2025年，OpenAI账上烧掉了340亿美元，挣回来130.7亿。
这两个数字之间的差额——209.2亿美元的运营亏损——是独立记者Ed Zitron获得并经《金融时报》独立验证的一份审计财务文件中，最让人无法回避的数据。Ars Technica于当地时间周二将其推向了更广泛的公众视野。此时距离OpenAI于6月8日秘密向SEC提交S-1上市申请，仅仅过去了8天。
385.3亿美元的归母净亏损数字固然惊人，但真正暴露这家全球估值最高AI公司底牌的，是那个更干净、更接近业务本质的运营亏损：一年亏掉209.2亿美元，相当于每天醒来就要烧掉5730万美元。而在2024年，这个数字「只有」87.8亿美元。
营收一年翻了3.5倍，但运营亏损扩大了2.4倍。这不是增长换亏损的初创故事，这是收入加速奔跑的同时，成本在以更猛烈的速度吞噬每一分进账。Sam Altman的算力信仰，正在被审计师用数字一条条拆开。
财务报表的三层皮：哪一层才是真的？
先剥掉最外面那一层。
385.3亿美元的归母净亏损——比2024年的50.9亿美元扩大了近8倍——这个数字出现在任何一家即将IPO的公司的审计报告里，都足以引发一场定价重估。但在这桩泄密中，真正值得追问的不是「OpenAI到底亏了多少」，而是「这些亏损里有多少是业务真实燃烧，多少是会计魔术」。
答案是：大头来自一次性的资本结构调整。根据Zitron获取的文件，2025年OpenAI计入了415.5亿美元与可转换权益和权证负债公允价值变动相关的损失。《金融时报》援引知情人士的话称，剔除这笔约300亿美元的非经常性会计费用后，OpenAI 2025年的净亏损约为80亿美元——比2024年的50.9亿美元高，但远非385亿那么耸人听闻。
那么，去掉粉饰和噪音，OpenAI到底在亏什么？
答案是运营亏损：2024年87.8亿美元，2025年209.2亿美元。这两个数字定义的是OpenAI卖产品、提供服务的每一天到底在花多少、挣多少。它们不涉及融资架构的纸面魔术，不涉及投资人权证的公允价值波动——它们只问一个问题：OpenAI的核心业务能自己养活自己吗？
2025年的回答是：不能。而且差距在变大。
算一笔粗账：2025年营收130.7亿，总成本与费用340亿。这意味着每挣1美元，OpenAI花掉了2.6美元。与之对照，2024年这个比率是3.37美元——有改善，但改善得远远不够。在营收从37亿跳涨到130亿的同时，成本从124.8亿跳到了340亿。收入的绝对增量（约94亿）被成本的绝对增量（215.2亿）完全淹没。
这不是规模经济的曲线。这是规模不经济的现场演示。
钱烧在了哪里：三把火同时烧
如果把OpenAI 2025年的340亿美元总支出拆开，会发现三场同时进行的大火，每一场都在吞噬两位数级别的美元。
第一把火：研发——自己赚的钱全部砸回去还不够
2025年，OpenAI的研发支出高达191.8亿美元，是2024年78.1亿美元的2.5倍。这个数字超出了公司全年总营收（130.7亿）整整61.1亿美元。翻译成更直白的话：OpenAI一年辛辛苦苦卖ChatGPT、API调用的全部收入，砸进下一代模型训练里还不够，还要额外搭进去61亿。
更值得玩味的是研发支出的流向。在191.8亿研发费用中，仅向微软支付的费用就达105.9亿美元——占比超过55%。这笔钱大概率对应的是算力租赁和Azure云基础设施的使用费。换言之，OpenAI最大的成本不是人才，不是数据，而是微软的账单。
这不是巧合。OpenAI与微软的关系从来不只是「战略合作伙伴」。在OpenAI的利润表上，微软既是最重要的基础设施供应商，也是拿走20%收入分成的股东——截至2025年第三季度，微软已从中累计收取约8.66亿美元。Altman每一次高喊「scale」，每一次追加算力投入，微软的Azure业务都在笑纳。
第二把火：推理——卖得越多，烧得越凶
研发是「造枪」的成本，但更致命的是「开枪」的成本。
2025年，OpenAI的收入成本——主要包括推理算力，即模型在响应用户每次提问时消耗的计算资源——达到了75亿美元，是2024年26.5亿美元的2.8倍。Ars Technica估算，推理成本约占2025年营收的57%。Zitron的报道进一步指出，从2024年到2025年第三季度，OpenAI的推理成本累计达到124亿美元。
这意味着什么？意味着OpenAI每多一个付费用户、每多处理一次API调用，它都在增量亏损。传统SaaS的边际成本趋近于零的逻辑，在AI模型推理面前彻底失效。OpenAI不是一家软件公司——它是一家伪装成软件公司的算力分销商，利润率取决于GPU集群的利用效率，而不是代码的复用率。
2025年OpenAI的调整后毛利率从2024年的40%降到了33%。多卖了约94亿美元的产品，毛利率反而跌了7个百分点。这是任何一个VC都会皱眉的曲线。
第三把火：销售——买增长的时代还远没结束
第三把火的规模不如前两把，但增速最猛。2025年OpenAI的销售与营销支出从2024年的11.1亿美元飙升至57.3亿美元，增长了5.2倍——是所有费用科目中增速最快的。
57.3亿美元是什么概念？相当于营收的44%。每挣100块钱，有44块拿去打广告、铺渠道、做企业销售。而在2024年，这个比例是30%。规模越做越大，销售效率反而在下降。
这不是一家「产品好到不需要销售」的技术公司。这是一家正在疯狂购买增长的公司——而且是花大价钱、低效率地购买。
Anthropic的阴影：为什么对手比你快？
如果说OpenAI泄露的财务数据让市场看到了一张燃烧的利润表，那么Anthropic同期的表现则是让这张利润表显得更加刺眼的参照物。
2026年6月1日，Anthropic比OpenAI早了一周向SEC秘密提交S-1。根据《华尔街日报》和Forbes的报道，Anthropic 2026年Q1营收为48亿美元，Q2预计营收109亿美元——不仅翻倍增长，而且预计在Q2首次实现运营利润5.59亿美元。
一个正在逼近盈亏平衡。一个要到2030年才敢说自己能盈利。
这个时间差背后是两条截然不同的路径。Anthropic从一开始就押注企业市场，收入来源集中在API调用和定制化部署，客户关系更深、合同更长期。OpenAI虽然企业业务也在增长（Q1 2026营收57亿美元，超过Anthropic同期的48亿），但它的增长引擎更依赖消费者订阅（ChatGPT Plus/Pro）和广告试点——前者面临付费转化率的天花板（9亿周活用户中仅5000万付费订阅者，付费率约5.6%），后者刚刚起步。
而当Anthropic的Series H融资以650亿美元收尾、估值推至9650亿美元——超过OpenAI的8520亿——一个更尖锐的问题浮出水面：如果连AI行业「老二」都在盈利能力上碾压「老大」，IPO定价的参照系到底该是谁？
价格战的死结：降价是自杀，不降价是等死
更残酷的困局在于，OpenAI正在面临一种「囚徒困境」式的定价压力。
据《华尔街日报》报道，OpenAI正在考虑大幅削减Token定价，以应对Anthropic在企业市场的蚕食。与此同时，Google在I/O 2026上发布Gemini 3.5 Flash时明确喊出了「为企业节省超过10亿美元AI成本」的口号。三家头部实验室的模型能力差距正在缩小，而价格成了最赤裸裸的竞争武器。
问题是：降价能抢到市场份额，但会让本就燃烧的利润表烧得更快。OpenAI的推理成本已经吃掉57%的营收，如果再降20%的API价格而用量不变，毛利率将从33%进一步跌向20%出头。如果降价刺激了更多用量——这正是Altman所寄望的「规模效应」——推理成本的绝对金额还会进一步攀升。
这不是一条通向盈利的曲线。这是一条通向更深的亏损的曲线。
更麻烦的信号来自企业端。2026年1月，Forbes援引调查数据报道：56%的CEO认为AI投资尚未产生可衡量的ROI。GitHub Copilot用户在6月对新使用量定价体系发起大规模反弹。企业客户正在从「先接入再说」转向「算清楚每一笔Token账单到底带来了什么」。当客户开始算细账的时候，供应商就很难再讲大故事了。
而OpenAI恰恰是在这个时间窗口提交了S-1。
Altman的赌局：速度能不能跑赢燃烧率？
把所有这些线索串在一起，你会发现OpenAI正在下一盘极其大胆、也极其脆弱的棋。
棋盘的一边是增长的叙事：从2024年的37亿营收跳到2025年的130亿，2025年底月营收逼近20亿美元，9亿周活用户，5000万付费订阅者，1220亿美元融资弹药，8520亿估值。每一个数字都在说：这是人类商业史上增长最快的公司之一。
棋盘的另一边是燃烧的现实：340亿总成本，209亿运营亏损，研发支出超过全部营收，推理成本吞噬过半毛利，销售费用5倍增长。每一个数字都在说：这种增长正在以不可持续的速度消耗资本。
Altman的赌注是：营收增速会率先突破成本增速。也就是说，Revenue Growth大于Cost Growth的交叉点会在弹药耗尽前到来。但泄露的财务数据给出的答案恰恰相反：2024至2025年间，营收增量的绝对值（约94亿）不到成本增量绝对值（215.2亿）的一半。规模越大，缺口越大。
OpenAI自己的财务预测也不乐观。据The Information报道，OpenAI预计2026年亏损140亿美元，2028年亏损740亿美元，当年计算支出高达1210亿美元。盈利最早也要等到2029年或2030年。而《卫报》的报道进一步披露了Altman自己的估算：未来八年的总计算承诺高达1.4万亿美元——是其2025年全年营收的107倍。
这已经不是「烧钱换增长」的叙事。这是一个「用IPO续命」的叙事。
S-1的定时炸弹
现在回到6月16日——泄密曝光的那一天。OpenAI的S-1已经在SEC手里审了8天。按照常规流程，SEC的问询函可能已经在路上了。而SEC的审阅团队此刻正在读什么？
他们在读一份被两份权威信源——FT和Ars Technica——交叉验证过的审计文件，上面写着：这家申请上市的公司2025年运营亏损209亿美元，研发支出超过全部营收，毛利率在下降，客户开始抱怨价格，主要竞争对手已经跑到了盈亏平衡点。
Altman在3月完成1220亿美元融资时说过一句话：「我们正在加速AI的下一个阶段。」现在这句话在审计报告的数字面前，听起来更像是「我们正在加速冲向一个不知深浅的悬崖」。
IPO从来不是终点。IPO是公司治理、财务纪律和商业模式的一场大考。而泄露的财务数据已经提前把考卷贴在了华尔街的公告栏上。这不会让OpenAI上不了市——只要市场对AI的信仰还在，总会有投资者买单。但这会改变定价。会改变叙事。会让每一家参与承销的投行在写风险提示章节时多花三天。
算力不是信仰。算力是账单。而账单，是要还的。
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