2025年12月23日，轻松健康集团在香港交易所挂牌上市，开盘价较发行价高开120%，市值一度突破114亿港元。对于一家成立逾十年的互联网健康企业而言，这无疑是资本征程的高光时刻。然而，就在几个月前，这家公司还深陷IPO失效、用户断崖式下跌的阴霾之中。

从“轻松筹”到“轻松健康”，从公益众筹平台到AI健康概念股，这家公司的十年轨迹，折射出中国互联网健康企业在公益初心与商业变现之间的艰难博弈。而近日，当四川大学生的投诉将“捐款后个人信息被用于保险营销”的争议推至前台，用户流失难题未解，信任流失又接踵而至。尽管轻松健康描述了“大好前景”，资本市场也好似“一片光明”，但是业绩数据和实际用户体验是不会说谎的。

从众筹起家到“断臂求生”

轻松健康的故事始于2014年。彼时，创始人杨胤以“大病救助”切入互联网公益，凭借“零手续费”、“快速筹款”模式迅速打开市场，一年内积累千万级用户。这种依托社交裂变的公益众筹模式，不仅为数以万计的大病患者搭建了求助桥梁，也为平台积累了海量的“爱心流量”。

2016年，轻松筹推出保险业务“轻松保”，形成了“公益引流—保险变现”的商业模式。到2019年，轻松保保费收入破50亿元，占集团总收入的78%，保险经纪成为核心盈利来源。在IDG资本、腾讯、阳光保险等机构相继入局，轻松健康的版图不断扩大。

然而，这条“流量获取到商业变现”的主线，在监管收紧的背景下逐渐显露出结构性矛盾。轻松健康注册于开曼群岛，属外资企业，而根据《外商投资准入特别管理措施》，个人求助服务被列入外资禁入领域，这意味着集团核心流量入口的“轻松筹”成了上市之路上的合规障碍。

2024年6月，轻松健康作出“断臂”抉择：将轻松筹及朵尔医院业务整体剥离出上市主体。这一动作换来了合规，2025年10月获中国证监会境外上市备案，同年12月成功登陆港股，但它也付出了沉重代价，平台活跃用户从2022年的7000多万骤降至2025年的2000多万，流失规模近5000万。更令人担忧的是，用户人均停留时长从数分钟降至约30秒，这意味着剥离众筹业务后，平台失去了与用户建立深度连接的“情感场景”。

不过，这样的剥离对于轻松健康来说不仅是上市的先决条件，也是平台转型的推手。招商证券发表研究报告指出，轻松健康(02661.HK)成功完成从“众筹平台”向“AI+健康服务+保险保障”闭环生态转型，健康服务收入占比显著提升，因此看好公司在多支付方结构支撑下的长期商业韧性与抗周期能力。AI深度赋能内容生产、精准转化与风控体系，显著提升营运效率并持续放大规模效应，推动收入结构优化与盈利能力释放，给予“增持”评级。

上市以来其股价涨幅近两倍，可以说是资本市场对其合规突围的短期认可，但这并非对其商业模式的长期背书。剥离“轻松筹”后，轻松健康失去了与C端用户的重要连接点，新推出的AI产品缺乏广泛的客群支持以及运用场景，推广进程不尽人意。尽管公司也开始将AI商业化意图投向B端市场，但在与其它带有健康服务起家的医疗公司以及保险公司的竞争下，这一新增长曲线也必然困难重重。

如果说业务剥离是轻松健康的“自愿手术”，那么旗下“轻松保”的营销争议，则是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

近日，四川王女士在社交平台发帖称，她接到自称“轻松筹”售后人员以“重复购买保险需合并”为由的消息诱导，点击链接后却跳转至“轻松保”购买页面。王女士怀疑自己的捐款信息被用于保险推销。类似遭遇并非个例，在黑猫投诉平台，针对“轻松保严选”的投诉集中于“不知情自动扣费”“虚假宣传”等问题。

与此同时，网友实测发现，在“轻松筹”捐款成功后，页面会自动跳转至“轻松惠选重疾（福利版）”界面，且被保险人的姓名与身份证号已自动填入。捐款页面中所谓的“爱心回礼”“免费重疾保障”，实则是诱导用户填写个人信息、开通自动续费的入口。

2023年8月，国家金融监督管理总局深圳监管局已明确叫停健康险“魔方业务”——即以“首月1元”等方式诱导投保、退保率畸高的营销模式。然而从消费者投诉来看，类似操作并未绝迹。

无独有偶，2026年1月，有患者家属杨先生反映，他在轻松筹平台为昏迷的妻子领取“免费保险”后，发现妻子名下出现多份保单，且被自动扣费700余元。

针对这类合规问题，北京工商大学保险研究中心主任王绪瑾表示，监管收紧是大势所趋，企业不能抱有侥幸心理。“《互联网保险业务监管办法》明确要求保障消费者的真实购买意愿，不得采取默认勾选、限制取消自动扣费功能等方式剥夺消费者自主选择权。任何试图规避监管的行为，最终都会付出代价。”

研发投入腰斩、AI赛道拥挤，轻松健康拿什么讲新故事？

不可否认，公益平台的可持续发展离不开商业力量的支撑。轻松集团提出的“筹款+保险”模式初衷也是为了构建“公益救助+商业保障”的闭环，通过筹款场景唤醒用户的风险意识，再通过保险产品提供长期保障，既解决当下的大病救助难题，也预防未来的健康风险。但现在却演变成公益流量被视作“变现工具”而非“责任载体”。

尽管市场看好加上紧抓AI风口给上市后的轻松健康带来了些许喘息之机，但从商业角度看，剥离轻松筹后的轻松健康正在陷入“流量真空”与“盈利恶化”的困境中。为填补流量缺口，公司销售及营销支出2024年前三季度同比大增153%；但同期毛利率却从2022年的82.6%骤降至32.5%。新业务的盈利能力同样堪忧，作为营收主力的数字营销业务，毛利率仅13.5%，却贡献了67.7%的营收。

更值得关注的是，公司研发投入占比持续下滑，从2022年的13.4%降至2025年上半年的5.4%。尽管轻松健康试图讲述“AI+健康服务”的新故事，但在研发强度减弱、AI赛道巨头林立的背景下，这个故事的底色并不牢固。

南开大学金融学院保险系教授朱铭表示，数字健康平台要实现可持续发展，必须完成从“流量思维”到“用户价值思维”的转变。“高留存与高复购表明平台已从单纯销售转向深度服务，建立起以信任为基础的长期用户关系。这种从流量到留量的转变，是健康科技企业实现可持续发展的关键路径。”

可以看到，多数中介平台以“科技转型”为出路，却“概念大于实际”。如轻松健康的“AI + 健康服务”，行业内普遍难落地，核心障碍在于研发投入不足，2024年行业平均研发费用率仅 3.2%，远低于互联网科技公司 15%；数据积累有限，缺医疗与保险数据融合能力，AI 风控、智能理赔难发挥作用；场景整合难，健康管理与保险产品协同不足，无差异化竞争力……

以众筹起家的水滴公司，早在2021年便登陆美股，但其上市后股价从12美元一路下滑至不足1美元，这一经历为轻松健康集团提供了前车之鉴。因此轻松健康的上市或许只是拿到下一场“牌局”的入场券，但摆在面前的现实问题依然棘手：剥离“轻松筹”后的流量真空如何填补？高额营销支出下的盈利能力如何修复？以及当所有玩家都在讲述AI故事时，轻松健康该如何证明自己拥有真正的“护城河”？

当一家以“轻松筹”起家的企业不得不剥离众筹业务才能上市；一个以公益为底色的平台，屡屡因保险营销引发投诉……或许正如专家所言，流量带来短期繁荣，合规是底线，价值创造才是根基。（作者｜李婧滢、孙骋，编辑｜刘洋雪）

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