文 | 产联社CLS

近日，摩根大通发布了一份关于中国储能系统集成商与PCS制造商的研究报告。

分析师团队走访了阳光电源、海博思创、上能电气、德业股份等五家公司，结合最新政策和装机数据，发现了一个分裂的市场：碳酸锂价格从7-9万元/吨飙升至17万元/吨，部分企业乐观上调出货目标，另一部分则因成本压力持谨慎态度。

与此同时，全国性储能容量电价政策出台托底，储能时长延长至2.85小时，利用率提升至1195小时。

报告认为，阳光电源股价回调26%已充分反映负面因素，入场点正在形成。

2025年11月到2026年2月，阳光电源的股价跌了26%。同期上证综指涨了3%。一跌一涨之间，市场在担心什么？

答案是碳酸锂。

这种白色粉末的价格，从2025年大部分时间的7-9万元/吨，在年底疯狂拉升到17万元/吨，几乎翻倍。储能项目开发商们开始犹豫了——签还是不签？投还是不投？

摩根大通的分析师近期走访了五家中国储能公司，发现了一个分裂的战场：有人乐观，有人谨慎，但所有人都意识到，一场由政策、锂价和技术时长共同驱动的洗牌，正在加速。

阳光电源股价的回调，或许正是入场点。

锂价过山车，企业两极分化

2025年12月起，碳酸锂价格像坐了火箭。下游需求太猛，上游供给跟不上，价格一路冲破17万元/吨。到了2026年2月，才稍微回落到14万元/吨左右。

这个价格，让储能产业链上的玩家们坐不住了。

海博思创的判断很直接：碳酸锂长期不会维持高位，价格一跌，需求就会反弹。上能电气也因为政策利好，把2026年中国储能PCS出货目标从16GW上调到了18GW，一口气加了13%。

但阳光电源的态度明显更谨慎。他们觉得中国市场对价格太敏感了，锂价上涨必然推高电池和系统价格，项目回报率会直接被打下来。

分歧有多大？

海博思创给了一个硬指标：锂价到12万元/吨，部分项目开始扛不住；到17万元/吨，需求就会出现“显著中断”。有意思的是，他们自己的客户IRR通常低于行业平均水平，意味着对涨价更敏感——但海博思创依然乐观。

为什么？因为政策出手了。

2026年1月30日，国家发改委和国家能源局联合发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》。简单说，中央政府给储能容量电价定了调，地方政府可以在“基础容量电价”之上，再加“可靠容量”费用。这相当于给储能项目的收益兜了个底。

上能电气就是冲着这个政策，直接上调了出货目标。海博思创也认为，高补偿地区如内蒙古、甘肃的政策会保持稳定，其他地方至少能保证安全回报。在内蒙古，项目回报能做到10%以上；在甘肃、河南、河北、山西，也能有6%左右。

6%听起来不高，但海博思创说：风险可控。前提是上游价格别再疯涨。

储能时长拉长，利用率猛增

如果说锂价是短期的阵痛，那储能时长的变化就是长期的趋势。

2025年，中国新增储能平均时长达到了2.85小时，比2024年的2.51小时增长了14%。更值得注意的是，超过4小时的项目数量暴增44%，占了全年新增装机的12%。

这背后是能源结构转型的硬需求。风、光发电不稳定，需要长时储能来“时移”电量、调节系统。以前2小时就够了，现在不够了。

储能设施的实际利用率也在飙升。2025年全国新建储能利用小时数达到1,195小时，比2024年多了将近300个小时。浙江、江苏这些地方对独立储能给优惠充电价，调度指令一下，储能就得跑起来。西藏更狠，平均配置时长4.2小时，利用小时数全国领先。

利用率高了，项目的经济性就好转了。但不同场景分化明显：用户侧储能可以实现“两充两放”，小时数高；发电侧储能缺少补偿机制，小时数低。随着未来更多电网侧、独立储能项目上马，利用率还有上升空间。

在甘肃，摩根大通算了一笔账：假设容量电价是煤电的80%，峰谷价差0.27元/度，一个10-20年的储能项目，IRR在4.4%到9.0%之间。如果政策再给力一点，回报还能往上走。

企业各显神通，出海抢单

面对同样的市场，几家公司打法完全不同。

海博思创搞出了一个“新合作模式”。它跟金融租赁公司、地方产业基金合作开发独立储能——金融机构出钱，海博思创出设备、做EPC、管运维。项目做到6%回报，海博思创就收总资本支出的1.5-2%作为服务费；做不到，它可能得放弃这笔收入来补偿投资人。这是风险共担，不是全额担保。海博思创还专门设了个基金来平抑项目池的回报波动。

产能上，海博思创已有60GWh的系统集成产能，工厂遍布甘肃、广东、陕西、内蒙古、山西，还计划在北京再建一个60GWh的大厂。

海外市场也在猛攻：2024年海外出货2GWh，2025年就飙到10GWh，2026年目标是总出货70GWh，其中海外占10GWh。欧洲是主战场，但占比会从60%降到50%，北美、东南亚、非洲、澳大利亚都在扩张。不过海外毛利率已经从35%左右开始承压，锂价涨得太凶了。

上能电气的打法更偏重全球布局。2026年，它在国内的储能PCS目标18GW，集中式光伏18GW，分布式光伏10GW。海外市场更猛：印度10GW，中东和非洲8GW（已锁5GW订单），欧洲3GW。储能PCS方面，欧洲3GW、中东非洲超2GW、印度2GW、拉美东南亚中亚约2GW，美国不到1GW。

上能电气在欧洲的直销毛利率能做到35-40%，间接销售也有30%以上。它正在加速进入构网型储能和数据中心解决方案，这些新赛道有望成为下一轮增长点。

德业股份则盯住了户用和工商业储能。2025年四季度出货环比增长，2026年1月订单和生产维持在每月10万台左右。它对中东、非洲、东南亚、澳大利亚、乌克兰、英国、美国市场都看好，预计覆盖市场同比增30%。工商业储能被认为是“潜力巨大、渗透率低”的蓝海，但竞争也在加剧，Solax、阳光电源、固德威都是对手。

德业股份在价格谈判上很有底气，跟主要电芯供应商亿纬锂能按月谈价。美国市场被它视为高质量市场，正在加派人手，还打算从日韩电芯商采购电芯，在中国组装后出口。H股上市申请已经提交，预计2026年三、四季度完成。

摩根大通预测，中国储能新增装机将从2025年的189.5GWh增长到2030年的433GWh，年复合增速约18%。全球市场更是从619GWh直奔1,765GWh。

锂价还在波动，政策还在落地，时长还在拉长。但有一点已经明确：储能不再是配角。那些能扛住成本压力、抓住长时储能机会、在海外打开局面的公司，才有资格坐上牌桌。

阳光电源的股价跌了26%，摩根大通却说：入场点出现了，你敢跟吗？

（本文不构成任何投资建议）

文章信息来源：China ESS integrators and PCS makers, J.P.Morgan