文  | 牛刀财经

2026年7月8日，Momenta正式登陆港交所，股票代码6880.HK。

发行价295.6港元，不设价格区间，直接锁定。

在港股IPO的世界里，这只有一种解释：机构路演阶段的反馈足够热烈，不需要打折试探市场底线。

开盘报301港元，高开1.83%，盘中一度冲高至314.8港元，涨幅超6%，总市值突破700亿港元。最终收平于295.6港元。

公开发售部分获得414倍超额认购；国际发售部分获得超1000亿港元机构订单，覆盖15个国家和地区的主权与长线基金，超额认购约44倍。

01 Momenta凭什么这么硬？

先看底牌。

过去12个月，在中国第三方城市NOA供应商市场中，Momenta销量市占率高达65%。全球前十大车企有九家是它的客户。量产业务搭载规模已突破100万台。

再看基本面。

2023年到2025年，营收从7.43亿涨到24.13亿，三年翻三倍，年均复合增长率超80%。毛利率从17.5%飙到71.6%。

经调整亏损从10.93亿收窄到3.03亿。

最惊艳的是收入结构的切换。

2023年，96.8%的收入来自技术开发服务，帮车企做一单收一单的钱，是工程师的工时生意。

到2025年，许可服务收入占到了40.1%，按每辆搭载其方案的车销量收授权费，边际成本几乎为零。

从“搬砖”到“收租” ，三年时间，许可收入从0.23亿涨到9.68亿，翻了42倍。

资本市场买的，就是这个“收租”的剧本。

02

但Momenta拿到的，不只是剧本，还有一张全是明星的“演员表”。

14家基石投资者认购约30亿港元，占发行规模近一半。GIC和富达国际各领投1亿美元，贝莱德2500万美元，橡树资本2000万美元。

产业方梅赛德斯-奔驰和比亚迪分别出资2500万美元和1500万美元。中资方面，高毅、博裕、华夏基金、广发基金、太平洋保险各出资1000万美元。

GIC是新加坡主权基金，以超长周期投资著称；富达和贝莱德是全球最头部的长线资金；奔驰和比亚迪既是客户也是股东。

这个组合释放的信号很清楚：有人看长期价值，有人看产业协同，有人看战略卡位。

按295.6港元的发行价，Momenta上市市值达到696亿港元，约合88.8亿美元，较半年多前最后一轮融资的估值上涨约43.6%。

早期投资人已经赚了超过80倍——2016年A轮成本每股0.45美元，现在翻了84倍。

十年磨一剑，Momenta的早期股东终于等到了收割的季节。

03

曹旭东在上市仪式上说了一句话，很有意思：“上市前公司账上现金还有约100亿元，这次IPO又补充了数十亿元，加起来接近200亿元现金”。

一家不缺钱的公司，为什么要上市？

曹旭东的回答是：品牌和信任。“今天上市正好迎来我们100万用户的关键节点，越来越多的客户愿意和我们一起共建智驾品牌，进一步强化消费者对Momenta的认知和信赖。”

翻译成人话：不缺钱，缺的是“上市公司”这个身份背书。在智驾这个行业，客户选供应商看的不仅是技术，还有“你能活多久”。上市本身就是一张长期饭票。

他还给出了盈利时间表：

今年亏损进一步收窄，明年实现收支平衡，后年实现盈利。

同时抛出了一个“智驾摩尔定律”的判断，头部公司的产品性能“每年提升十倍”，预计到2028年智驾渗透率将达到50%至60%。

如果这个判断成立，Momenta现在65%的市占率，就是一座金矿的入口。

04

但“硬闯”IPO的故事里，从来不只有掌声。

账面净亏损依然扎眼。2023年到2025年，净亏损分别为25.7亿、32.1亿、34.6亿元。

虽然经调整亏损在大幅收窄，但“净亏损”这三个字写在报表上，就是给空头递的子弹。

客户集中度也是一个隐忧。

前五大客户收入占比虽然从86.7%降到了62.6%，但比亚迪已成为最大客户之一。

“客户即股东”的结构，短期是护城河，长期是把双刃剑，当技术成熟到一定程度，车企会不会选择自研或转向竞争对手？招股书自己都承认“缺乏议价能力”。

车企自研是最大的长期威胁。

比亚迪有天神之眼，吉利有浩瀚智驾，蔚小理更不用说。

如果越来越多的头部车企选择自研而非外采，第三方供应商的市场空间会被压缩。

还有MiniMax的前车之鉴，上市后从高点回落66%。Momenta首日平收，没有像MiniMax那样暴涨109%。

市场在用脚投票：故事好听，但账要算清楚。

结语

Momenta的IPO不缺钱，但需要上市的身份背书。

不设价格区间，因为机构订单已经说明了答案。

14家顶级基石锁仓近半，国际发售超44倍认购，是十年技术积累换来的。

从“搬砖”到“收租”，从17.5%的毛利率到71.6%，从10亿亏损到3亿亏损，数据在好转，方向是对的。

但智驾行业的终局远未到来，车企自研的威胁、价格战的压力、技术路线的迭代，都是变量。

曹旭东说后年盈利，市场信不信，要看明天的股价。

“硬闯”IPO只是开始，能不能“站稳”，才是真正的考验。