文 | 蓝媒汇，作者 | 刘杰，编辑 | 魏晓

你可能不知道，你喂猫喂狗的那些网红粮，八成出自同一家工厂——福贝宠物，宠物食品界的“隐形富士康”。

卫仕、豆柴、里兜、倍内菲，抖音、小红书上狂推的那些爆款宠食，都是他家代工的。

过去几年，福贝藏在一众爆火品牌身后，默默吃尽宠物赛道红利。代工做底盘，自有品牌赚溢价，一套“双轮故事”本来很漂亮。

但现实狠狠反转了。

如今，一个轮子卡死，一个轮子干瘪。行业还在增长，福贝自己先垮了：代工收入原地踏步，毛利大幅跳水；当家自有品牌比乐持续走下坡路。

当年A股IPO折戟，如今转战港股，福贝交出的成绩单却比当年更难看了。

这家曾经的宠物供应链赢家，眼下遇到的不是短期阵痛，而是整个商业模式的根本性松动。

代工红利褪色

宠物赛道还在扩容，但赚钱的逻辑已经彻底变了。

2020到2022年，是国产宠粮最滚烫的三年。新品牌像雨后春笋般冒出来，玩法出奇一致：营销团队All in小红书和抖音，生产全部甩给代工厂。没人愿意砸几个亿自建产线——周期长、风险高，轻资产跑流量才是王道，红利稍纵即逝，谁都不想错过。

于是，代工厂迎来了属于自己的黄金时代。订单像雪片一样涌向福贝这种成熟ODM工厂，产能拉满，机器不停，钱自然也没少赚。

但风口这东西，翻脸比翻书还快。

流量成本水涨船高，品牌烧完投放一算账，发现自己忙了个热闹，真正稳稳落袋的反而是背后的代工厂。营销端再也压不出利润，供应链成了唯一的突破口，头部玩家们几乎在同一时间调转船头——自建工厂，从源头控成本、锁配方。

而这其中，恰恰包括福贝最核心的一批客户。

招股书显示，福贝主要代工客户有卫仕、帕特、网易严选、豆柴、倍内菲等。如今，卫仕在安徽芜湖自建数字化工厂，总投资18亿元，占地598亩，一期已建成23条生产线；帕特斥资2亿元打造「诺尔宠食」透明工厂，年产能设计55000吨。

当年的大客户，正一步步减少外部采购。对福贝来说，这不只是丢几张订单，而是赖以生存的底层逻辑正在松动。

还没自建工厂的中小品牌，供应链策略也变了味。大品牌自建产能后，代工市场一下子空出不少供给，中小品牌趁机把订单拆散，谁家便宜就做谁家的生意，轮番压价。高溢价的定制单越来越少，剩下一地薄利走量的平价粮，代工赛道就这么卷成了红海。

数据很诚实：2023到2025年，福贝代工收入从6.13亿爬到6.30亿，三年几乎原地踏步。毛利率更是坐了一趟过山车，2024年赶上原料降价，一度冲至30.4%，好日子没过多久，2025年便一头栽到23.1%。

更糟的是，福贝偏偏在最不该花钱的时候，砸下了最大的一笔投资。

行业红利顶峰时，其大手笔投建福新、福佳、福源三大新基地，2024年底集中投产，恰好撞上代工需求的退潮期。新工厂刚开机，产线就开始等米下锅。

2025年，三大基地产能利用率分别只有20.1%、28.9%和63.8%，近半产能闲置。新增的折旧、能耗、人工全是刚性成本，利润自然扛不住。2023、2024年，其净利润均为1.64亿元，原地踏步两年；2025年骤降至9823.5万元，同比暴跌40.2%。

盘古智库高级研究员江瀚对AI蓝媒汇分析称，代工业务增速放缓是行业共性痛点。随着中宠、佩蒂等头部品牌加速产能自建，供应链利润空间被持续压缩，福贝作为代工巨头，其“制造红利”正在消退。

在他看来，从OEM向ODM转型的阵痛期，必然伴随订单增长停滞和毛利承压，这是制造业周期性的正常回归，但福贝的麻烦在于，它的新产能来得太晚，而留给代工的时间窗口，已经关了大半。

过去支撑福贝腾飞的时代红利已经消退，靠网红新品牌爆发喂饱代工厂的故事，到此翻篇了。

福贝，拿什么讲港股故事？

自有品牌本该是福贝的救命稻草，但翻遍牌面，手里只剩一张“比乐”还拿得出手。

比乐产品线不算窄，膨化粮、烘焙粮、冻干、湿粮全都有，核心卖点是“鲜肉锁鲜”和“分阶营养”，工艺上背靠福贝工厂的WENGER高肉膨化设备和CNAS检测中心，堆料和品控至少不输同行。

线上玩家对它多半陌生，但在宠物店统治消费场景的年代，比乐实打实站过C位，

那时电商还没成气候，街边宠物店是养宠人的第一入口。比乐靠着一张庞大的经销商网，把货铺满全国门店，不声不响吃下了国产粮的一块大蛋糕。

所以说，比乐骨子里就是个门店品牌，成长路径和乖宝、卫仕、豆柴这些抖音里泡大的品牌完全两个物种。

但渠道这东西，说变天就变天。

年轻养宠人的决策路径彻底改写：刷测评、看直播、比价格、线上下单，一气呵成。街边宠物店还在，但客流一年比一年薄，渠道价值肉眼可见地萎缩。

赛道还在涨，红利却全倒向了线上，可比乐偏偏慢了半拍。

数据写在财报上。2023到2025年，福贝自有品牌收入从4.32亿跌到3.50亿，两年缩水近20%。下滑元凶不是线上，恰恰是赖以起家的线下盘，经销商收入从2.79亿砍到1.93亿，合作客户从324家缩减至223家。

清理窜货、整顿渠道没错，但致命的是线上完全接不住线下的流失。其线上直营收入常年卡在1.5亿，始终长不出爆发力。

一比同行，差距更刺眼。

乖宝旗下麦富迪、弗列加特线上主攻，爆款一个接一个，自有品牌高歌猛进，新产能自家品牌就能填满。福贝刚好反过来，产能越扩越大，自家品牌越卖越缩。

讽刺的是，比乐产品商业价值本身不差，毛利率接近49%，说明东西能卖上价。它最大的问题不是品质，是彻底丧失了增长能力。

烘焙粮、主食罐、冻干，这轮新品类浪潮里，比乐几乎没砸出水花，线上声量微弱到可以忽略。

消费端也不好看。一位浙江的消费者对AI蓝媒汇反馈，“我家小狗吃了比乐的守护天使鸭肉梨狗粮，泪痕加重了。”还有消费者表示，“我家狗吃了之后，拉肚子拉了一周。”

这些声音让本就式微的比乐，连最后的品质口碑也开始松动。

福贝最初设想的“代工+品牌”双轮驱动，如今一个轮子卡死，一个轮子干瘪。

这让二次闯关港股的福贝，处境多少有些尴尬。早些年冲击A股，其基本面更好看，照样折戟；兜兜转转几年后转战港股，今天的福贝却比当年更弱了。

赛道还在扩容，但增量似乎和福贝无关。客户自建产能，行业代工过剩，新工厂找不到足够订单来填。即便募资重点押注湿粮、烘焙粮，也用不了多久就会重蹈干粮的覆辙——产能还没爬坡，价格先卷起来了。

更大的麻烦在估值端。港股对代工制造企业向来刻薄，品牌公司拿高溢价，代工厂按产能给折价。福贝卡在中间，品牌体量太小撑不起溢价，代工增长停滞连满产满销都做不到，两头不硬，估值自然上不去。

盘古智库高级研究员江瀚对AI蓝媒汇分析称，福贝选择当下递表，核心驱动力在于宠物食品赛道的融资窗口期尚未完全关闭，而公司自身利润端已率先承压。在头部企业纷纷抢跑上市、行业估值中枢面临下行压力的背景下，留给福贝这类代工型企业争取合理估值的时间窗口，并不宽裕。

福贝曾是国产宠粮浪潮的隐形推手，一批网红品牌从它的流水线上起家。如今代工红利退潮，品牌突围艰难，港股上市不过是个起点。

留给它的考题始终没变：能不能从代工厂的影子里走出来，长出一个真正的国民品牌。