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10月14日晚间，宗申动力（001696.SZ）公告，控股子公司宗申航发终止IPO进程，此举系“综合考虑公司战略发展需要及资本市场环境变化”。当日，重庆证监局已确认该公司终止上市辅导备案。

这标志着其历经5年5轮融资的上市之路戛然而止，相关对赌协议正式触发。母公司为此需直面近6亿元的股权回购压力，这对于业绩刚走出低谷的“宗申系”而言，算是一记重击。

宗申航发的折戟亦是低空经济2025风向转变的信号之一，在融资规模与数量持续双降的背景下，业内核心企业仍深陷需求不足、盈利困难的泥潭，距离构建自我造血的成熟产业生态仍有漫长的路途要走。

对赌上市失败，计提利息1亿

宗申航发成立于2016年，宗申动力对其直接及间接合计持股95.16%，航发主力产品是轻型活塞式航空发动机，主要为无人机，旋翼、固定翼等通航飞机提供动力系统解决方案，这个细分领域规模较小但近几年增速较快。目前宗申航发产品在海外亦有创收，占比约3成，销往德国、法国、意大利等三十多个国家。

图源：宗申航发官网

此前市场对宗申航发的估值约为22亿元，但在仍处于培育阶段的低空经济市场，公司短期业绩表现承压明显。2025年中报显示，宗申航发实现营收7034万元，同比下滑29.71%，净利润仍亏损3700万元，同比大幅下滑316.3%，经营性现金流-3365万元。

业绩规模上，宗申航发市占率并不高。据QYResearch调研显示，2024年全球航空活塞发动机市场规模大约为5.96亿美元，预计2031年将达到10.2亿美元，2025-2031期间CAGR为8.1%。

2020年8月-2023年5月，宗申航发先后通过5轮融资吸收了22家产业资本，阵容豪华，包括：国务院背景的北京国发航空发动机产业投资基金中心、西安曲江普耀空天投资合伙企业（西安市政府控股）、安徽交控招商产业投资基金（安徽国资委旗下）、重庆制造业转型升级私募股权投资基金合伙企业（重庆国资委控股）、四川天府弘威军民融合产业发展股权投资基金合伙企业（四川发展旗下）等。

对赌协议显示，宗申航发需在2025年6月30日之前在国内证券交易所上市。未成功则投资方有权要求宗申动力进行股权回购，相关资金年利率不低于8%单利。

图源：公司公告

财报显示，自2024年下半年起，宗申动力已经开始回购股权，理由为“在潜在不利条件下对战略投资者负有回购义务”，潜在不利条件为何，公司未做解释。

图源：公司公告

战投资金被宗申动力确认为金融负债（长期应付款），2024年底，宗申航发战略投资款及预计利息总额为7.9亿元，累计计提利息1.06亿元。截至2025 年 6月30日，公司确认的长期应付款本金余额为3.18亿元，累计计提的利息余额为8829.15万元。

从长期应付款总额来看，宗申动力上半年或已经支付了1.7亿元的回购款，若剩余未披露战投均要求全额回购，公司预计还需支付近4亿元。

图源：公司公告

行业变局：融资降温，盈利困局难破

宗申航发终止上市的原因，宗申动力披露为“综合考虑宗申航发公司战略发展需要及资本市场环境变化”，低空经济融资的显著降温是重要体现。

图源：公司公告

2025年上半年，低空经济领域融资事件78起、总金额85亿元，较2024年同期分别下降15.2%、8%，与去年“泡沫时代”不同，技术可验证、配套能落地的标的成了资本转向的焦点。

此外7月19日，国家发改委召开专题会议，明确要求“下大力气防止低空产业领域出现低效重复建设或低端恶性竞争”，强调从实际出发推动产业，不能盲目跟风。部分地方打着低空经济的旗号盲目圈地、重复建设产业园的现象，被直接点名。会议强调：要务求实效，防止低水平竞争。低空经济不是房地产，它需要的是硬科技、真场景、强运营。

“降温”的另一面，是当下低空领域的市场需求依旧不足，应用场景多处于探索阶段，局限在物流运输、公共服务、医疗救助等少数领域。

此类标的大多依赖政府购补贴，或赔本赚吆喝，并非成熟的商业化模式，离开政府补贴或股东“输血”将举步维艰，无法形成健康的商业闭环。

今年7月，高德地图副总裁董振宁公开指出，低空经济几乎所有参与者都在亏损，当前低空产业普遍缺乏商业闭环，盈利难是主要瓶颈。

头部企业中，上半年“工业无人机第一股”纵横股份（688070.SH）亏损3579万元，进入连亏第四年；“低空经济一哥”亿航智能（EH.US）上半年亏损1.59亿元，净利率跌至-92.01%；山东福莱特无人机亏损153.43万元，第五大股东淄博高新产投已在9月将所持股份挂牌转让。

Wind低空经济指数成分股中，2025年H1总计20家上市公司亏损，板块合计净利润84.87亿元，同比下降18.2%，净资产收益率为2.1%，较上年同期下降0.46个百分点。

“高成本、长周期”是行业突出的壁垒，业内企业年均研发投入超2亿元，单次适航认证费用就需数亿元，且国内适航标准仍在完善中，如电池安全性、自动驾驶冗余等细分领域暂无明确规范，中小企业难以承受时间、资金双重成本，导致行业呈现“头部集中化”趋势。(文 | 公司观察，作者 | 黄田，编辑 | 曹晟源)