文 | 浪潮不癫

6月8日，OpenAI向SEC递交了一份保密的S-1，承销商高盛、摩根士丹利，目标上市窗口今年9月，私募市场估值已经摸到7300亿到8500亿美金之间。

妥妥的史上最大IPO，没有之一。

你浪哥盯着这条消息看了半天，觉得最魔幻的不是估值，不是承销商阵容，而是这家公司的名字前面，还顶着“非营利”三个字。

九年前那个由马斯克、奥尔特曼联手发起，立誓“让通用人工智能造福全人类”、“绝不被资本绑架”的OpenAI，现在要去敲华尔街的钟了。

这中间发生了什么？

逐层脱下“非营利”的外衣

开始这个漫长的钩沉之前，得先讲清楚一件事——OpenAI不是今天才不“非营利”的，是九年前就开始一寸一寸往营利的方向滑了。

2015年12月，OpenAI成立。章程白纸黑字写着：非营利组织，使命是确保通用人工智能造福全人类，研究成果开源公开。马斯克、奥尔特曼、霍夫曼等人承诺募资10亿美金。

2022年至2023年的税务文件中，OpenAI的公司使命

听上去很美吧？一群硅谷有钱人，掏钱搞AI，造福人类，不为赚钱。

四年之后的2019年，第一次变形出现了。

OpenAI在“非营利母公司”之下，搭了一个叫OpenAI LP的“有限营利”实体。简单说就是：投资人可以拿回报，但回报有上限——最高100倍。同年7月，微软第一笔10亿美金到账。

注意这个时间点。ChatGPT还要再过三年才出生。也就是说，在还没看到任何“消费爆款”的时候，OpenAI就已经知道——光靠捐款，玩不动AI。

2023年ChatGPT引爆全球，估值飙到290亿美金。微软追加投资，传闻数十亿到一百亿区间。但与此同时，所有人都看明白了一件事：训练大模型这件事，比想象中烧钱十倍。

到了2024年，奥尔特曼开始公开跟董事会、跟员工、跟外界吹风：要把营利部门正式独立出来，变成一家公众公司（PBC，Public Benefit Corporation），非营利母公司只持有部分股权，其他股权全部市场化。

而且奥尔特曼非常杀伐决断，董事会反对的，赶走。员工抗议的，安抚。马斯克跳出来骂，告上法庭——继续推进。

2025年10月28日，重组正式落地。微软的持股，从32.5%稀释到27%。OpenAI的营利部门，正式从那个“非营利外壳”里走出来，独立成一家可以IPO的公司。

七个月之后，S-1递交了。

OpenAI递交了保密IPO申请后的官宣声明

说一句不太中听的话：所谓“非营利的OpenAI提交了IPO”，本身就是个伪命题。

真正提交IPO的，是那个从2019年就开始攒、2023年开始裂变、2025年彻底独立的“营利体”。“非营利”那层壳，从一开始就是个用来获取信任的招牌。

亏115亿，估8500亿

非营利的故事讲完了，开始说说营利，说说钱。

先看一组数字：

• 2025上半年营收：43亿美元

   

• 2025上半年净亏损：135亿美元

   

• 2025单季度净亏损（推算自微软Q1财报披露）：约115亿美元

   

• 2025前7个月ARR（年化运行收入）：120亿美元

   

• CFO内部测算未来现金消耗：超2000亿美元

   

• 未来五年云算力承诺：超6000亿美元

   

• 本次IPO估值：7300亿—8500亿美元

这是什么概念？

打个比方。这家公司一年卖100块钱的东西，要花300块钱，倒贴200块。然后告诉投资人：来，按20000块的市值买我。

正常人听完，扭头就走。

但能混华尔街的，大部分不是正常人。3月31日那轮，OpenAI以8520亿估值融了1220亿——硅谷史上最大的一轮私募融资，亚马逊一家就承诺了500亿。

为什么愿意？三个理由摆在这儿。

理由一，ARR的斜率太吓人。

OpenAI的ARR从2024年初的20亿，到2024年底的40亿，到2025年中的100亿，到2025年7月的120亿。一年半涨了6倍。SaaS行业里没人见过这种增速。Salesforce当年从1亿做到10亿用了7年，OpenAI从10亿做到100亿用了不到一年。

也就是说，这盘生意亏不亏不重要，重要的是它在以一种前所未见的速度长大。只要长得够快，亏损就只是燃料。

理由二，“基础设施”的故事立住了。

奥尔特曼这两年讲的故事，已经不是“我们做了一个ChatGPT”，而是——“AI是下一代电力，OpenAI是下一代电网。”

电网在哪个国家不亏钱？前期都得亏。但电网建好了，谁也绕不开。所以那6000亿的算力承诺、500亿的亚马逊押注、未来2000亿的现金消耗，全部被包装成“建电网的钱”，而不是“亏的钱”。

理由三，不上市，对手就上了。

Anthropic已经递表，目标也是今年。

这是OpenAI最大的对手。《哈萨比斯：谷歌AI之脑》一书写过一段细节——2015年OpenAI横空出世那天，最难受的不是别人，是哈萨比斯。

DeepMind2014年才被谷歌收购，哈萨比斯当时跟谷歌签的合同里有一条很硬气的条款：DeepMind的研究方向，谷歌不得干涉；DeepMind的伦理委员会，谷歌不得绕过。换句话说，哈萨比斯想关起门来，慢慢把AGI这件事做对。

OpenAI一出来，节奏全乱了。马斯克和奥尔特曼用“非营利”四个字，把“做AGI”这件事变成了一场公开的军备竞赛。哈萨比斯本来想用十年做的事，被压缩到了三年。这位诺尔贝奖得主那几年频繁飞硅谷、飞伦敦、跟劈柴哥吵架、跟谷歌大脑抢资源、被迫从纯研究转向Gemini这种“必须出货”的工程化产品。

那段日子里，哈萨比斯说过一句话——“我们本来不必这么急的。”

这句话现在轮到奥尔特曼说了。十年前他用“非营利”逼哈萨比斯加速，十年后Anthropic、xAI、DeepSeek反过来用同样的逻辑逼他加速。AI这辆战车，没有人能停下来。停下来，就出局了。

AI三巨头估值与融资规模对比

奥尔特曼现在最怕的不是亏损，是被超车。先上市，先拿一千亿真金白银到手，先把算力买够，先把人才砸住，先把“GPT-X”做出来。后边的事情，后边再说。

亏115亿、估8500亿，按传统财务模型怎么看都是疯的。但奥尔特曼看的根本不是财务模型。他看的是——AGI的入场券就这么几张，谁先拿到一张，谁就是下一个十年的微软。

至于现在的亏损？亚马逊承诺的500亿是真金白银，IPO募的1000亿是真金白银——别人替你出。

这是不是一门好生意，因人而异。但这一定是一门好生意的样子。

CFO都说时机未到，为什么硬上

最有意思的细节，藏在CFO那番话里。

OpenAI现任CFO Sarah Friar在内部曾明确表态：公司在2026年前不具备上市条件。理由是合规、流程、组织准备还不到位，财务压力极高，未来需要烧2000亿，5年还要扛6000亿的云算力承诺。

CFO说不行。结果呢？6月8日还是递了。

这事儿琢磨了很久，逻辑只有一个——奥尔特曼判断窗口期就在今年。

为什么是今年？三件事箭在弦上。

一是美联储。降息周期已经走了一程，资金面还算宽松。再往后，2027年大选年、关税、地缘政治、AI监管立法——任何一个变量都可能把窗口关上。

二是估值。3月那轮8520亿估值的钱已经到账了，IPO价格只能高、不能低。再拖一年，如果GPT-5、GPT-6没有出现质的飞跃，估值就要往回吐。估值是个泡沫，泡沫的价值在于趁它还在的时候变现。

三是对手。Anthropic已经在递表的路上，差不多同一档期。如果Anthropic抢先上市、市场反应热烈，OpenAI后上就得被对标。如果Anthropic上市破发，OpenAI后上就更得拖。所以最优解是抢在对手前面，把“AI第一股”的标签牢牢钉死。

CFO看到的是公司本身：现金流没到、组织没到、强行上市要出问题。

奥尔特曼看到的是窗口本身：这个时间点不上，未来三年都未必有更好的窗口。至于组织、合规、亏损这些事情——上市之后，再用市值去摆平。

这是典型的“先上车，再补票”。

中国互联网圈对这套路熟得不能再熟。从瑞幸到拼多多，从美团到滴滴，有几家是“做好了”才上市的？都是上市之后倒逼自己做好。

只不过，这是8500亿美金的级别。一旦倒逼失败，倒下来砸到的就不是一家公司，是整个AI行业的估值体系。

那个时候，跟着OpenAI一起涨到飞起的英伟达、博通、台积电、SK海力士……一个都跑不掉。

对“非营利”“开源”“为人类”这种叙事祛魅后，我们不妨往后看，如果OpenAI顺利上市，募集1000亿+真金白银，后续大概率会发生什么？

——美元一定会再追加几千亿到AI算力上；

——英伟达股价会再创新高，倒逼国产算力的紧迫性进一步提升；

——Anthropic、SpaceX全都会跟上市；

更重要的是，中美AI估值差、前沿大模型水平，在资本开支与算力差距下，都会被进一步拉大。

九年前，OpenAI立Flag是“让AI造福全人类”，九年后，这家公司要去华尔街敲钟，把自己卖到8500亿美金，并带来一系列连锁反应。

我们不能说OpenAI堕落了，只能说，AI回归到生意的本来面目。