文 | 蓝鲨消费，作者 | 王冲和，编辑 | 卢旭成

2026年7月10日，港交所一份权益披露文件引发市场关注——知名投资人段永平再度增持泡泡玛特1059万股，持股比例升至7.65%，持仓市值突破153亿港元。

至此，这位以“价值投资”闻名、此前长期对泡泡玛特保持观望态度的投资人，在短短两个多月内完成了从“看不懂”到“百亿重仓”的惊人转身。而在此之前，段永平还曾逆势加仓贵州茅台。

如今，当市场将目光聚焦于AI、半导体的科技狂潮时，段永平“左手茅台、右手泡泡玛特”是一个什么样的信号？

段永平的“消费赌注”

段永平对泡泡玛特的态度转变，始于一份财报。

2025年全年财报显示，泡泡玛特全年营收371.20亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比大涨284.5%，毛利率站稳72.1%，创下企业历史新高。海外业务成为核心增长引擎，全年营收162.68亿元，同比暴涨291.9%，海外收入占比提升至43.8%。

（泡泡玛特营收，来源：股市通）

这份财报让段永平彻底改变了此前“无法看清品牌十年发展空间”的判断。2026年3月30日，他在雪球发文：“这两天花时间重新看了看泡泡玛特，决定收回之前不投资的说法。”此后，他研读了创始人王宁的相关访谈，还专程前往欧美多国线下门店实地走访。

真正的动作从5月开始。5月25日，段永平以约150港元/股的均价买入982.32万股，耗资约14.7亿港元，持股比例升至5.69%，首次触发港交所强制披露线。仅三天后，5月28日再度增持466万股，均价162.5港元，涉及资金约7.57亿港元，持股比例升至6.04%。7月6日，第三次出手，以每股150港元均价买入1059万股，斥资约15.89亿港元，持股比例升至7.65%。

据悉，三轮增持合计投入资金超38亿港元。为此，段永平甚至清仓了持有十余年的中国神华。

但在押注泡泡玛特之前，段永平早已在另一个赛道上持续加码——贵州茅台。

进入2026年以来，尽管白酒板块整体表现低迷，段永平却多次逆势加仓茅台。1月27日，他更是大手笔操作——通过沪港通买入约7.72万股贵州茅台A股，成交均价在1329.72至1331.00元/股之间，投入资金约1.03亿元人民币。

5月7日，有网友在雪球平台向段永平提问时表示，全仓持有茅台半年，犹豫是否要调仓换股。段永平在回复中直言：“我今天还买了茅台啊，你会凌乱吗？”

从茅台到泡泡玛特，段永平在消费板块的两条战线上同时重仓出击。面对“茅台和泡泡玛特只能二选一”的提问，他的回答意味深长：“从未来十年的角度看，茅台更稳，泡泡升值空间更大。”

数据不会说谎

段永平的加仓，发生在消费板块被市场“抛弃”的极端时刻。

2021年时，消费股普遍被给予50-60倍高估值，白酒甚至给到100倍；如今，市场对消费的悲观已从战术规避演变为战略性质疑。大批公募机构甚至丢掉消费基本盘，转头加入科技大潮。

2026年4月初以来，A股以AI、半导体为首的科技板块持续高举高打，而消费板块在多年低位上再度下杀超13%，跌破2024年“924”大底。TMT为代表的科技指数累计大涨超130%，主动权益类基金对TMT大幅加仓至40%，电子、通信超配幅度创历史新高。

以食品饮料板块为例，Wind资讯显示，截至7月3日，食品饮料板块的估值水平仅18.87倍，在近五年1210个交易日中仅高于约3%的交易日。换个角度来解读，这也意味着在过去五年97%的时间里，该板块的估值都比现在要贵。特别是PB更是处于0.5%分位，几乎触及近五年的最低水平。

港股消费的估值更为极端——截至2026年7月2日，中证港股通消费主题指数PE-TTM仅为13倍，处于指数发布以来0.33%的极度低估分位。

事实上，自去年第四季度以来，在科技与消费冷暖交替的市场常态下，港股消费板块热钱退潮明显。以同被称为“港股三朵金花”的泡泡玛特、老铺黄金与蜜雪集团来看：

蜜雪集团的股价在2025年6月达到618.5港元/股的历史高位后，开始显著回调；老铺黄金的股价在2025年7月达到1065.17港元/股的历史高点后，便进入了调整期；而泡泡玛特自2025年8月股价达到333.9港元/股的巅峰，随后开始整体回调……截止目前，“三朵金花”股价较高点均已接近腰斩。

横向对比全球主要市场，A股和港股的消费估值仍然低于全球主要市场的均值。美银的数据进一步揭示了这一背离：自2023年底以来，MSCI中国指数估值从9.3倍提升至12.4倍，而同期中国消费板块（港股）的估值却从14.2倍回落至12.7倍。

更值得注意的是，消费主题基金规模从峰值1.1万亿回落至5150亿元，基金对消费的配置已降至历史低位。而当所有人都开始回避消费板块时，往往意味着机会正在孕育。

倒逼与转向

消费估值的极端低估，与宏观消费数据的低迷不无关联。

国家统计局数据显示，2026年1至5月，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%，而去年同期增速为5%。5月单月社零总额41090亿元，同比下降0.6%，增速由正转负。

万联证券指出，总量数据走弱或将倒逼刺激政策加码，而这正是消费板块最值得关注的核心变量。

2026年7月13日，国务院以国函〔2026〕66号文正式批复《扩大消费“十五五”规划》（以下简称《规划》）。这是中国历史上首份专门针对消费领域制定的国家级五年专项规划，首次将消费单独作为五年规划对象，并以国函形式印发。

（来源：国务院）

据悉，《规划》围绕促进服务消费提质惠民、推动商品消费扩容升级、培育打造消费新业态新模式新场景、着力提升消费能力、大力优化消费环境、加力完善促进消费制度机制等六个方面，部署了28条重点任务举措。

值得关注的是，《规划》提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右。以2025年社零50.12万亿元为基数测算，对应2026至2030年社零隐含年复合增长率约3.7%。

几乎在同一时间，资本市场的政策也开始转向，在供给端为消费企业铺平道路，其中最受关注的莫过于“红黄灯”政策的逐步放开。

所谓“红黄灯”，是市场对2023年以来IPO审核中消费类、服务类企业被“区别对待”的形象比喻。2023年8月27日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，明确提出“阶段性收紧IPO节奏”，审核重点全面向科技创新企业倾斜，消费、传统服务业等领域的上市门槛显著提高。

这一政策收紧的直接后果是大量优质消费企业被挡在A股门外。据统计，2023年全年涉消费类IPO主动撤回企业达31家，包括八马茶叶、德州扒鸡、沃隆食品、老乡鸡餐饮、老娘舅餐饮等多个知名品牌。2024年，消费类企业IPO审核形势进一步严峻，全年过会率不足40%，远低于全市场平均水平。

转折发生在2026年。3月6日，证监会主席吴清在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上释放信号：将进一步深化创业板改革，推出更加精准、更具包容性的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业优质创新企业登陆资本市场。这一表态被市场普遍解读为“新消费IPO开闸”的明确信号。

4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，明确提出“重点支持未盈利创新企业、新型消费与现代服务业企业登陆资本市场”，并增设第四套上市标准。

5月14日，证监会主席吴清主持召开资本市场支持现代服务业和新型消费企业发展座谈会，与智能消费、国货“潮品”、现代物流、IP文创四大领域的境内外上市公司和企业代表深入交流。座谈会明确提出：将深化资本市场包容性改革，支持相关领域优质企业上市发展。这次座谈会被视为自827新政以来A股IPO审核导向的最重大调整。

这一政策转向的产业意义不容小觑。一方面，消费企业重新拥有了可信的人民币退出预期，一级市场的项目估值、融资节奏和基金募资叙事都将随之重构；另一方面，更多优质消费企业登陆A股，将显著丰富资本市场的消费板块标的池，吸引更多中长期资金配置消费，形成“企业融资—业绩增长—估值修复—吸引资金”的正向循环。

事实上，自4月10日创业板改革落地后，消费企业申请A股上市的浪潮涌动。截至6月9日，深交所创业板新受理IPO申请企业20家，新型消费、现代服务企业相继亮相，乐聚智能、迈金科技、扬腾创新等新型消费、现代服务业领域的优质创新企业打通了上市新通道，跑步运动品牌必迈体育（由李宁前CEO张志勇创办）正式叩响A股主板大门。

小结

消费不会消失，人们对美好生活的追求不会停止。正如段永平所说，他关心的不是短期盈利波动，而是未来10年至20年的长期价值。在消费行业整体被深度低估的当下，或许我们需要跳出短期的情绪波动，以更长远的视角重新审视这个已经“便宜”得令人难以置信的板块。

事实上，多家机构已开始释放积极信号：中金维持泡泡玛特“跑赢行业”评级，认为其“目前处于历史估值低位”；国泰海通认为大众品复苏态势明确，短期波动不改复苏趋势；多家券商研报指出消费板块估值已充分反映市场较低预期，后续有望迎来估值修复……

段永平的百亿重仓，或许正是消费钟摆开始回摆的序曲。