文 | 预见能源

1月27日，当电投产融发布2025年净利润预计30亿至35亿元、同比重组前增长最高达235.26%的业绩预告时，资本市场敏锐地捕捉到了这一信号。

但扣除非经常性损益后的净利润却同比下降7.47%-15.88%。这种归母净利润与扣非净利润之间的“剪刀差”，揭开了一场精心设计的资产重组大幕。

核心操作就是将金融资产置换为核电资产——电投产融用国家电投集团资本控股有限公司100%股权，换来了国电投核能有限公司100%股权。值得注意的是，报告期内电投产融也成为中国核电、中国广核之后，A股的第三家核电运营商。

 魔术，资产置换的财务魔法

电投产融的净利润暴增并非来自经营业绩的飞跃，而是一场教科书级的资本运作。通过资产置换与发行股份购买资产的组合操作，国家电投集团将旗下最具价值的核电资产注入了上市公司。

分析此次业绩预告中的两个关键数据，可以看清这一资本运作的逻辑。一方面，扣非净利润出现下降，这反映了公司原有金融主业面临的挑战；另一方面，归母净利润却实现爆炸式增长，这正是核能资产并表带来的直接结果。

这种财务报表上的“魔术”本质上是将集团内部的优质资产进行证券化处理。核电资产以其稳定收益特性成为理想标的，年发电超8000小时的运营数据使其成为能源领域少有的“现金牛”。

中国神华曾通过分拆铁路资产上市的“减法混改”提升估值，而电投产融则选择做“加法”——把集团最优质的核能资产整体装入上市公司。 

 坐收核电重启的双重红利

电投产融的转型并非孤立的资本运作，而是抓住了中国核电行业重启与能源结构转型的历史机遇。这一时机选择展现出国企改革中对政策窗口期的精准把握。

随着“双碳”目标推进，核电作为稳定高效的清洁能源，战略地位日益凸显。2023年以来，中国核电审批明显加速，全年核准新建机组达到10台，创下近年新高。这一政策转向为核电资产估值提供了坚实支撑。

国家电投集团选择此时将核电资产注入上市公司，实质上是将政策红利通过资本运作转化为股东价值。核电资产的长期稳定收益特性，使其在利率波动环境下成为稀缺的避险资产。

与当年中国广核通过资产注入实现跨越发展的路径相似，电投产融的转型也遵循了“先注入运营资产，再融资开发新项目”的逻辑。截至目前，中国核准在建核电机组达44台，总装机容量超5200万千瓦，规模位居世界第一。相关行业分析也预估 2025年我国核电产业投资规模有望达到4000亿元量级。核电赛道正处于新一轮扩张周期。

 阳谋，国企改革的战略选择

电投产融的转型背后，是新一轮国企改革中专业化整合趋势的体现。从表面看，这是一次巧妙的资本运作；从深层看，这是国有资本布局优化的必然选择。

 国家电投集团的战略意图清晰可见——打造一个纯粹的核电运营上市平台。通过剥离类金融资产，注入核能主业，实现了“一个业务板块、一个上市平台”的专业化整合目标。

这种操作并非首创。类似的专业化整合在能源领域已成趋势：中国电力通过资产重组成为国家电投旗下的新能源平台；中国宝武与中钢集团实施重组，优化钢铁产业布局；中国稀土集团的成立则强化了稀土资源的集约化发展。

与其他央企将多个业务板块打包上市的模式不同，电投产融的专业化转型更能聚焦主业发展。这符合国有资本“向重要行业和关键领域集中”的改革导向，也是应对能源转型挑战的战略选择。

三步棋，从资产腾挪到价值创造

电投产融的重组表面上是一次资产腾挪，但本质上是通过资本运作实现企业价值重构。预见能源认为，这场重组创造了三重价值：股东价值、战略价值和行业价值。

从股东价值角度看，重组后基本每股收益从0.19元提升至0.27元，增幅达42%，直接提升了股东回报。通过发行股份支付对价，集团与中小股东形成了更紧密的利益共同体。

从战略价值角度看，电投产融从一个主业不突出的产融结合平台，转型为具有清晰战略定位的核电运营商。这一转型使公司估值逻辑发生根本改变，从金融股的估值体系转向能源股的估值体系。

从行业价值角度看，第三家纯核电运营商的出现，改变了中国核电板块的竞争格局。从“双雄争霸”到“三足鼎立”的演变，有利于促进行业竞争与效率提升。

电投产融极可能复制中国广核的成长路径——先注入运营资产，再融资开发新项目，形成“资本运作驱动产业发展”的良性循环。   

核电资产的稳定收益特性在电投产融重组后得到充分体现，公司股价在重组方案公布后一路走强，资本市场对这种专业化转型投下了信任票。而国家电投集团对旗下核电资产的整合并未止步，随着更多在建核电机组的投产，未来仍有持续注入上市公司的预期。

当传统煤电业务面临转型压力时，核能资产的资本化运作提供了另一种可能性。在这场看似魔术表演的财务增长背后，国企改革的阳谋正一步步展开：用资本市场的规则，完成能源版图的重构。