文 | 酒周志

当前白酒行业集中度持续提升，国台的品牌价值与市场地位不断弱化。渠道信心修复的难度远超预期，国台回归良性发展仍面临一定的考验。

进入2026年以来，国台酒并不低调。

春糖会上，国台高调亮相，发布了全矩阵新品；年初更以“三天三场千人大会”之势，在酱酒市场中赚足了眼球。从业绩数据看，2025年销售额约49亿元，与2024年持平，销售量同比增长8%。

但热闹背后，围绕国台的争议也在持续发酵。其中，国台的IPO故事，似乎已经悄然失声。

要知道，国台曾连续四年入选上市后备名单，近十年完成四轮融资，上市呼声一度高涨。2020年，国台还曾主动递表，冲刺IPO势头凶猛。

然而，随着2021年6月，国台申请终止审查，IPO就此搁浅。此后的几年里，虽然国台多次释放重启上市的信号，却始终未能迈出实质性一步。这位昔日的“酱酒第二股”种子选手，到了2025年，已从上市后备名单中消失。

国台是否仍有重启上市的可能，尚待进一步观察。

IPO之路的起与停

被业内视为最有希望成为“酱香白酒第二股”的国台酒，曾全力冲刺IPO。为推进上市，国台2018年启动股改，2019年披露辅导备案，2020年发布招股书，拟募资25亿元。

然而上市之路并不顺利。2020年11月，证监会下发47项反馈意见，涉及关联交易、同业竞争等问题。2021年，国台主动终止审查，称原募资规模已不适用。2021年6月，国台酒业主动申请终止审查IPO。

对于这一决定，国台酒业方面当时回应称，主要因公司发展较快，原募资规模已不适用，需要扩大募资。根据招股书，原计划募集的25亿元，主要用于年产6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目和补充流动资金。

撤回IPO后，国台酒业董事长闫希军曾公开表示，计划在2021年10月底前完成调整并重新申报。2021年7月，贵州监管局公布了国台的IPO辅导备案材料，此时距离其暂停IPO尚不足一个月。但此后，国台的上市进程便再无新进展。

尽管如此，国台并未放弃上市努力。2021年至2024年间，尽管贵州省上市挂牌后备企业名单中的白酒企业数量逐年减少，国台酒业却连续四年榜上有名。只是，其IPO始终未取得任何实质性突破。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜曾分析，白酒企业上市的政策环境和市场环境可能发生了变化，这也是国台IPO进程缓慢的原因之一。

与之形成对比的是，处于酱酒第三梯队的珍酒李渡，在2023年成功登陆港股，出人意料地夺得了“酱香白酒第二股”的称号。而国台则在2025年正式从后备名单中剔除，昔日的“种子选手”逐渐淡出资本视野。

为何执着于上市？

从积极方面来看，资本市场是品牌和势能的“放大器”，上市不仅能帮助酒企扩充产能、开拓市场、补充资金弹药，还利于品牌走向高端化。

中国食品产业分析师朱丹蓬对酒周志表示，“如果没有资本市场的支持，白酒企业很难采用上市公司常见的竞争策略。在酒类市场厮杀激烈的阶段，缺乏非常规手段，就难以实现突破。”

他进一步表示，2021年国台突破百亿目标后，整体业绩基本步入腰斩式下行周期。这表明国台的整体规模效应难以持续。此外，国台大量采用经销商参股、持股的模式，导致其顶层设计存在结构性障碍，难以通过证监会及港交所的聆讯审核。

经销商“兄弟”的同心课题

IPO受阻的影响不止于资本市场。为冲刺上市而埋下的渠道隐患，也逐步显现。

在上市冲刺阶段，国台曾以“股权激励、厂商联盟”为名，吸引经销商入股囤货，人为推高业绩，营收从2017年的5.73亿元暴涨至2021年的百亿规模，四年增长近17倍。但高速增长背后，风险不断积聚。而随着IPO折戟，风险逐一暴露。

一是价格倒挂。IPO突然终止后，部分持股经销商抛售白酒变现，市场供需失衡。

以核心单品“国台国标”系列为例，2019年版建议零售价为699元/瓶，天猫旗舰店折扣后每瓶289元，相当于打四折。批发端同样低迷，今日酒价显示，国标225元、十五年475元、龙标920元，倒挂严重。

此外，国台的开发产品也对主品牌的价格体系造成了一定影响。资深酒友牛凯表示，目前开发产品已几乎淹没了国台的主产品，拉低品牌价值，未来品牌定位可能被拉低至100元左右。

二是压货与渠道纠纷。2022年2月，国台被曝为美化业绩大幅提价压货，单方面变更配额，优先发滞销品、延迟热销品，并拖欠经销商奖金，最终28家经销商拟集体起诉。

面对这一局面，修复渠道关系、凝聚经销商信心，成为国台的核心要务。

在2026年经销商大会上，国台提出“厂商同心聚力，共建C端通之道”，携手经销商构建C端“通之商道”，打造“仓店/馆联盟体”，推动“厂商端销一体化、大C端运营”，快速响应并直接服务消费者。

2025年国台创新推出“一保+两促+三包”体系，兜底经销商销售部分9%的利润率，同时通过消费培育、有奖活动促进动销，并配套形象店、动销政策及房租补贴。在天津、成都、西安等地，国台携手大商成立平台公司，以利益共享、风险兜底将“厂强商弱”重塑为命运共同体。

然而，当前白酒行业集中度持续提升，国台的品牌价值与市场地位不断弱化。渠道信心修复的难度远超预期，国台回归良性发展仍面临一定的考验。

战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，国台“通达仓店/仓馆联盟体”以不压货、利润兜底、跌价退换等保障直击库存痛点，短期可缓解渠道焦虑、修复合作信心。但酱酒库存高企、价格倒挂问题根深蒂固，新模式能否持续动销、稳定价盘，仍取决于执行落地与消费端真实动销，信心修复尚需时间验证。

朱丹蓬进一步分析称，尽管国台近期提出了一些新举措，但这些举措缺乏实质亮点与较高含金量。即便能产生一定效果，也容易被业内模仿甚至复制。至于其所谓的新渠道模式，归根结底仍是为了保障渠道利润，只是表现形式有所不同，本质上“万变不离其宗，换汤不换药”。在整个行业低迷、渠道承压的背景下，这种新模式难以发挥实质作用。

二代接班的现实压力

2024年5月底，公司董事会作出决议，创始人闫希军卸任董事长，由其子闫凯境接替。交棒之后，上市重任自然落到了闫凯境的肩上。然而，他接手后的国台，所面临的市场压力并未减轻。

首先是业绩方面，国台仍未回到百亿阵营。闫凯境掌舵以来，企业尚未走出调整期：2025年销售额约49亿元，与2024年持平。2026年的目标是销量与上年持平，销售额略有增长。

业绩承压之外，国台也面临一些外部争议。例如，公司为优化物流设施投资4600多万元建设的大桥，因违规被立案调查，工程被迫停工，被外界戏称为“断桥”。

更关键的是，国台多年来的上市进程，也出现了反复。闫凯境接任后不久，国台曾再次入选贵州省上市挂牌后备企业名单，显示出明确的上市意愿与推进计划。但到了2025年，国台却从该名单中退出。

与此同时，管理团队也出现过动荡。2024年6月，国台老将、总经理张春新进入休假状态，被外界解读为“退隐”，此外还有多名高管发生变动。在此背景下，业内开始关注，新团队是否还有动力和条件重新推动IPO？

詹军豪指出，当前白酒企业在A股上市的窗口期已经收紧，国台短期内重启IPO的难度较大。他也强调，上市并非白酒企业的唯一出路。头部及优质区域酒企本身现金流充裕，完全可以依靠品牌和渠道实现稳健发展。上市固然有助于融资和品牌提升，但监管趋严、治理成本上升也是现实。企业应根据自身规模和战略，理性选择资本化路径。