股价曾长期破发、业绩逐渐承压的民爆光电（301362.SZ），近期受益于PCB板块行情走高股价狂飙超200%。

这场华丽转身背后，公司接连祭出两大关键操作，颇有些“组合拳”的味道：前脚推出打5折、无净利考核、营收目标宽松的股权激励；后脚启动5倍溢价并购、跨界豪赌PCB钻针赛道，不仅直接引爆股价，并表后增收还将进一步降低考核门槛。

一边是标的公司业绩对赌目标陡峭，另一边是上市公司股权激励考核宽松。民爆光电的连环操作究竟更倾向于破局转型的长期布局，还是重塑市场预期的短期博弈？

股价表现

5倍溢价跨界并购，PCB风口带飞股价

昨日公告显示，民爆光电拟以现金24,480万元收购厦门麦达智能科技有限公司（以下简称“厦门麦达”）持有的厦门厦芝精密科技有限公司（以下简称“标的公司”或“厦芝精密”）51%的股权。本次交易完成后，标的公司将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。

除本次交易外，公司拟通过发行股份的方式向厦门麦达购买厦芝精密49%股权。该交易完成后，民爆光电将持有厦芝精密100%股份，而交易对方预计将成为持有上市公司5%以上股份的股东。

根据《资产评估报告》，以2026年1月31日为评估基准日，选取收益法估值作为评估结论，厦芝精密全部权益价值评估值为48,400万元，增值率499.44%，厦芝精密51%的股权价值评估值为24,684万元。参考评估结果并经各方协商，本次公司收购厦芝精密51%股权的交易价格为24,480万元。

本次交易设置了业绩对赌。标的公司在2026年度-2028年度的承诺净利润总和不低于人民币1.11亿元，其中，2026年度、2027年度和2028年度的承诺净利润金额分别不低于人民币2,400万元、人民币3,700万元、人民币5,000万元。

标的财务数据

财务数据显示，标的公司2024年、2025年、2026年1月分别实现营收1.2亿元、1.34亿元、1,711.63万元；实现净利润597.99万元、1,068.69万元、259.51万元。参考业绩对赌目标，意味着标的公司2026年净利润增速要达到120%以上。

厦芝精密专注于PCB钻针领域，广泛布局AI服务器、低轨卫星等高端领域，为全球PCB龙头客户提供专业的微孔加工技术解决方案，属于高景气的算力基础设施上游赛道。本次交易有助于推动民爆光电战略转型，打造第二增长曲线，分享AI产业及PCB钻针行业发展带来的成长红利。

公开资料显示，民爆光电于2023年8月4日登陆深圳证券交易所创业板，主要从事传统LED照明灯具产品的研发、生产和销售，业务涵盖商业照明和工业照明两大业务板块。

从股价表现来看，民爆光电“上市即巅峰”，其股价长期处于破发状态。另据民爆光电2023年9月公告，谢祖华及其一致行动人所持股份此前已经因股价跌破发行价从原股份锁定到期日2026年8月4日自动延长了6个月。

2026年1月，民爆光电首次披露并购事项，叠加近期PCB板块行情持续走高，双重催化下，公司股价开启狂飙模式。截至4月8日收盘，民爆光电涨10.52%，报126元，年内涨幅达202.96%。

5折股权激励变相放水，业绩考核宽松

2025年12月初，民爆光电发布了2025年限制性股票激励计划。后经调整，授予的激励对象由223名调整为216名，授予总数仍为740,000股，其中董事及高级管理人员合计获授24,000股（占总授予量4.05%），中层管理人员及核心骨干员工获授710,000股（占95.95%）。

本激励计划限制性股票的授予价格为每股20.91元，即满足授予条件和归属条件后，激励对象可以每股20.91元的价格购买公司从二级市场回购的公司A股普通股股票。值得注意的是，该价格仅为彼时股价的5折左右，为今日收盘价的16.6%。

更值得关注的是，该激励计划未设置净利润等盈利性考核指标，仅以营业收入作为业绩条件，且目标设定较为宽松：2026年营收不低于2023年至2025年三年平均值，且不低于2025年营收；2027年营收则不低于2023年至2025年三年营收平均值的105%。

来源：公告

考虑到公司已正式启动对厦芝精密的全资收购，而厦芝精密近年年均营收保守估计超1.2亿元，若顺利并表，将直接抬高上市公司整体营收基数，进一步降低股权激励的达标难度。

在此背景下，市场不禁质疑：如此宽松的考核条件，究竟是管理层对未来发展信心不足，还是有意“放水”以确保激励落地？

基本面来看，民爆光电以服务境外区域性客户为主，主要以ODM方式提供差异化定制产品。在照明出口行业近期有所承压、行业格局分散背景下，民爆光电近年来业绩有所承压。

财报显示，2023年、2024年，公司营收分别是15.29亿、16.41亿元，分别同比增4.34%、7.35%；同期归母净利润分别是2.3亿、2.31亿元，分别同比变动-6.22%、0.17%。2025年前三季度，公司营业收入为12.3亿元，同比下降0.04%；归母净利润为1.5亿元，同比下降19.75%。

海关总署数据显示，我国照明出口行业在2021年及之前实现较快增长，2021年出口额达到3190亿元；此后受行业需求及国际贸易形势影响，我国照明行业出口额小幅波动。2025年我国灯具、照明装置及其零件出口额达到2644亿元，同比下降11.9%。

LED下游应用领域众多，进入门槛相对较低，行业参与者众多且格局分散。我国照明出口的头部企业如立达信、得邦照明等照明产品收入规模不足50亿元，头部企业的市占率预计均在5%以下。在此格局下，缺乏规模优势的民爆光电，主业后续增长或难有较大起色。（文丨公司观察，作者丨马琼，编辑丨曹晟源）