文｜达摩财经

10月28日，中国太保（601601.SH）披露2026年三季报显示，公司前三季度实现营业收入2915.64亿元，同比下降15.5%；归母净利润364.03亿元，同比下降20.3%。

拆分财报来看，盈利压力集中在第三季度。公司上半年营收、归母净利润分别为2121.36亿元、307.75亿元，同比增长5.81%和10.36%。而第三季度单季营业收入为794.28亿元，同比下降45.0%；归母净利润56.28亿元，同比下降68.4%。

对于三季度的“双降”业绩，中国太保归咎为主要是受资本市场波动影响。截至今年9月末，公司投资资产较上年末增长6.4%至3.24万亿元。前三季度实现投资收益487.45亿元，较上年同期增长约24.3%。

真正的拖累来自公允价值变动，从上年同期的收益418.93亿元转为亏损245.15亿元，同比减少约664.08亿元。结合上半年数据粗略计算，公允价值变动损益在第三季度单季亏损达到275亿元。

也就是说，太保在一个季度内不仅直接把公司上半年实现的29.85亿元浮盈全吐了出去，还亏了200多亿元。与此同时，公司的总投资收益率、净投资收益率也分别较上年同期下降了2.7、0.2个百分点。

不过，这番成绩也在市场预期内。

今年上半年，由于权益市场行情高涨，各大险企赚得盆满钵满；而步入7月后，AI算力、半导体等科技板块持续回调，沪深300、创业板指、中证800等大盘指数三季度均在下跌，直接冲击了险企当期投资利润。

华泰证券此前预测，上市险企第三季度税前利润可能会阶段性承压，合计税前亏损金额在乐观/保守情形下达1096亿/2002亿。即便在上半年利润丰厚基础上，各上市险企前三季度税前利润同比降幅也可能达到27%-73%。

申万宏源证券的预判更加悲观，预计前三季度上市险企合计归母净利润或同比下跌37%至2681亿元，增速较上半年增长78%的水平下跌115.2个百分点。并预测中国人保、中国平安、新华保险、中国太保第三季度的归母净利润同比降幅分别约132.3%、96.4%、97.9%、76.3%。

对比券商此前的预测值，中国太保三季度的实际成绩反而要略好一些。

抗跌赢在“保守”上？

事实上，券商之所以将中国太保的利润跌幅排在其他上市险企后，主要与其长期偏保守的投资风格有关。

与其他上市险企相比，中国太保的权益资产配置不算多；尤其是股票这种风险、波动较高的资产，在2025年之前股票占投资资产比重普遍维持在个位数。

即便“924行情”后，各上市险企纷纷增加了权益资产配置，但中国太保的权益投资配置比例仍不及其他上市险企。今年上半年末，新华保险、中国平安、中国人寿及中国人保的股票+权益基金占比分别达到25.6%、19.4%、19.2%和15.4%；而中国太保仅有13.9%，在A股上市险企中垫底。

权益敞口较低也意味着中国太保在牛市行情中，投资收益弹性不如其他上市险企。

以今年上半年为例，新华保险、平安、国寿和人保总投资收益分别达到575.25亿元、1369.42亿元、3145.04亿元、663.27亿元，同比增幅在27%-146.7%；太保总投资收益660.22亿元，较上年同期仅增长16.1%。

新华保险投资收益虽比太保低了近85亿元，但主要是因为新华保险的投资资产基数低，上半年末仅有1.9万亿元，而中国太保却达到3.17万亿元。

公司在权益投资上的差距，也直接传导至整体利润上。上半年太保净利润仅实现10%的同比增幅，远低于其他上市险企。

不过，交易性权益敞口低也不全然是坏事，至少在行情波动时对公司的业绩冲击相对更低。

中国太保的副总裁苏罡也在2025年的业绩说明会上提到“与主要同业相比，中国太保以更加稳健的核心权益占比，获得了可比口径下优于行业平均水平的投资收益。再考虑到具有更优的回撤控制能力，可以在提供风险调整后的长期回报方面实现更优的效果。”

目前，三季报披露已进入尾声，其他几家上市险企的三季度投资成绩也即将揭晓，届时太保较为保守的投资策略能否在本轮行情中展现出“抗跌”属性，值得拭目以待。

保费、NBV分化

比起投资端的大起大落，太保的保险主业则要更平稳一些，却也算不上出彩。

财报显示，今年前三季度，公司实现保险服务收入2188.51亿元，同比增长0.9%。其中，太保寿险实现保险服务收入646.34亿元，同比增长1.0%；太保产险实现保险服务收入1514.08亿元，同比增长0.4%。

值得注意的是，作为中国太保的绝对主力，太保寿险正在坚持价值增长主线，持续深化转型，不过目前还处于短期阵痛阶段。

尽管太保寿险规模保费在今年前三季度实现2676.51亿元，较上年同期增长了1.4%；但新业务价值却较上年同期下降6.5%至143.51亿元。

保费在增，NBV在降，也就是说新卖出的保单利润空间在变薄，高价值的期缴新单可能并没有跟上脚步。而造成这一现象的主要原因，在于银保渠道。

具体来看，代理人渠道、银保渠道前三季度规模保费分别较上年同比增长0.5%、7.1%。但新保业务却较为分化，代理人渠道新保业务同比增长14.9%至381.26亿元，新保期缴保费较上年微降0.2%，基本保持持平；而银保渠道同比下滑15.7%至320.50亿元，新保期缴保费同比下滑达9.9%。

银保渠道规模保费之所以能增长，主要得益于续期业务的给力，前三季度续期保费303.75亿元，同比大增49.6%。

对于NBV的变化，太保寿险董事长赵永刚在10月28日召开的三季度业绩说明会上给出了解释，表示银保渠道主要是受到上年同期高基数、产品结构阶段性变化及市场环境变化等因素影响，价值增速表现承压。

相较之下，作为利润补充的产险业务表现要更稳健。太保产险前三季度实现原保险保费收入1632.45亿元，同比增长1.9%。其中，车险、非车险的原保险保费收入都较上年同期实现了增长；且前三季度综合成本率已降至96.2%，同比优化了1.4个百分点。