手握永和大王、宏状元、添好运，从马尼拉一家冰淇淋小作坊到全球门店突破一万家，菲律宾餐饮巨头快乐蜂（Jollibee Foods Corporation）宣布，拟分拆旗下国际业务主体JFCI（Jollibee Foods Corporation International）赴港交所主板上市，放弃了年初制定的赴美上市计划。

今年1月，该公司曾宣布将国际业务分拆至美国上市，但短短八个月后，这家餐饮巨头便改道香港。

对于这一转变，快乐蜂董事长陈觉中解释称，港股是与JFCI的业务布局和长期目标最契合的市场。

而更深层的原因则来自于估值压力。截至2026年第一季度，快乐蜂在马尼拉上市的股价累计下跌约25%，市值缩水至约25亿美元。市场分析认为，将增长趋缓但利润丰厚的菲律宾本土业务与高速扩张但利润贡献尚未充分释放的国际业务捆绑在同一主体中，增加了投资者估值的难度。

在餐饮品牌上市难的今天，快乐蜂能获得资本市场的青睐吗？

永和大王、宏状元打包IPO

根据分拆方案，JFCI将承接快乐蜂菲律宾以外的全部业务，版图横跨中国、北美、欧洲、中东及其他亚洲市场，旗下管理19个品牌，全球门店超过6800家，占集团10767家门店的约三分之二。

中国市场是JFCI国际业务的核心板块。截至2026年6月底，快乐蜂在华门店约602家，其中永和大王上半年净增70家新店，总数达537家。此外，北方粥品连锁宏状元和米其林港式点心品牌添好运也是此次IPO的重要资产。

不过，虽然中国业务上半年销售额同比增长12%，增速高于JFCI全球整体水平，但利润表现令人担忧。二季度在华系统销售额录得12.4%的双位数增长，同口径EBITDA却骤降72.8%，对集团当季利润贡献仅剩约1%。

这其中，业务模式的转型是利润压力的主要来源。目前，快乐蜂正在中国市场推进一场从直营走向加盟的轻资产转型。中国业务加盟率已从2016年的14%提升至约62%，其中永和大王加盟率已达65%。这也就意味着从前期门店扶持、加盟商赋能到供应链适配等各个环节都需要大幅投入，并且短期成本高、收益低，挤压整体利润空间；

另一方面，国内中式快餐赛道竞争日趋白热化，瑞幸、蜜雪冰城等连锁品牌持续抢占下沉市场，本土快餐品牌加速迭代，行业内卷加剧，企业不得不通过以价换量、营销促销等方式稳固市场份额，进一步压缩盈利水平。

餐饮遭遇破发潮

与此同时，快乐蜂此次IPO也恰逢港股消费赛道新股表现低迷的阶段。

数据显示，2026年港股新股市场呈现明显分化，上半年整体首日破发率相对可控，但下半年以来新股行情持续走弱，截至9月初，年内上市的20只港股主板新股中，15只处于破发状态，破发率高达75%，消费、零售传统赛道成为破发重灾区。

纵观近两年港股消费新股表现，多数品牌上市后难逃估值回落、股价破发的命运。

其中，餐饮企业在港股的表现尤为低迷。从小菜园、绿茶集团到遇见小面，都遭遇了破发、交易冷清、估值持续下跌的窘境。特别是中式面馆第一股遇见小面上市后首日便大幅破发，市值单日显著缩水27.84%。

这也带动着整个连锁餐饮概念股普遍估值回调。目前，包括老乡鸡、巴奴、袁记云饺、比格比萨在内的多家连锁餐饮公司均面临招股书失效或重新申报的状况，尚未有新的连锁餐饮品牌成功上市。这也从一个侧面，体现出当下餐饮企业登陆港股市场的困难。

业内分析人士指出，快乐蜂选择港股而非美股，核心逻辑在于地缘与市场适配性。港股作为亚洲核心资本市场，更贴合其深耕亚太、立足中国的业务布局，相较于美股对海外消费品牌的低认知、高审核门槛，港股对内地及东南亚消费企业的包容度更高，更易获得区域资本认可。

但利好之下挑战重重，当前港股消费赛道情绪低迷，投资者愈发看重企业真实盈利能力、现金流水平与长期增长逻辑，单纯依靠门店扩张、规模增长的故事已难以支撑高估值。

对于即将冲击港股的JFCI而言，当下最大的困境在于，既要向资本市场讲清转型价值，也要破解增收不增利的经营难题。目前公司加盟模式转型仍处攻坚期，短期盈利压力难以快速缓解，而港股破发潮下，市场对消费新股的容错率极低。若后续无法快速实现降本增效、修复盈利能力，即便成功上市，也大概率面临估值承压、股价破发的局面。

展望后续，快乐蜂JFCI的港股上市进程，不仅是自身经营转型的一次大考，也是观察外资餐饮品牌本土化发展、港股消费赛道估值逻辑的重要样本。未来能否依托中国市场完成盈利修复，摆脱行业内卷困境，在低迷的港股新股行情中站稳脚跟，仍有待市场持续验证。（本文首发于钛媒体APP，文 | 消费纵深，作者 | 谢璇，编辑 | 盖虹达）