近日，北欧养老金机构掀起的美债减持潮引发全球金融市场关注。丹麦Akademiker Pension宣布月底前清仓全部1亿美元美债，瑞典最大私人养老基金Alecta同步抛售77亿至88亿美元美债持仓，这一趋势并非孤立行为，而是欧洲长期资本在多重风险叠加下的理性调整。

一、减持背景：美欧博弈升级与美元资产信任松动

此次减持潮发生在美欧地缘政治摩擦加剧与美国财政风险显性化的双重背景下，且欧洲资本与美国金融市场的深度绑定，让减持行为更具风向标意义。

从地缘层面看，特朗普政府对欧洲的强硬施压成为直接导火索。1月中旬，特朗普公开表态仍在推进收购丹麦自治领地格陵兰岛，并威胁对8个欧洲国家加征关税，虽随后暂缓关税计划，但已严重冲击欧洲资本对美国资产的信心。作为直接相关方，丹麦及北欧养老金率先采取行动，格陵兰岛养老基金SISA甚至开始评估清仓美股的可行性，将地缘政治风险纳入核心考量范畴。

从资产规模看，欧洲是美债最主要的海外持有阵营之一。据美国财政部2025年10月TIC报告，比利时、卢森堡、法国、爱尔兰、瑞士等欧洲国家均位列美债海外持有者前20名，合计持仓超2万亿美元，而欧洲整体持有美国股票和债券总额更是高达8万亿美元，近乎全球其他地区总和的两倍。如此庞大的持仓规模，使得欧洲养老金的小幅调整都可能引发市场波动。

值得注意的是，此次减持呈现“北欧先行、整体观望”的特征。挪威主权财富基金虽持有超1900亿美元美债，暂未计划退出，但也明确表示将密切关注北约危机进展，反映出欧洲资本内部的立场分歧与谨慎态度。

二、减持原因：政策、财政与风险的三重考量

欧洲养老金作为追求长期稳健收益的机构投资者，其减持决策并非短期投机，而是基于政策不确定性、财政可持续性及资产安全性的综合判断。

首先，美国政策的不可预测性加剧。瑞典Alecta基金在减持公告中明确指出，此举源于美国本届政府的不可预测性，尤其是关税威胁、领土主张等非常规操作，打破了长期资本对政策稳定性的预期。丹麦PBU养老基金更直言，减持是为摆脱对美国的依赖，以防特朗普政府对丹麦金融业实施制裁，将政策风险直接转化为资产配置调整动作。摩根大通报告也认为，美国政策的反复性已成为欧洲机构重新评估美债配置的核心变量。

其次，美国财政风险持续攀升削弱美债吸引力。美国预算赤字扩大、政府债务飙升的现状，让养老金对美债的无风险资产属性产生质疑。Alecta首席投资官强调，减持基于美债和美元风险上升的评估，与美国预算赤字庞大和债务增长直接相关。对养老基金而言，美国若通过通胀稀释债务或推高收益率，都将侵蚀美债实际收益，与养老金长期支付的负债特性形成冲突。凯投宏观测算显示，美债风险溢价上升已导致欧洲养老金持有美债的机会成本显著增加。

最后，资产配置的去美元化与本土偏好强化。在美债风险上升的同时，欧洲养老金开始转向更可控的资产。欧洲最大养老基金ABP在2025年半年内将美债持仓削减近40%，同步大幅增持德国国债，持仓从186亿欧元增至287亿欧元。这种调整既降低了跨区域风险敞口，又使资产组合更贴合欧洲经济周期与养老金负债需求，形成“风险对冲+收益匹配”的双重优化。 

三、减持影响：短期阵痛与长期战略重构并存

欧洲养老金减持美债对自身运营的影响具有两面性，短期面临流动性与收益波动压力，长期则推动资产结构优化与风险抵御能力提升。

短期来看，减持对养老金资产组合的冲击有限且可控。一方面，当前欧洲养老金美债仓位整体偏低，高盛2025年11月调查显示，71%的欧洲养老金仍维持基础美债配置，此次北欧机构减持属于精准去风险而非全面撤离。另一方面，美债市场流动性充足，摩根大通分析指出，欧洲美债持仓集中于私人手中，且当前仓位结构健康，不会引发收益率大幅飙升，减持带来的流动性冲击可通过分阶段操作消化。但需注意，格陵兰岛SISA等小型养老金因美国资产占比达50%，若全面撤资可能面临短期收益损失，陷入政治立场与投资回报的两难。

长期来看，减持推动欧洲养老金资产配置的战略重构。其一，加速多元化布局，降低对美元资产的依赖。欧洲养老金正逐步提升欧元区主权债、本土股票及另类资产的配置比例，挪威主权财富基金虽未减持美债，但已扩大对欧洲基建、绿色能源的投资，形成“美元资产+本土核心资产”的平衡组合。其二，强化风险定价体系，将地缘政治风险纳入常规评估框架。此次减持后，更多欧洲养老金可能效仿Alecta，建立政策风险预警机制，避免单一资产敞口过大。其三，加剧欧洲内部资产配置分化，挪威、比利时等与美国经济绑定较深的国家仍保持谨慎增持，而丹麦、瑞典等受地缘冲击较大的国家则加速撤离，形成差异化配置格局。

对欧洲养老金行业而言，此次减持更是一次行业共识的重塑——美债的“无风险”标签已被打破，长期资本正重新定义“安全资产”。未来，结合负债特性的跨周期配置、地缘风险对冲工具的应用，将成为欧洲养老金资产运营的核心方向。

欧洲养老金减持美债是多重风险叠加下的理性选择，既反映了全球资本对美元资产信心的微妙变化，也揭示了养老基金“安全优先、长期适配”的核心逻辑。这一趋势并非美债吸引力的终结，而是全球资产配置格局重构的开端，对其他国家养老金的多元化运营也具有重要借鉴意义。（作者｜济安研究院，编辑｜蔡鹏程）

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