当短剧出海行业从规模扩张转向存量深耕，伴随用户内容需求升级、区域运营成本高企，多数玩家陷入“赔本赚吆喝”境地，中文在线（300364.SZ）正是这一困局的典型写照。

净亏损将达5.8亿至7亿元，同比扩大139%至188%，昭示其盈利难见拐点，核心原因是海外短剧业务激进投放，“烧钱换市场”模式下收入远难覆盖成本。而行业层面，北美市场下载量首现负增长、印度市场变现效率低迷，更加剧二线玩家的盈利困境。

与之形成鲜明反差的是，GEO概念加持下，中文在线今年股价累计已涨54%。当题材狂欢遇上财报暴击，这场由AI叙事与短剧野心共同托起的估值幻梦，还能撑多久？

短剧出海阵痛下烧钱换市场

1月13日晚，中文在线公布2025年度业绩预告，预计2025年度净亏损5.8亿元至7亿元，亏损同比扩大139%至188%；扣非净亏损5.79亿元至6.99亿元，亏损同比扩大114%至158%。

就亏损扩大的原因，中文在线解释，公司正处于海外业务规模扩张的关键阶段，为保持竞争优势，公司大幅增加了推广投入。鉴于相关业务尚处于投入期，相关成本短期内无法被收入完全覆盖，导致公司2025年度出现较大亏损。

作为国内最早布局短剧出海的企业之一，中文在线旗下微短剧平台共有4款，分别为ReelShort（现独立运营，中文在线间接持股49.24%）、Sereal+、UniReel，以及最新推出的FlareFlow。据知情人士透露，Sereal+已终止投放，FlareFlow成为当前战略重心，大概位于出海短剧第二梯队。

得益于FlareFlow的快速放量，公司2025年前三季度实现营业收入10.1亿元，同比增加25%，其中第三季度实现营业收入4.55亿元，同比增长31.43%。但高增长背后是巨额营销支出：前三季度销售费用达6.60亿元，同比激增94%；其中，第三季度销售费用3.94亿元，销售费用率高达87%。受此拖累，公司前三季度实现归母净利润-5.2亿元，同比减少177%，第三季度归母净利润-2.9亿元，同比减少673.1%。

“烧钱换增长”模式的背后，是短剧出海竞争格局的快速演变与区域策略的深度调整。从成本可控的东南亚起步，转向制作资源集中的北美，再拓展至内容生态成熟的日韩，短剧出海产业链此前遵循清晰的市场逻辑。如今，随着用户对内容质量要求提升，出海门槛显著抬高。

以北美为例，作为全球购买力最强的市场，其用户对本地化程度、文化适配度要求极高，推高整体制作与运营成本。而短剧出海印度，则需要面临本土预算有限、高额派遣费用、复杂语言文化习俗等挑战。曾有出海短剧制作人直言，80%-90%的剧难以收回成本。

根据短剧自习室，2025年Q3印度市场下载量环比大增57.5%至7195万次，但收入仅542万美元，这意味着印度市场的RPD（每次下载收入）只有0.075美元，远低于美国市场（12.57美元）。同期，美国市场短剧APP下载量合计2348万次，环比下降1.1%，是美国短剧市场首次出现的下载量负增长，但收入环比增长8.6%。这意味着，美国市场正从规模扩张转向存量深耕，头部效应凸显。二线玩家若想突围，只能靠更高买量成本与更低内容定价，盈利空间进一步压缩。

在此背景下，多家券商已下调中文在线盈利预期。东吴证券在去年10月将公司2025年归母净利润预测从0.1亿元下调至-4.9亿元，而最新业绩预告仍显著低于该悲观预期。

GEO高光时刻的AB面

1月10日，特斯拉CEO埃隆·马斯克宣布，将在一周内开源决定其平台内容与广告推荐的全套算法代码，并承诺每四周更新一次。此举被市场解读为生成式引擎优化（GEO）商业化进程加速的信号。

GEO被视为SEO在AI时代的进化形态，核心在于通过技术手段，使特定内容成为AI生成答案时的“首选信源”，从而在对话式搜索、智能问答等场景中抢占流量入口。受此催化，A股AI应用板块连续大涨，中文在线与易点天下、天龙集团被市场戏称为新“易中天”组合。

多家机构看好GEO概念。如华鑫证券1月11日研报指出，2026年1月智谱与MiniMax陆续登陆港股，传媒应用端看数字营销GEO承接AI红利。AI应用与内需双轮驱动仍可期，大模型上市后面临商业化问题，从数字营销到电商再到内容及体验经济均是AI商业化的较好场景。

究其原因，当前AI搜索正逐步改变用户决策路径。国盛证券认为，当消费者习惯向豆包、DeepSeek、元宝等AI助手提问时，品牌的AI可见性直接决定了商机的可能性。根据美国知名咨询机构Gartner，到2028年品牌方来自搜索引擎的流量将减少50%，消费者将接受人工智能驱动的生成式搜索。

热潮之下，风险警示接踵而至。1月12日以来，新华网、引力传媒、人民网、浙数文化、浙文互联等多家被贴上“GEO概念股”标签的公司纷纷公告提示风险。例如，新华网公告称，公司GEO业务尚未形成成熟的盈利模式，市场认可度及盈利性均存在不确定性，目前尚未形成收入。

中文在线也于1月12日披露了异动公告，内容未提及公司与GEO概念的关联程度，以及GEO业务是否形成成熟盈利模式，仅表示“未发现近期公共媒体报道了可能或已经对本公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息”、“不存在应披露而未披露的重大事项”等。

截至1月14日收盘，中文在线涨4.43%，市值281.6亿元，今年累计涨幅约54%。

在基本面持续承压、转型尚未盈利的背景下，其估值更多由题材预期驱动。GEO概念的“光”，能否照亮短剧出海的“夜”，仍有待时间检验。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）