文 | 斑马消费 沈庹

茶百道的股票已经停牌两个交易日，股吧里各类消息四处流传，市场各方讨论的核心乃是此次疑似IPO“围飞”事件——上市公司对相关操作是否知情，事件背后又牵扯着哪些利益关联，无数疑问萦绕在投资者心头。

目前，香港证监会已采取措施冻结相关可疑人士及企业近44亿港元资产，创下同类案件涉案资金限制规模的历史纪录。

这场监管风暴，也让市场重新审视茶百道两年前上市配售环节潜藏的灰色疑点，巨大的舆论和合规压力迎面而来。

整个事件的完整真相，仍要待监管部门调查结论正式落地，茶百道也理应向市场给出一个清晰的回应。

“围飞”疑云

10月13日，香港证监会对外公开披露，茶百道首次公开发售环节或存在人为操纵行为，相关方涉嫌营造对该股份需求旺盛的假象，并指令联交所当日暂停茶百道（02555.HK）的股票交易。

该消息一经披露，迅速在资本市场发酵。10月14日夜间，茶百道公告称，已就该指令紧急寻求法律意见，努力处理及解决证监会关注的相关事项。

同日，恒生指数公司公告披露，鉴于茶百道被监管机构调查处于停牌状态，该公司股份将会被恒生指数系列剔除。

这次监管风波，让市场将目光重新投向茶百道2024年的港股上市过程，上市配售阶段是否存在灰色地带尚不可知。

日前，香港证监部门已就此向香港6家经纪行发出限制通知，禁止处置或处理孙然及8家离岸公司的资产，涉及资金规模合计为43.79亿港元，为香港证监会同类案件的资金冻结最高纪录。

涉事6家经纪行分别是中国国际金融香港证券、招银证券、富途证券国际（香港）、海通国际证券、嘉实国际投资以及华盛资本证券。其中，孙然系嘉实国际投资持牌代表。

尽管调查仍在推进，但监管部门已经点出在茶百道登陆港股前后可能存在的灰色风险——在资本市场募集的部分资金，或以金融产品投资的名义转出，最终回流到IPO承配人或相关联方手中。

这正是香港市场里俗称的“围飞”操作。即在企业配售环节时，相关方刻意“安排”资金参与认购，人为制造股份需求旺盛的假象。待企业上市后，部分资金借助金融产品通道回流至实施“围飞”的相关主体中。

2024年4月，茶百道成功登陆港股主板，发售1.478亿股，募集资金25.86亿港元，发行总市值258亿港元，成为继奈雪的茶之后第二家在港股上市的新茶饮企业。

上市时，茶百道在缺乏基石投资者加持的情况下完成发行，不过上市首日股价便遭遇破发，后续股价持续走弱。停牌前的10月12日，该股收盘报4.035港元，对应总市值59.62亿港元。

如今，监管层正在撕开茶百道IPO背后的这道“裂口”。

业绩失速

伴随着监管调查程序启动，茶百道何时能够复牌、IPO配售环节是否确实存在“围飞”行为，仍需要等待有关方面的权威结论。而公司自上市以来的经营基本面，也再度受到业内外的广泛关注。

不少企业上市后都会遭遇业绩承压的“上市魔咒”，茶百道也未能例外。上市之前的2023年，是公司经营的高光时刻，当年实现营业收入57.04亿元，归母净利润达到11.39亿元。

2024年，业绩急转直下，实现营业收入49.18亿元，归母净利润4.72亿元，同比分别下降13.78%和58.55%。

尽管业绩受到可赎回股份公允价值变动亏损、加盟商补贴加大、销售费用增长等多重因素影响，但即便剔除相关因素扰动，经调整净利润仍较上年下降近50%。

到了2025年，公司经营有所回暖，营业收入回升至53.95亿元，归母净利润升至8.05亿元，但整体经营规模依然没能回到2023年的巅峰水平。

2026年，新茶饮行业内卷进一步加剧。上半年，茶百道实现营业收入26.55亿元、归母净利润3.36亿元，同比分别增长6.21%和3.20%。不过，盈利水平有所走弱，当期毛利率为30.04%，较上年同期下滑2.56个百分点。

公司超9成收入来自向加盟商销售货品和设备。2026年上半年该业务收入为25.24亿元，同比增长7.04%。截至2026年6月，公司门店规模合计8863家，比去年末增加242家。

2008年，王霄锟和刘洧宏在成都开出茶百道第一家门店，正式入局新茶饮赛道。2019年门店规模突破500家，自此开启高速扩张模式。短短两年后门店规模便突破5000家，时至今日门店规模已经逼近9000家。

18年来，王刘二人其实只做了一件事，那就是将茶百道门店越开越远，门店规模越来越大。

这套增长逻辑高度依赖加盟模式的飞轮效应，但行业步入存量竞争时代后，下游加盟商如何留下顾客、提升顾客复购，而且能够实现持续盈利，直接决定着公司整体经营表现。

对茶百道来说，当下市场环境已不再适合盲目跑马圈地，如何挖掘内生增长动力，成为当下的核心课题。

在强监管背景下，面对此次疑似“围飞”风波，市场期待茶百道给出合理的回应。当然，事件的是非对错，最终仍要以监管部门的调查结论为准。