文 | 财经思享汇，作者 | 刘亚杰，编辑 | 管东生

协创数据（300857.SZ）的股价上涨了。这是一个表面看似合乎逻辑，细琢磨条理有些模糊的结果。

官方网站上，协创数据对自己有清晰的描述：以“智能物联生态”为核心战略，构建了“智能终端+算力基建+云端服务”三位一体的全球化产业体系。这是能力贯穿于通信全价值链企业的标准描述，没有惊奇之处。

再看业绩报表，2020-2024年期间，营收从22.49亿元增长至74.1亿元，归母净利润从1亿元增长至6.92亿元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）分别达到34.73%与62.54%。

科创企业的身份，叠加快速增长的业绩，协创数据获得二级市场的集中看好：整个2025年下半年，其股价已从85.5元（7月1日的）快速涨至168.68元，涨幅达到97.29%。倘若截至2026年1月7日的历史最高值（200.71元/股），涨幅更是达到134.75%。

赛道好，有业绩，协创数据的上涨本不奇怪。可是横向对比后，疑问就来了。

在通信市场，能够搭建“智能终端+算力基建+云端服务”业务框架的企业，其实不在少数——中兴通讯（000063.SZ）、浪潮信息（000977.SZ）、中科曙光（603019.SH）……虽然说这些千亿市值的企业没有1:1复制协创数据，但在逻辑上是相通的。

“看着好像可以。”看过介绍信息，一家头部终端厂商认为，复刻协创数据的产品与框架，并不存在绕不过去的“坎儿”。奈何回看同期二级市场表现，它们的增幅都没有特别明显，能够维持现状实属不易。

汇总这些情况，可见协创数据确有上涨的理由，只是如此活跃的表现，着实让不少的投资人心存疑虑：协创数据的价值到底是什么？这样的上涨还能继续吗？

三个新标签

回顾2025年协创数据的动作，“买买买”贯穿始终。

自当年3月初开始，协创数据启动对外采购服务器的安排。采购共分为五个轮次，覆盖年初到年末，金额从最少不超过12亿元，到最多不超过90亿元不等，总计不超过212亿元。采购涉及多家供应商，官方未透露供应商具体名单。

早在2024年10月，协创数据子公司广州奥佳软件技术有限公司（以下简称“奥佳软件”）取得了英伟达的NCP资质（Nvidia Cloud Partner），因此名单虽未公布，但有不少人认为，大概率英伟达是主力供应商。

经过此番操作，协创数据有了明显的改变：汇总自2020年以来的年报，物联网智能终端、数据存储设备、其他的三大板块，共同构成了协创数据的业务体系；不过在2025年半年报中，服务器及周边再制造、智能算力产品及服务的两大板块运营情况，开始体现在报表中。

太平洋证券曾经发布研报，一直以来，协创数据业务占比最高的都是存储器，这主要得益于其SSD产品端具有相对完整的产品线，能够服务联想集团（00992.HK）。官方虽未透露，但是外部普遍认为，其销售额占比39.44%的第一大客户，正是联想集团。

不过在2025年上半年，格局开始调整：随着服务器采购的逐步推进，智能算力产品及服务板块开始加速成长，营收达到12.21亿元，同比增长100%，占整体营收的24.7%，仅次于数据存储设备的37.12%（增速-5.27%），追赶势头颇为迅猛。

即使传统业务已经出现震荡调整的迹象，协创数据也要将大量资金投入算力基础设施建设，可见在人工智能浪潮快速重构各行业的过程中，协创数据更愿意融入新趋势，而非继续在舒适区——存储业务中挖潜。这样的“辞旧迎新”，显然更符合资本市场的喜好。

也正是在人工智能快速发展的大背景下，服务器更新换代的频率正在加快。在美国纽交所，提前洞察趋势并在2015年推出IT资产处置服务的铁山（Iron Mountain）公司，已经成为市值258.11亿美元的典型企业。这样看来，协创数据开展服务器及周边再制造业务顺理成章。

财报数据显示，2025年上半年该板块的营收达到8.35亿元，同比增速119.49%甚至超过智能算力产品及服务板块。

值得一提的是，公开信息显示，奥佳软件与英伟达合作时，整合了NVIDIA Isaac Lab、Issac Sim、Omniverse等软件栈和SDK库，以及GPU云电脑交互技术和机器人所需要的多模态推理服务能力。换言之，协创数据还有机器人产业链服务商的标签。

这样看来，传统的存储解决方案供应商，身上突然多了算力供应商、服务器再制造服务商、机器人开发平台服务商三个新标签，身价水涨船高十分合理。

悬疑待解

概念有了，业绩也有了，协创数据就成了吗？其实还要注意一些风险。

一提到风险，舆论场已经是老生常谈：日常运营、项目建设，尤其是设备采购，给协创数据现金流带来巨大的压力。公开数据显示，截至2025年8月末，协创数据存在63.12亿元短期债务、65.32亿元长期债务；截至2025年三季度末，资产负债率已经达到78.33%。

如果将货币资金与未分配净利润合并，视为协创数据维持日常运营的流动性来源，整体算来不足以全面纾解资金压力。于是有观点认为，目前申请港股IPO，大概率是要填补缺口，甚至有不少人断言其风险极大。

客观上，这样的论断略显武断。协创数据支付采购费用，需要根据合作双方具体沟通结果，遵循定期或不定期、额度不等的具体协约条件，结合多方实际情况执行即可。立足长远发展需要，采购行为大概率不会集中结算。

何况即使集中结算，按协创数据公告，2025年公司及子公司共计向银行等金融或非金融机构申请授信额度，已经达到205亿元或等值外币。结合自有现金流，出现流动性崩盘的可能性是非常低的。如此看来，围绕协创数据的疑虑并不在眼前。

回顾之前提到的数据，智能算力产品及服务板块以24.7%的营收占比，成为协创数据业务的“第二增长曲线”。不过查看财报，截至2025年上半年，20.6%的毛利率低于物联网智能终端（34.45%）及其他（25.77%）两大板块。

再看境内、境外不同市场的营收贡献，虽然自2020年以来偶有起伏，但是额度基本持平。奈何在利润率环节，境外市场普遍维持在10%左右，2025年上半年还出现了下滑；境内市场有波折，不过向上趋势十分明显。

这样看来，协创数据正在努力走出传统的成长轨迹，通过更多的创新业务实现跨越式发展；可是数据证明，经过一番转变，目前协创数据的重心没有出现性质的改变，制造能力还是根本，国内市场仍是关键。

立足企业现状，这样的结构还算健康；不过着眼转型需要，协创数据略显被动。

在投资者互动平台上，当被问及业务发展情况时，协创数据的官方回复多为“目前公司在手订单充裕，并正积极推进相关订单交付”。这样看来，算力服务应该是一个“供＜需”的市场。在这样一个市场，利润率是否应该更高一些？

另外，我们在《股价半年大涨274.96%，新易盛的价值锚点是什么》中已能够看到，目前，北美地区头部人工智能企业正在进行硬件配置的“军备竞赛”。当境外市场需求不断走强的时候，协创数据的海外增量是否应该更高一些？

客观上，或许如何提高新业务的毛利率，以及如何进一步拓展海外市场，这两个面向未来的悬疑，更应该得到协创数据的关注。

变革前夜

“财经思享汇”电话联系了协创数据，官方没有正面回复相关疑问，外界缺少对细节的了解。不过从资本市场的表现来看，更多投资人愿意相信协创数据。

如果放眼2025年全年，即使5次发布大额度采购公告期间，各种负面情绪喧嚣尘上，协创数据的股价还是上涨了58.27%；尤其在2025年三季度，高盛国际通过自有资金新进持有公司1.01%股票，一跃成为第七大股东后，国际金融机构的动向更是成为引导资金流向的“风向标”。

换言之，目前协创数据的发展仍然存在一定的不确定性，市场中同样不乏深度质疑的声音，可是当投资人用真金白银作出选择时，还是愿意相信协创数据能够战胜不确定性，最终获得商业成功。至于最终原因，或许还是要从供给侧寻找答案。

CES2026展会期间，英伟达CEO黄仁勋对外宣布，新一代Rubin计算架构平台已全面投产，预计2026年将会开启规模化部署。官方信息显示，包括亚马逊AWS、谷歌云、微软Azure和甲骨文云四大云巨头在内的众多企业，将会启动率先部署。

头部巨头之后，CoreWeave、Lambda、Nebius和Nscale等，专注于AI算力服务的专业云合作伙伴，也会紧随其后，进一步扩大平台覆盖范围。

要知道，英伟达的算力芯片供给能力本就有限；此番产品升级换代后，本就不充裕的产能要优先供给头部云服务商与合作伙伴。试想，当协创数据决心在算力服务上大做文章，客户订单也纷至沓来，却难以采购足量芯片支撑业务运转时，转型该从何谈起？

因此对协创数据而言，理想的方式就是用现有资金，尽可能框住足量的上游算力资源，避免需求侧进一步扩张以后出现供给不足的窘迫。这样看来，集中大量资金采购服务器的安排确实有风险，可是这符合协创数据长远发展的需要。

至于结果是否如此，有待时间揭晓最终答案。