1月30日盘后，华润系唯一IVD（体外诊断）器械上市平台迪瑞医疗（300396.SZ）披露的2025年业绩预告，打破了其自2014年上市以来的盈利纪录——预计全年归母净亏损在1.8亿至3.5亿元，扣非归母净亏损为1.85亿至3.6亿元。这是公司11年资本市场历程中，首次陷入年度亏损。

自2020年豪掷18亿元拿下控股权以来，华润系对迪瑞医疗的改造已逾五载，从资源倾斜到管理层全面换血，动作频频却未能阻挡业绩滑坡。是IVD行业集采深化、检验量管控的寒冬过于凛冽，还是内部整合阵痛远超预期？

营收与利润双重失守

2025年对迪瑞医疗而言是营收“断崖年”，前三季度仅实现收入4.69亿元，同比骤降60.12%。

业绩预告未披露营收具体数据，但据Wind预测，迪瑞医疗全年营收或不足7亿元，较2024年的12.18亿元缩水超40%。营收与利润双重失守，每一环都指向公司长期未解决的经营隐患。

公告中“仪器产品试剂产出不及预期”的表述，击中了“仪器+试剂”商业模式的软肋。在IVD行业，仪器通常作为获客入口，通过低价甚至让利方式打开市场，而持续性消耗的试剂才是利润核心来源。但迪瑞医疗长期存在仪器占比较高、试剂上量滞后的结构失衡。

2025年半年报显示，公司仪器收入占比仍达57.13%，试剂收入占比仅42.24%，这一比例与行业龙头差距显著。同期，安图生物、新产业的试剂收入占比分别为86.63%、69.62%，试剂业务的高毛利特性得以充分发挥。

更关键的是，迪瑞医疗的双重业务均面临毛利下滑压力。仪器毛利率从2023年的33.99%跌至2024年的24.26%，试剂毛利率从75.42%降至70.06%，双重毛利下滑直接压缩利润空间。

产品端的市场竞争力不足进一步加剧营收下滑。在化学发光、分子诊断等高端领域，新产业、安图生物等国产龙头加速跑马圈地，替代进口趋势迅猛。民生证券研报提及，迪瑞医疗的CM-640全自动化学发光仪等新产品，市场渗透率不足5%，难以形成规模效应；外资品牌日立、贝克曼库尔特则凭借技术壁垒占据高端市场半壁江山，进一步压缩其生存空间。

资产减值成为吞噬利润的另一重压力。业绩预告明确指出，“信用减值损失及资产减值损失与上年同期相比有所增长”，短期内影响了公司的归母净利润。

据此前披露的减值公告，2025年半年度，公司已计提各项资产减值准备共计2389.85万元，其中应收款项坏账准备1059.73万元、存货跌价准备1330.11万元，相应减少合并报表利润总额2242.06万元（差异金额147.79万元为存货跌价准备及坏账准备转回所致）。

减值背后是资产质量的持续恶化。一方面，应收账款回收效率大幅下滑，周转天数从2021年的46.95天飙升至2025年9月末的223.92天，部分大客户受院端支付节奏放缓影响出现回款延期，导致资金占用加剧；2025年前三季度经营活动现金流净额虽较2024年的-2.95亿元改善至-5821万元，但主要依赖应收款催收、资产处置等收缩性举措，未必来自主营业务造血。

另一方面，存货周转天数从2021年的189.97天增至2025年9月末的465.03天，相当于库存商品需一年多才能消化，部分仪器及试剂因技术迭代、集采降价导致可变现净值下降，不得不计提大额跌价准备。

在营收大幅下滑的背景下，费用端的刚性支出进一步放大亏损效应。公司在业绩预告中提及“加大了市场投入，导致短期内销售费用比有所增加”。尽管2025年前三季度，公司销售费用同比下降12.36%至1.55亿元，但三费总计达1.7亿元，占营收的比例高达36.3%，较上年同期的18.4%激增97.28%。

在IVD集采常态化、医疗控费持续深入的背景下，行业整体面临价格与利润的双重挤压。迪瑞医疗既未能通过规模效应摊薄成本，又难以在短期内缩减核心市场投入，最终导致降本速度追不上收入下滑幅度，盈利缺口持续扩大。

笔者梳理业绩预告发现，A股IVD相关公司（涵盖诊断服务、体外诊断细分领域）业绩呈现分化显著、整体承压的特征，多家企业持续亏损或亏损扩大，部分企业净利润同比下滑超50%。仅九安医疗呈现“略增”，预计净利润超20亿元，主要源于资管业务在大类资产配置方面表现良好；此外，迪安诊断实现扭亏，行业整体景气度偏弱。

调整阵痛与未达的期待

华润对医疗器械赛道的布局，早在2007年便开启了首次尝试。

当年，华润通过收购北药集团50%股权，成为医疗影像龙头万东医疗的实际控制人；同年还将同领域的上械集团、阿华器械等收入囊中，并在2011年实现对万东医疗的全面控股，计划将其打造成“医疗器械行业唯一运营平台”，注入上械集团等核心资源。

这场整合最终未能如愿。万东医疗与上械集团作为长期竞争对手，团队磨合与业务协同难度远超预期，时任华润董事长宋林曾直言“并购易、整合难”。在耗时两年完成初步整合后，医疗影像市场已被东软、西门子等国内外企业抢占，而万东医疗的产品结构未能跟上市场迭代节奏，收入持续下滑，整合效果未达预期。2014年，华润挂牌转让万东医疗、上械集团股份，以“战略性退出医疗器械业务”告终，首次布局遗憾收场。

六年后，华润重拾医疗器械赛道野心。2020年，集团以17.64亿元收购迪瑞医疗28%股权，将这家深耕IVD领域近30 年、拥有尿沉渣分析仪等明星产品的地方企业收入囊中。彼时，迪瑞医疗虽已上市6年，却也面临着产品结构单一、增长乏力的困境，亟需央企资源赋能。

为盘活迪瑞医疗，华润近年来给予了一定的资源倾斜。2025年6月，迪瑞医疗与华润吉林检验签署党建共建协议，计划整合东北地区医疗资源，为试剂产品在华润系医院的装机铺路；供应链层面，依托华润的管理经验优化库存周转，将高端光学部件的进口依赖度降低70%，缓解成本压力。在临床资源对接上，借助华润医药的渠道优势，迪瑞医疗的凝血试剂在三级医院的渗透率从8%提升至15%。

人事层面的“全面换血”更体现其决心。2025年8月，原董事长宋清、总经理王学敏等4名核心董事集体离任，华润医药商业体系出身的郭霆、郎涛分别出任董事长、总经理，新管理层均具备丰富的医药渠道整合经验，被市场寄予打通华润系资源链路的期待。

若能成功将华润的供应链管理能力与迪瑞医疗的技术储备相结合，无论是通过华润的渠道网络加速试剂产品在终端医院的上量，还是借助华润的国际化经验优化海外布局，都有望帮助企业突破当前困境。

但从实际效果看，华润系的资源优势未能完全转化为迪瑞医疗的业绩增长，资源对接仍存在明显堵点。曾有投资者在互动平台直言：“华润集团旗下医院那么多，迪瑞产品卖给华润旗下医院却少得可怜，这就是大问题，华润集团所需要的产品应该优先使用迪瑞产品，这样才是真正的重视与支持”。

2025年8月下旬，迪瑞医疗交出上市以来最差成绩单，随后在投资者会上明确下半年三大核心方向：全力开拓海外增量空间、加速国内设备装机进度与试剂销量提升、优化供应链推进原材料国产替代并内部降本增效，试图通过多维度举措扭转颓势。

目前来看，海外业务确实成为2025年迪瑞医疗为数不多的亮点。上半年公司海外营收2.24亿元，同比增长24.02%，印度、土耳其、菲律宾等市场表现突出；俄罗斯市场方面，主力产品生化CS-2000、尿液检测FUS-3000、血球检测BF-7200等系列仪器已完成注册并启动招商，部分封闭机型成功进入境外高端医院，为后续试剂销售奠定基础。

此次业绩预告再次明确，报告期内国际市场保持稳健发展，公司加大了海外市场各项投入，仪器和试剂配比持续优化，有望有效提升盈利能力。

面向2026年，迪瑞医疗制定的突围路径是：海外市场将推行“2+2+10”国际战略布局，在已辐射120多个国家的基础上，深度孵育10个潜力国家市场，通过本地化运营提升海外收入占比；研发层面将持续加大投入，聚焦产品技术迭代与创新，2025年已有CS-1300A全自动生化分析仪、高敏D二聚体试剂盒等14项产品转产上市，未来还将重点提升产品智能化水平，强化核心竞争力；此外，公司将持续深化与股东方的产业协同，继续加大研发力度、积极拓展市场、加强内控管理、推进降本增效。对于华润与迪瑞医疗而言，2026年都将是协同效应能否实质性落地的关键一年。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）