据悉，Anthropic 已退出收购人工智能初创公司 Decart AI 的谈判，该交易估值约为 60 亿美元。这场为期不到四周的接触就此终结，这本将成为这家公司最大规模收购。此次告吹之际，Anthropic 正为公开上市做准备，该公司已于 6 月秘密提交 IPO 申请，并完成 650 亿美元融资，估值达 9650 亿美元。

此次反转表明，上市前的特殊阶段成为前沿人工智能领域极速并购步伐的新约束。约 60 亿美元的标价，比 Decart 在 5 月融资轮中获得的近 40 亿美元估值高出约 50%，本将成为公开市场投资者在招股说明书中逐行审视的溢价。退出几乎无需 Anthropic 付出现金代价，但若在此敏感时刻签署交易，则可能损及其信誉。

未成的交易与关键技术

谈判于 8 月中旬首次曝光时，逻辑相对简单，Decart 开发的软件旨在提高 AI 芯片运行效率，降低训练和运营大模型的成本。对于一家每年在数据中心和处理器上花费数百亿美元的公司而言，这种能力并非锦上添花，而是直接撬动快速成长与盈利之间最大单一成本项的杠杆。

据报道，根据拟议安排，Decart 团队本将加入 Anthropic 的推理与性能组织。这家初创公司由以色列 8200 情报部队前成员于 2023 年创立，在特拉维夫、旧金山和纽约拥有百余人的团队。其产品栈涵盖三条线：DOS，专为智能体和推理模型打造的推理与训练栈；Lucy，面向沉浸式体验的世界模型；Oasis，针对物理 AI 和机器人的世界模型。

Decart 估值得到迅速重估，该公司 5 月融资 3 亿美元，估值近 40 亿美元，高于 2025 年 8 月的 31 亿美元。本轮由 Radical Ventures 领投，英伟达作为新投资者加入，与红杉资本、Benchmark、Adobe Ventures 以及包括前英伟达科学家 Andrej Karpathy 在内的个人支持者一同参投。这笔 60 亿美元的收购本将给予早期股东较最新估值约 50% 的溢价，并据报道，若交易成行，创始团队的多位核心成员至少将在账面上跻身亿万富翁行列。

但该公司的营收故事不如估值那般光鲜，Decart 的图形和游戏模型尚未形成稳定收入，交互式世界模型 Oasis 更多停留在技术演示而非成熟商业产品的阶段。私募市场估值飙升与商业业绩记录未经证实之间的落差，正是在 IPO 审查下会加剧的紧张关系。

“一旦系统能够理解并在物理世界中运行，可能性的范围将大幅扩大，从机器人和自主系统，到全新形式的商业和现场体验，”Decart 联合创始人兼首席执行官 Dean Leitersdorf 在 5 月宣布 B 轮融资时表示。“最直接的测试是，当你把它放在游戏设计师、广告商或制造机器人的工程师面前，看他们会选用什么。”

Anthropic 和 Decart 均未就谈判终止一事置评。交易首次被报道时，Anthropic 拒绝置评，Decart 也未回应置评请求。

为何估值逻辑生变

这个故事中最重要的数字不是 60 亿美元，而是 9650 亿美元，以及背后的收入增长轨迹。

6 月 1 日，Anthropic 向美国证券交易委员会秘密提交了 Form S-1 注册声明草案，拟进行首次公开募股。“这让我们在 SEC 完成审查后拥有了上市的选择权，”公司在公开声明中表示。几天前，该公司刚完成 650 亿美元的 H 轮融资，投后估值达 9650 亿美元，超越 OpenAI 成为全球估值最高的私营人工智能公司。

支撑该估值的增速，使得这笔 60 亿美元的收购在披露层面突然显得昂贵。据悉，该公司年化收入运行率已从 2025 年底的约 90 亿美元攀升至 5 月的 470 亿美元以上，并在 7 月底超过 650 亿美元；报道审查的初步财务信息显示，公司已实现调整后营业利润为正。第二季度，收入超过 115 亿美元，高于第一季度的 47.3 亿美元。有报道提醒，这些数据尚属初步，仍可能修订。

这一系列变化微妙而有力地改变了大手笔收购的成本效益分析。作为一家冲刺上市的私营企业，Anthropic 的一举一动如今都由其渴望进入的市场来检验。一笔 60 亿美元的交易，仅占其自身估值的 0.6%，相对规模虽小，仍会在招股说明书中成为审视的焦点：支付了多少钱？收购了什么？有何收入支撑？价格中有多少是商誉？对于一家刚刚实现调整后盈利的公司而言，在预计秋季上市前几周增加一项难以估值的大型无形资产，会引来管理层不愿回答的质疑。

此外还有时机因素。上市可能仅剩数周，报道称窗口期为 9 月或 10 月，此时完成一笔涉及以色列税务考量、员工股权滚动及并入美国母公司的复杂跨境收购，会在最糟糕的时机增加执行风险。在 SEC 审查窗口期内交易延迟或重新谈判会分散精力；签约后交易告吹则更糟。此时退出是当下最干净的选择。

这是对事件的周期性解读，且短期内更为有力。前沿 AI 实验室之间的 M&A 一直取决于充裕的私人资本和稀缺的资产。当资本依然充裕但时钟拨转，从“不惜代价增长”转向“向公开市场展示可防御的路径”，交易意愿首先会在边际上收缩，即溢价最高、收入最薄的领域。Decart 凭借 50% 的溢价和未经证实的收入，恰恰处于这一边际之上。

芯片效率问题并未消失

将此次退出解读为对 Decart 技术的否定是错误的。Anthropic 试图通过收购解决的根本问题是结构性的，且不会消失。

训练和运行前沿模型，核心是算力问题。软件利用图形处理器、张量处理单元或定制加速器的效率每提升一个百分点，都直接转化为更低的资本支出或更高的利润率。Anthropic 一直在组建多元化的算力组合以应对这一问题：亚马逊云科技定制 Trainium 芯片的长期协议、使用谷歌张量处理器的计划、与 SpaceX 的算力交易，以及据报道与 Meta 租赁算力的洽谈。该公司还在伦敦租下国王十字区一处约 1.5 万平方米的办公场地，现有约 200 名员工，并计划扩充至 800 人。

收购芯片效率专家是实现边际增益的最快路径，否则这需要数年的内部系统研究。战略逻辑无误。失败的是价格和时机，而非逻辑。这一区分对整个行业至关重要。

英伟达此前已与 Decart 进入高级谈判阶段，但在 Anthropic 提出报价后暂停了收购进程，它仍是该领域的买家。亚马逊等公司也已成为潜在收购方。对效率技术的需求是结构性的；而在 IPO 前三周为此支付 50% 溢价的意愿则是周期性的。

此处还有一个市场尚未充分定价的二阶影响，放弃收购的公司与承诺投入数百亿美元建设数据中心的正是同一批公司。这并非矛盾，而是控制权的排序。

自有基础设施的资本支出是你拥有的资产，可按自身条款折旧，并可在招股说明书中作为护城河展示。斥资 60 亿美元收购一家无收入软件公司属于无形资产，将面临审计师和分析师的审查。当资本廉价且上市倒计时尚远时，M&A 胜出。当时钟临近，自有资本支出胜出。资金并未离开 AI 建设；而是被重新导向能经受披露审查的资产。

或许这只是噪音

反对过度解读此次破裂的最有力理由最为简单：谈判破裂司空见惯，尤其是在这一谈判阶段。尽职调查可能发现了技术问题、估值差距或整合问题，与 IPO 定位无关。Decart 曾有多家竞购方，Anthropic 可能只是认定该技术差异化程度不如预期，或者自建会更便宜。该公司历来对大型收购颇为挑剔，而快速的交易节奏本身就增加了至少一次尝试夭折的概率。

这一反向论点确有说服力，一次谈判破裂并不能确立 AI M&A 格局的转变。周期性与结构性的判断可能在两个方向上都出错：回调幅度可能小于论述（仅限此交易），也可能更大（整个行业真正降温）。甚至可以说，英伟达及其他公司持续的兴趣表明该资产类别依然热门，其他买家仍可能支付溢价。

证明“IPO 纪律”论点不成立的信号具体且可观察：若 Anthropic 或 OpenAI 等拟上市同行在未来六个月内，以较目标公司最近一次私募估值溢价 40% 或以上的价格签署类似的芯片效率或基础设施软件收购案，且未大幅调整自身 IPO 时间表，则此次放弃仅为个案噪音，而非 IPO 前行为的结构性转变。反之，若两家或以上 IPO 前前沿实验室在该窗口期内放弃溢价收购，同时继续宣布数十亿美元资本支出承诺，则“纪律”解读成立。

短期（数周）：预计市场平静。Anthropic 不太可能在 IPO 前宣布替代收购案，Decart 则可能重启出售流程或融资，但买家范围将缩小。即时市场信号微弱，因为两家公司均为私有企业，没有股票代码会随之波动。受影响的是该初创公司的员工和投资者，他们在经历一年的快速重估后，如今面临退出预期的重置。

中期（IPO 窗口期）：关注公开后的 S-1 文件。招股书将披露 Anthropic 的资本支出轨迹、盈利路径，以及是否提及将拟收购的效率能力内部化。若资本支出指引上调而收购活动停滞，则转向论成立。基准情形：Anthropic 于秋季上市，估值达万亿美元高位，以自有算力合作取代补充型并购。乐观情形：强劲的企业需求和平稳的市场将首发估值推向私募市场讨论中约 2 万亿美元的区间。悲观情形：公开市场对无盈利增长的追捧减弱，或 AI 估值整体重置，迫使上市延迟或估值下调。

长期（结构性）：无论 Decart 归属何方，芯片效率军备竞赛仍将继续。无论是通过收购、自研还是与芯片制造商本身合作，每家前沿实验室都将持续追逐边际效率增益，因为推理经济性有此需求。这场竞赛的赢家未必是买下最佳初创公司的企业，而是最快将效率整合进自身技术栈且能够的那一家。

未达成的交易比已达成的交易更能揭示市场状况。Anthropic 并未退出 AI 基础设施建设，只是放弃了某一报价，此刻若接受该报价，其账单很快将在公众审视下到期支付。（本文首发钛媒体APP，作者 | 硅谷Tech-news，编辑 | 秦聪慧）