、100%的系统重要性银行是其客户。这些资产在内地的产业语境中，每一个都有清晰的估值对标。
南向资金进入百度后，最大的变化不是多了多少钱，而是多了一把丈量价值的尺子。这把尺子不再只量搜索广告，而是要把昆仑芯、智能云、AI应用和自动驾驶逐个拆开，用不同的估值方法加起来。
时间表：几天还是一周？
何海建说，“参照过往案例，南向资金（港股通）有可能几天到一周内落地。下一个重要的指数调整窗口，有望在9月初到来。”
按照现行规则及考察周期推算，百度最快有望于9月7日被纳入港股通。这条路并非没有先例。2024年9月，恒生指数公司新增了港股通指数快速纳入规则——从第二上市转换为主要或双重主要上市而符合南向互联互通交易资格的证券，若收市总市值在现有成份股中排名前10，则将于下次月度常规调整中被纳入指数。阿里巴巴正是这一新规则的首例受益者。以百度2700亿港元的市值规模，触达这一条件并不困难。
对于内地投资者而言，港股通是投资百度的最重要通道。此前，他们只能通过美股或港股第二上市的方式间接参与，流动性受到限制，交易成本也更高。一旦港股通落地，内地投资者的资金可以直接买入百度港股——这意味着数亿内地投资者进入了百度的股东池。
阿里模式的可比与不可比
2024年8月，阿里巴巴完成双重主要上市转换，随后在9月纳入港股通。摩根士丹利测算，阿里纳入港股通后前六个月有望获得约120亿美元南向资金流入，长期持股占比可能稳定超过10%。纳入首日阿里港股涨超5%，不到半日成交额即破百亿港元。
百度的情况和阿里有相似之处，也有不同之处。相似的是，两者都是收入规模千亿级的互联网公司向AI转型的代表。不同的是，百度的AI收入占比更高——50%对阿里大约个位数的AI收入占比——这意味着百度的估值逻辑切换效应可能更直接。百度的AI资产（昆仑芯、智能云、萝卜快跑）在内地投资者中具有更清晰的认知基础和更强的产业共鸣。
不同之处也不能忽视。阿里纳入时，市场正处于中概股信心的低谷期，大规模资金流入的驱动力有一部分来自“抄底”逻辑。百度面临的宏观环境和行业周期不尽相同。但无论如何，阿里模式至少验证了两件事：第一，双重主要上市+港股通的路径是通的；第二，南向资金对中概核心资产的配置意愿，在合理的估值差面前是确定的。
谁的窗口？
9月初的恒生指数季度调整是第一个关键节点。如果百度被纳入恒生综合指数等关键指数成分，港股通通道随之打开，资金流入预期将进入实质性兑现阶段。
对于百度来说，这一轮窗口的真正价值不在于那10%到15%的增量资金本身，而在于增量资金背后代表的定价权迁移。百度当前的市值约2700亿港元，而仅昆仑芯一项资产的目标估值即达500亿美元（约3900亿港元），已经超过百度集团自身市值。这是一个令人惊愕的对比：市场对百度旗下单一AI芯片子公司的估值，已经超过了包含搜索、智能云、AI应用、自动驾驶在内的整个百度集团。
当然，理论估值不等于可兑现市值，中间隔着一系列硬前提：昆仑芯顺利上市且二级市场认可其估值、智能云维持高速增长、萝卜快跑完成海外商业化验证。但如果这些前提逐一兑现，百度当前市值与资产潜在价值之间的落差，就是市场认知差的直接量化——也是投资机会的来源。
更深一层看，一个值得追问的问题浮出水面：为什么是百度，而不是其他中概股，在这个时间点完成双重主要上市？
答案藏在收入结构里。AI收入占比超过50%，意味着百度已经越过了“搜索公司”这条线。当一家公司的半数收入来自AI时，它的上市身份和估值框架就应该匹配它的业务现实。双重主要上市不是目的，而是让市场看见真实百度的手段。
资金会流向被低估的地方。但比钱更先到位的，是一把能重新丈量价值的尺子。
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