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2026年的春天，于生猪养殖业而言，是彻骨寒冬。4月21日晚间，牧原股份（002714.SZ）与温氏股份（300498.SZ）同步披露一季度业绩报告，两大标杆企业合计亏损超过22亿元，由盈转亏的惨淡数据，将行业仍处周期底部的严峻现实暴露无遗。

亏损的根源在于前期产能去化不及预期，供需失衡导致猪价断崖式下跌。进入4月，全国外三元生猪均价一度跌破9元/公斤，创下自2015年以来近10年的历史最低价。猪价击穿所有企业的成本线，全行业陷入深度失血。

面对生死考验，头部企业死磕成本、严控现金流，中小养殖户加速退出，政策端密集调控推动产能去化。行业正处于周期最艰难的磨底阶段，短期亏损仍将持续，但机构普遍预计，随着产能持续出清，四季度有望迎来周期反转。

亏损席卷全产业链，降本、保现金流成“保命符”

具体来看，牧原股份今年一季度实现营收298.94亿元，同比下降17.10%；归母净亏损12.15亿元，同比转亏。对于业绩变动原因，公司表示主要受生猪价格下降、收入减少影响。

温氏股份一季度实现营收245.26亿元，同比微增0.34%；归母净亏损10.70亿元，同比转亏。温氏股份解释，业绩亏损主要系报告期内猪价下跌，肉猪业同比亏损。

持续低迷的猪价已全面击穿全行业养殖成本线，亏损程度远超2023年猪周期底部。有机构统计，生猪自繁自养模式已连续九周陷入亏损，截至4月14日头均亏损扩大至423.6元，部分区域单头亏损突破500元；外购仔猪育肥模式亏损更为严重，头均亏损超过600元。

猪价跌跌不休之下，中腰部猪企率先感受到寒气。新希望预计2025年亏损15亿元至18亿元；已知其去年前三季度盈利7.60亿元，据此计算新希望去年第四季度至少亏损22.6亿元。天邦食品预计2025年度净利润亏损11.1亿元–13.1亿元。新五丰预计2025年亏损7亿元至9.6亿元。就连以牛羊肉为核心支柱的光明肉业，养猪业务拖累，2025年也出现了近10年以来首亏，亏损额为1.32亿元。

头部猪企去年虽实现盈利，但利润下滑。财报显示，牧原股份2025年盈利154.87亿元，同比下降13.39%。温氏股份2025年盈利52.66亿元，同比下降43.25%。

部分上市猪企2025年盈亏概览

面对行业深度调整，猪企普遍严控成本，力保现金流。

温氏股份表示，公司猪、鸡双主业运营，能够较好对冲单一业务的价格波动风险。2026年，公司计划将负债率进一步降至48%左右，持续提升资金安全和风险抵御能力。

牧原股份表示，公司采取审慎经营策略保障现金流安全，专注主业持续降本增效以实现稳健经营。成本下降路径包括疫病防控、管理干部与员工梯队建设、种猪育种投入、智能化研发应用。公司3月份的生猪养殖完全成本已降至11.6元/kg，预计二季度的成本仍会进一步下降。

正邦科技表示，公司将持续加强自身的内部管理，不断提效降本，死磕成本。天邦食品表示，公司目标通过重整缓解资金压力，降低财务成本，并加速产能的优化、提高资产运营效率。

与此同时，行业深亏已开始倒逼实质性的产能去化。

天邦食品去年12月宣布终止13.06亿元“数智化猪场升级项目”的实施。今年1月，华统股份减投两大养猪项目合计7.7亿元，调整后，两个项目预计新增生猪出栏量由44.80万头调整为仔猪出栏37.5万头。

行业深度磨底，四季度有望反转

前期生猪产能保持高位，市场供给充足，而终端消费需求未见明显回暖，供需失衡直接导致猪价跌至阶段性低位。

根据农业部数据，一季度末，全国生猪存栏42358万头，同比增加627万头，增长1.5%。其中，能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，下降3.3%，目前为正常保有量的100.1%。虽然能繁母猪存栏已连续回落，但整体存栏水平仍高于合理调控区间。

而从最新的新生仔猪数据指引看，2026年供给压力可能在4月左右阶段性达峰，5-6月可能迎来环比改善。但今年1月新生仔猪数据出现环比反弹（环比+1.3%），2月（环比-0.3%）、3月（环比-0.2%）新生仔猪数据环比改善幅度有限，即使在3月现货价格大幅下跌的情况下产能去化程度仍相对有限，对于周期拐点的判断可能需要更后置。

政策端密集出手，加速推动产能去化。在今年3月3日农业农村部召开头部猪企专题会议后，3月19日两部委再联合开会，要求企业汇报全年生产目标、同步调减出栏量。

最新消息显示，4月17日农业农村部再度召开生猪产业发展座谈会，持续强化产能去化、稳价保供部署，构建起覆盖产能调控、预警引导、信贷约束、收储托市的全链条稳市体系，从源头遏制产能过剩、引导市场预期回归理性。

随着行业深度亏损的持续，中小猪企的生存压力将进一步加大，资金链断裂风险凸显，行业产能出清速度有望加快。部分机构认为，生猪周期拐点或将近，预计到四季度有望反转。

华泰证券研报指出，受产业补库及企业出栏节奏影响，猪价短期内小幅反弹，但仍处在显著亏损区间。考虑前期产能惯性与行业效率，我们认为行业26Q2-Q3维持现金流层面的亏损与消耗是大概率事件，短期猪价反弹难改亏损及去化趋势。

中信建投认为，目前生猪养殖行业正处于产能深度去化阶段，去化的长度和深度决定了未来的猪价走势。产能去化阶段往往是生猪养殖行业股票良好的投资时间点。目前生猪养殖行业正处于产能深度去化阶段，股价启动将领先于猪价，适合左侧布局优先低成本、资金安全性强的龙头，兼顾弹性标的。

华鑫证券发布研报称，2026年猪价虽全年承压，但产能出清自2026年3月进入实质阶段，周期底部配置窗口显现。南非口蹄疫（SAT型）作为外源性黑天鹅，或引发猪群大面积感染及价格踩踏。饲料成本微涨，低成本龙头企业优势凸显，是穿越周期的优选方向。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）