文 | 全球财说，作者 | 龚兴朝，编辑 | 陈肖冉

7月6日晚，万华化学（600309.SH）披露2026年半年度业绩预告，预计归母净利润98亿元-104亿元，同比增长60.05%-69.85%；扣非净利润96亿元-102亿元，同比增长53.75%到63.36%，盈利爬坡速度远超市场预期。

这份百亿成绩单，是地缘周期红利与产业链升级的共振结果，但这份景气能持续多久，才是当前市场的核心关注点。

量价齐升

拆分季度来看，万华化学Q1归母净利37.18亿元，结合上半年业绩预告推算，Q2单季盈利规模近乎翻倍，预计60.82亿-66.82亿元，环比大涨63%-79%，彻底走出2023年-2025年的周期底部平缓状态。

本轮业绩爆发的直接导火索是中东地缘冲突引发的全球化工品涨价行情。

行业数据显示，2026年上半年中国聚合MDI价格从1月下旬13800元/吨的低位，冲高至4月上旬21000元/吨的阶段高点，振幅达41.38%。

国际能源署（IEA）统计显示，冲突导致全球日均石油供应缩减800万桶，沙特朱拜勒世界级化工装置停产、欧洲日韩高成本产能持续出清，巴斯夫、科思创等国际巨头接连发布涨价函，全球MDI供给格局出现罕见收缩。

这并非万华化学的独立行情。同期东方盛虹预计上半年净利润42亿元-50亿元，同比增长987.39%-1194.51%，印证化工全行业景气上行通道已开启。

从业务结构看，聚氨酯作为万华化学传统利润基本盘，2025年营收750.58亿元，贡献超七成营业利润，全球产能市占率33.8%具备定价优势；石化板块2025年营收842.04亿元，体量首次超越聚氨酯；精细新材料以17.39%的营收增速成为重要的增长动力之一。

2026年Q1公司经营现金流达68.57亿元，同比激增超10倍，下游备货意愿回暖、行业议价权提升的逻辑得到验证。

技改重塑成本

如果说地缘涨价是外部天时，乙烯一期装置原料多元化改造则是万华化学主动构筑的成本护城河，也是本次业绩超预期的核心内生变量。

万华化学2025年年报显示，此前石化板块一直是盈利短板，虽为第一大营收板块，毛利率却仅0.58%，直接拉低公司综合毛利率至13.61%。为扭转这一局面，2025年6月烟台产业园100万吨/年乙烯装置启动停产改造，历时7个月后于2026年1月正式复产，实现乙烷、丙烷柔性切换进料。

改造后乙烷裂解制乙烯收率可达78%-82%，远高于丙烷路线39%-44%的水平，单位能耗下降20%、碳排放减少15%，综合生产成本每吨降低1200元以上，直接扭转石化板块的盈利弱势。

为保障乙烷原料稳定供应，万华化学引入科威特石油公司6.38亿美元入股烟台石化基地，锁定每年100万吨长期乙烷货源，同时自建超低温液化乙烷运输船队，打通波斯湾至烟台的专属物流通道，将远洋运输成本压缩40%，形成“资源采购-远洋运输-园区生产”的全闭环供应链，摆脱对国际现货油气价格波动的被动依赖。

成本优势正向全产业链传导。乙烯作为聚氨酯、聚烯烃产品的核心上游原料，成本下降直接带动MDI、TDI全系列产品毛利增厚。

在海外同行普遍受制于高能源成本陷入亏损减产时，万华化学凭借低成本路线加速抢占全球市场份额。

据行业统计，欧洲计划2026-2027年关停70-110万吨MDI产能，占当地总产能38-49%，海外供给缺口持续扩大，万华化学已形成“成本下降—份额提升—规模效应强化”的正向循环。

盈利拐点

百亿利润背后，本轮景气的可持续性是市场关注的核心。从行业格局与公司基本面看，长期成长机遇与短期周期风险并存。

行业层面，全球供给侧出清为中长期景气提供支撑。2022年至2025年，欧洲因能源成本累计关停3700万吨化工产能，日韩依托中东进口石脑油的装置开工率跌至三十年低位，叠加本轮地缘冲突导致的频繁不可抗力，全球有效供给持续收缩。

需求端，地产装修、冷链保温、新能源汽车、光伏封装等刚需稳步复苏，供需错配有望推动行业进入3-5年的结构性景气周期。

国家统计局数据显示，5月化学原料和化学制品制造业PPI同比上涨12.7%，结束连续30个月的下跌趋势，全行业盈利拐点得到宏观数据验证。

万华化学层面，新材料业务正在弱化周期属性，POE光伏胶膜、高端水性ADI固化剂等产品快速放量，2025年精细化学品销量同比增长25.78%；福建70万吨MDI技改扩能项目将于2026年Q2投产，总产能将达450万吨，龙头优势进一步巩固。

不过，景气背后潜藏多重不确定性。

中东冲突是此轮化工品涨价核心推手，聚合MDI自前期高点持续回落，纯MDI现货价格已连跌一月，一旦区域局势降温、海运通道恢复顺畅，化工原料与成品价格极易快速走弱，直接拖累企业盈利增速。

本轮产品价格上行核心依靠上游成本抬升，终端真实消费并未同步走强，MDI行业显现企业开工高位、下游备货冷淡的错配格局。

全球多国维持高利率政策，地产、制造产业复苏乏力，居高不下的化工原料成本会持续压制下游采购需求，进一步削弱产品价格支撑。

供给端扩张与海外贸易约束同样形成潜在压制，下半年全球烯烃、芳烃合计超3400万吨新增产能集中投放，长期会压缩行业产品价差空间。

再加上海外不断落地碳关税、化工品反倾销等限制政策，也让万华化学海外出口业务持续承压，存在经营的不确定性。

整体来看，短期地缘红利仍在演绎，但波动风险已逐步显现；中长期看，乙烯技改构筑的成本壁垒、全球产能出清后的格局优化，才是支撑万华化学穿越周期的核心底牌。

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