文 | 硅基象限

股价一度超越茅台，荣登“新股王”宝座的源杰科技，背后有个最大客户，在2025年为其贡献超半数营收。

源杰科技向港交所提供的招股书中写道，这家客户总部位于山东并在深圳交易所上市，主要从事光互连光模块业务。

在国内主营光模块业务且总部位于山东，无疑是中际旭创。

中际旭创是个充满传奇故事的公司，它是在2016年由中际装备合并苏州旭创重组成立，总部位于山东省龙口市，在近一年股价增长超十倍。

截至发稿日（4月21日）收盘，中旭际创的总市值已达9631.09亿元，单股股价为862.59元/股，而时间回溯到一年前，其单股股价仅80元/股。

中际旭创主要业务光模块，这是负责算力数据中心互联的关键器件，但其超90%收入来自海外，客户主要是谷歌、亚马逊、Meta、微软等云服务商。

在2025年，中际旭创业绩迎来显著增长，财报数据显示，2025年其营收382.40 亿元，同比增长 60.25%；归属于上市公司股东的净利润107.97 亿元，同比增加 108.78%。

在2026年一季度，中际旭创业绩继续走高：营收194.96亿元，同比增长192.12%；实现归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%。

中际旭创凭什么能手握大量海外订单，又何以反哺出“新股王”？其业绩高速增长还能持续多久？

有消息透露，“随着良率提升和规模效应，中际旭创目前最高端产品—1.6T 光模块的价格预计在今年会有所回调。”这是否会影响这家光模块龙头的未来呢？

何以反哺“新股王”

光模块中的核心器件，占成本最大的部分就是光芯片。

光模块主要是负责电信号和光信号的转换。

我们的电脑、服务器能够处理的是电信号，通过电流通断表示0和1，但电信号在长距离传输时损耗极大，且速度受限。

1966年，高锟博士指出如果能制造出纯净度极高的玻璃纤维，光信号可以传输几百公里而不衰减，光纤由此诞生，高锟被称为“光纤之父”，并获得2009年诺贝尔奖。

光信号可以保证信号的长距离、低损耗传输，且传输速率更快。比如家庭宽带网络，光纤到户就是用光纤传输光信号，负责远距离传输。

光信号和电信号之间的连接，需要一个转换器。在发送端，可以把服务器出来的电信号转换成光信号，发射到光纤里；在接收端把光纤传过来的光信号还原成服务器能识别的电信号。

负责“电变光”和“光变电”的小盒子，就是光模块。

光模块的能力差异主要体现在传输速率。传输速率是指理论上能达到的最高传输速率，即每秒钟传送的数据量大小，以bps（比特/秒）为单位。

根据传输速率不同，光模块可以分为低速光模块，诸如10G、25G、100G，多用于企业网和数据中心内部连接）；高速光模块，诸如400G、800G，目前 AI 数据中心的主流）；还有超高速1.6T速率。

中际旭创的核心业务主要是高端光通信收发模块，传输速率主要为100G、200G、400G、800G和1.6T。

光模块里面需要包含光发射组件 （TOSA）、光接收组件（ ROSA）、电路板 PCBA、光纤收发接口所构成。

光发射组件（TOSA）核心是激光器，主要是把电信号变成光信号，常见的激光器有 VCSEL（用于短距离）、DFB（中长距离）和 EML（高性能长距离）；光接收组件（RROSA），主要是把光信号变成电信号，包括普通接收的PIN，和高敏感度接受的APD。

源杰科技主要业务包括DFB/EML激光器芯片，其中DFB芯片速率可达2.5G/10G/25G/50G，用于光纤到户（PON）、5G基站和中短距离数据中心；EML 激光器芯片，速率可达50G/100G，用于中长距离高速光通信，是800G/1.6T光模块的核心。

目前，中际旭创800G以下光模块，可采购源杰科技50G/100G激光器芯片，而制造1.6T以上高端光模块，需要200G 及以上速率的 EML 激光器，这部分仍需要向海外进口。

崛起于一场“资本与产业深度重构”

中旭际创不是从一开始就站在产业高点的科技公司，其成功来源一次重要的资本与产业深度重构。

中际旭创的历史可追溯至1987年创立的山东省龙口市华电工专用设备厂，后更名为龙口中际电工装备有限公司（简称中际装备）。

中际装备创始人王伟修，出生于1950年，是机械制造背景，曾在机床厂、汽车配件厂工作，当年以23万元启动资金，成立，主要业务是洗衣机电机等机械产品制造。

2012年，王伟修带领中际装备在深圳证券交易所创业板上市，成为国内首家电机绕组装备领域上市公司。

但上市后，中际装备业绩增长陷入滞缓，一度有退市风险。

2016年，66岁的王伟修做出重要决定，以28 亿元收购苏州旭创 100% 股权，并将公司更名为中旭际创。

苏州旭创由刘生在2008年创立，刘圣出生于1971年，本科毕业于清华大学，硕士就读于中科院，博士毕业于美国乔治亚理工学院，曾在朗讯、Opnext等北美光通信公司从事研发工作。

在公司完成并购后，中旭际创的“核心领导人”开始向刘圣转移，公司也开始从传统制造开始向光模块业务转型。

这次并购，带来了双重利好，对于苏州际创来说，可以完成资本重构、顺利“借壳上市”，同时也拯救了业务发展停滞的中际装备，实现“换道上路”。

2017 年 8 月至 2023 年 8 月，刘圣担任中旭际创总裁、 董事，负责公司的技术、战略方向，王伟修以公司董事长的身份“退居二线”。

中际旭创开始了向高端光模块产品升级，2018 年发布行业首款 400G 光模块，2023年中际旭创成为英伟达 800G 核心供应商。目前，公司在苏州、成都、铜陵、泰国、马来西亚、美国等多个工厂，年化产能超 2800 万只。

2023 年 8 月，王伟修退出公司董事长职务，其子王晓伟继续担任董事、常务副总裁，而刘圣担任公司董事长、总裁，彻底接管公司。

在刘圣的带领下，中际旭创凭借产能和硅光等技术优势拿走了1.6T光模块市场。

AI算力扩张将持续多久？

在2023年，中旭际创已经实现全球光模块厂商排名第一。

根据Lightcounting数据，2024年全球光模块市场份额前十的企业分别是，中际旭创 (Innolight)、Coherent (高意)、新易盛 (Eoptolink)、华为 (Huawei/HiSilicon)、思科 (Cisco / Acacia)、光迅科技 (Accelink)、海信宽带 (Hisense)、华工正源 (HGGenuine)、Marvell (美满电子) 和Source Photonics (索尔思光电) 。

公司正受益于行业景气与客户绑定的双重利好。

首先，全球云厂商资本开支正在持续增长。AI训练集群规模扩大、GPU数量爆发、网络带宽需求指数级增长，这将直接带动光模块需求爆发，特别是800G向1.6T升级、硅光+CPO新架构。

根据 Lightcounting 的预测，2026 年全球数通光模块市场规模有望达到 228 亿美元，预计 2030 年整体市场规模将增长至 414 亿美元，对应 2025-2030 年复合增长率为 20%。

其次，中际旭创最核心的竞争力之一，是其已经深度绑定全球头部云厂商，并且在谷歌800G光模块中占据主导份额，在亚马逊市场份额约30%-40%。此外，公司还与英伟达等AI产业链核心企业进行联合研发，形成高度绑定关系。

这意味着其技术路线与客户同步、订单确定性极强、切换成本极高。

但这并不意味着，中际旭创可以高枕无忧。一方面是技术迭代压力，从800G 到1.6T再到3.2T，硅光、CPO等新技术正在重构产业链，光模块行业具有明显周期，在上行期供不应求，在下行期价格快速下跌；另一方面，受到国际竞争与地缘风险，其收入海外市场占比高，可能受政策影响。

此外，光模块本质作用是在服务器之间高速传输数据，而中际旭创当下最核心的增长来源是AI数据中心。目前，AI训练和推理需要海量GPU协同工作，而GPU之间通信需要光模块和光纤连接。

AI算力周期能持续多久？这将成为影响中际旭创业绩的关键。