1月16日，中国科学院沈阳科学仪器股份有限公司（以下简称“中科仪”）将登陆北交所首发上会，保荐机构为招商证券。 

这家背靠中科院的国资企业，计划向不特定合格投资者公开发行不超过5200万股股票；若全额行使超额配售选择权，发行股数可达5980万股，预计募集资金8.25亿元，用于干式真空泵产业化、高端半导体设备扩产及研发项目。

作为国内集成电路领域出货量最大的干式真空泵制造商，中科仪头顶“国产替代标杆”光环，然而招股书揭示了另一面：净利润动辄数亿级暴增，核心依赖金融资产公允价值变动；毛利率持续下滑，不敌同行业可比公司均值；国资背景加持下，仍存在历史合规瑕疵与行业竞争压力。

干式真空泵国内市占12.72%

翻开中科仪的历史，可以追溯到1958年成立的中国科学院沈阳科学仪器研制中心。经过60余年发展，公司已成为中国半导体制造设备核心部件和真空科学仪器设备的主要供应商之一。

中科仪主营业务聚焦于干式真空泵和真空科学仪器设备的研发、生产和销售。在半导体制造领域，干式真空泵是形成洁净真空环境的关键部件，集成电路15个主要工艺环节中，有11个需要使用这种设备，占比超过70%。 

从技术层面看，中科仪确有值得称道之处。公司承担过4次“国家极大规模集成电路制造装备及成套工艺”（02专项），13次“04专项”“863计划”“国家重点研发计划”等国家级重大科研专项/课题，拥有真空技术装备国家工程研究中心等三个国家级研发平台。截至2025年6月30日，公司已获得发明专利100项，参与制定13项真空技术相关的国家和行业标准。

在产业化方面，中科仪自称是“集成电路领域出货量最大的国产干式真空泵制造企业”，也是“唯一在集成电路先进制程实现批量应用的国产企业”。其产品已进入长江存储、中芯国际等国内主流晶圆厂，并已通过台积电、英特尔半导体（大连）等国际大厂的测试验证。

截至目前，中科仪各类干式真空泵的出货量累计超过4万台，其中集成电路领域出货量超3万台。根据市场预计数据测算，2024年公司干式真空泵在集成电路领域国内市占率约为12.72%，打破欧美及日本企业在国内市场的长期垄断。

真空科学仪器设备领域，公司参与了北京正负电子对撞机、上海光源等11项国家重大科技基础设施建设，并在2013年作为上海光源主要参与单位获得国家科技进步一等奖。 

这样一家技术实力颇厚、国资背景扎实的高端制造企业，其财务数据却描绘了另一番景象。

被金融资产“美化”的利润表

中科仪的招股书中最引人注目的数据反差出现在利润表。

2022年至2024年，公司营业收入从6.98亿元增长至10.82亿元，复合增长率为24.51%，表现相对稳健；然而同期，公司扣非后归母净利润的增速明显低于营收增长，并且非经常性损益带来巨额影响，归母净利润大起大落。

招股书显示，2022-2024年及2025年1-6月，中科仪扣非归母净利润分别为6186.11万元、7298.08万元、8787.75万元、6321.92万元，2022-2024年复合增长率为19.19%。割裂的是，其归母净利润分别高达4.98亿元、6亿元、1.93亿元、1.38亿元，波动幅度极大。

净利润波动的核心推手，是公司持有的金融资产。若剔除金融资产影响，公司盈利规模远低于财报呈现的账面利润。

截至2025年6月30日，中科仪持有拓荆科技（688072.SH）1.53%股份、中科信息（300678.SZ）0.8%股份，两项资产公允价值合计7.4亿元，占公司期末资产总额的25.8%。

报告期内，公司因持有这些股份产生的公允价值变动损益和出售收益合计金额巨大，尤其2022年达4.62亿元，2023年更是高达5.46亿元。2024年净利润回落至1.93亿元，也与金融资产收益大幅缩水直接相关。 

这意味着，中科仪的净利润规模高度依赖资本市场波动。金融资产的公允价值变动具有极强不确定性，未来若拓荆科技、中科信息股价大幅波动，将直接导致公司净利润剧烈起伏。 

存货高悬，毛利低于同行可比均值

剥离金融资产带来的 “虚胖”，中科仪的毛利率也呈现持续承压态势。

2022-2024年及2025年1-6月，中科仪综合毛利率分别为32.6%、33.02%、29.44%和28.15%，2024年以来下滑趋势尤为明显。

报告期内，同行业可比公司的综合毛利率均值分别为44.09%、41.04%、39.88%和38.3%，中科仪综合毛利率显著低于同行业可比公司均值。

分产品来看，公司核心产品干式真空泵的销售收入占比超70%，其毛利率波动直接影响整体盈利水平。2025年上半年，该项毛利率为24.78%，对比此前三年的全年毛利率均有所下降，且较2023年高点下降6.8个百分点。2024年，该产品销售单价受市场竞争影响有所下降，而原材料采购成本未同步回落，导致盈利空间收窄。

这一现象背后，也有着国产替代与海外垄断的激烈博弈。

干式真空泵市场长期被海外厂商垄断，英国Edwards、日本Ebara等企业成立时间早、技术积累深厚，产品已在全球晶圆厂实现规模化应用，占据国内市场主导地位。与国际巨头相比，中科仪在品牌知名度、产品覆盖领域、批量应用规模等方面仍有差距。

随着国内集成电路产业持续发展，海外厂商加大市场投入，同时更多国内企业进入该领域，市场竞争进一步加剧，可能导致产品售价继续下降，毛利率面临进一步压缩风险。

技术层面，截至招股书签署日，中科仪干式真空泵虽覆盖集成电路成熟制程全部工艺，但先进制程中等、苛刻工艺仅覆盖部分环节，相关产品需待2026年四季度前完成客户测试验证才能批量交付。若验证进度不及预期，将错失先进制程设备国产化的窗口期。

存货管理风险也不容忽视。报告期各期末，公司存货账面价值从2.83亿元增至5.83亿元，占流动资产比例从18.54%升至26%，其中备用泵存货跌价准备余额从727.99万元增至2315.11万元，占存货跌价总额比例从12.73%升至39.84%。

尽管备用泵是行业惯例，但大量存货积压不仅占用资金，还面临技术迭代导致的跌价风险。若未来干式真空泵技术路线变更，或客户产线升级淘汰现有型号，存货减值损失将直接侵蚀利润。 

此外值得关注的是，作为中科院体系下的国资企业，中科仪历史上存在多次合规瑕疵。

招股书披露，公司在股转系统挂牌期间曾三次收到股转系统的口头警示：2020年10月，因2017-2018年财务数据会计差错追溯调整构成信息披露违规；2022年5月，因2019年发行股票时募集资金使用存在增加实施主体未履行决策程序、未开设专项账户等违规情形；2023年5月，因与关联方拓荆科技、鲁汶仪器的关联交易未事前履行审议程序并披露构成违规。虽未构成重大违法违规，却也反映出公司存在一定治理短板。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）