视觉智能AI、民航场景市占率第一、港交所18C章特专科技，这是瑞为技术递表时的三个核心标签。

这家成立于2012年的AI公司，以“民航企业视觉智能产品市场第一（8.7%）”的身份，今日在港股主板挂牌。每股发售价21.66港元，预计募资净额5.29亿港元。配售结果显示，全球发售2808.7万股H股，香港公开发售获3646.06倍超购，国际发售获3.08倍认购。然而开盘报18港元，一度跌超22%，截至发稿报22.66港元，涨4.62%。

在AI行业集体从“讲技术故事”转向“证明商业落地”的今天，一个尚未盈利的“视觉具身智能”叙事，能否被投资者接受，仍需市场检验。

营收4.4亿亏损6815万

招股书数据显示，2023-2025年，瑞为技术营收分别为2.42亿元、3.95亿元、4.43亿元，2024年同比增长63%，2025年增速骤降至12.1%。净利润分别为-3258万元、829万元、-6815万元，2024年短暂实现盈利后，2025年再次转亏且亏损额扩大。毛利率从2023年的40.8%降至2024年的39.8%，再降至2025年的37.7%，三年累计下降3.1个百分点。

分业务板块看，智慧民航是公司起家业务和第一大收入来源，2023-2025年收入分别为1.29亿元、2.29亿元、1.72亿元，2025年同比下滑24.7%。下滑原因在于中国国内机场改扩建项目招投标及采购周期放缓，机场运营商资本开支趋于谨慎。智慧商业收入分别为0.81亿元、0.97亿元、1.54亿元，2025年同比增长59.3%，主要来自智慧园区管理解决方案交付。智慧安全驾驶收入分别为0.31亿元、0.69亿元、1.16亿元，2025年同比增长68%，主要来自河南、河北等地货运车辆智能安全驾驶产品的大规模部署。

从业务结构看，公司收入正从过度依赖民航向多元化转型。智慧民航收入占比从2023年的53.2%降至2025年的38.9%，智慧商业从33.5%升至34.9%，智慧安全驾驶从12.5%升至26.2%。但三大业务均具有典型的项目制特征——收入确认受客户采购计划、招标节奏和项目验收周期影响较大，波动性显著。

财务质量方面，截至2025年末，公司贸易应收款项及应收票据5.87亿元，超过4.43亿元的全年营收。2025年金融资产及合约资产减值亏损净额7005.4万元，占收入的15.8%。经营活动现金流净流出1.25亿元，期末现金及现金等价物3813.6万元。应收账款和经营现金流的表现，是理解这家公司财务状况的关键线索。

民航赛道市占率8.7%居首

从市场地位看，根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，瑞为技术在中国民航企业视觉智能产品市场排名第一，市场份额8.7%，远超第二名2.5%和第三名2.0%的份额。民航赛道资质认证严苛，进入门槛较高，公司产品已覆盖中国三分之二的千万级枢纽机场，具备一定的先发优势和品牌壁垒。

但在商业空间和企业级安全驾驶领域，公司市场份额尚小。2025年在中国商业空间企业视觉智能产品市场排名第四，市场份额1.7%；在安全驾驶企业视觉智能产品市场同样排名第四，市场份额5.7%。这意味着公司在这两个赛道仍需面对云从科技、汇纳科技、锐明技术等竞争对手的激烈竞争。

从行业前景看，据弗若斯特沙利文数据，中国视觉智能产品市场规模由2020年的107亿元增至2024年的368亿元，预计2029年将达到1824亿元，2024年至2029年复合年增长率约37.7%。其中民航企业视觉智能产品市场2029年规模预计约135亿元（复合年增长率39.0%），商业空间约169亿元（复合年增长率39.5%），安全驾驶为近100亿元级市场。赛道增长空间可观，但公司能否在份额尚小的商业与安全驾驶领域实现快速扩张，仍需验证。

客户集中度方面，2025年智慧商业板块中向某单一客户交付项目贡献收入约5640万元，占该板块收入36.6%，显示对特定大客户的依赖度较高。英特尔、赛富、绿地金控等为公司重要股东，英特尔持股4.64%。

现金3814万，具身智能新故事与66亿估值的距离

瑞为技术此次IPO按发售价21.66港元计算，总市值约66亿港元，对应2025年市销率约12.9倍。发行无基石投资人、无绿鞋机制，H股占总股本比例高达90%，流通盘较大。此次募资净额约5.29亿港元，其中55.8%用于研发、26.3%用于建立生产基地、10.4%用于拓展海外销售渠道、7.5%用于补充营运资金。

公司在招股书中重点讲述了“视觉具身智能”的新故事。2025年9月，公司基于初代VTFLA架构落地商用“晓蚁”行李转运机器人；2026年4月，推出集成视觉、触觉及力觉输入的端到端具身大模型VTFLA，并启动轮式双臂机器人的研发。公司试图将AI推理、端侧模型和机器人执行能力嵌入到民航、商业空间等垂直场景中，从“视觉感知”延伸至“感知—认知—执行”的具身智能闭环。

但新业务仍处于早期阶段。晓蚁行李转运机器人刚于2025年推出，具身复合机器人计划于2028年商业化，短期内难以对营收和利润产生实质性贡献。与此同时，公司研发费用从2023年的0.47亿元增至2025年的0.72亿元，占营收比例从19%降至16%，研发强度在AI公司中并不突出。

股权结构方面，创始人詹东晖直接持股27.74%，通过一致行动人合计控制43.61%投票权。公司已完成多轮融资，累计募集资金7.19亿元，引入英特尔（4.64%）、绿地金控（7.89%）、赛富（3.7%）、中信证券（2.96%）、深投控（2.47%）等知名投资者。截至2025年末，公司现金及现金等价物3814万元。

港股上市为瑞为技术补充了资金。公司拥有民航视觉AI领域的领先地位和具身智能的新故事，但4.43亿的营收体量、6815万的亏损、5.87亿的应收账款和3814万的现金储备，构成了财务基本面与66亿估值之间的落差。在AI公司从“讲故事”进入“算利润”的市场环境下，瑞为技术能否用IPO募集资金实现持续的商业化落地，将是上市后的关键命题。

(作者 | 张洪锦，编辑｜秦聪慧）

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