受徐翔案牵连十年的大恒科技（600288.SH）股权悬念终于落地，公司昨晚宣布，实控人由郑素贞（徐翔母亲）变更为“无主”，李蓉蓉、周正昌合计持股9.26%，为公司第一大股东及一致行动人。

这一变动源于郑素贞所持股份近期正式被司法拍卖：经过501次激烈报价、溢价60%，最终17.1亿成交，被8位竞买人竞得。而部分竞买人身份神秘，且被指与徐翔家族存在隐约关联，相关争议持续发酵。

随着昨天公司同步披露上交所监管工作函回复，核心疑问首次得到正面回应。这其中，过半竞买人不惜高息举债入局、最具争议的第一大股东李蓉蓉的资金来源，以及新股东入场后公司火速推动半导体跨界背后的潜在风险等关键信息也随之浮出水面。

竞买人集体声明无代持，三人高息举债入局

在过去八年，受徐翔案牵连，大恒科技的控股股东、实控人郑素贞（徐翔母亲）所持股份（29.75%）的走向一直悬而未决，由于近期郑素贞的股份正式进入司法拍卖程序，即将影响大恒科技控制权，此事将市场关注度推向高潮。

此轮关注的焦点在于，8位竞买人激烈竞拍，报价高达501次，溢价60%（起拍价12.1亿、成交价17.1亿），买受人身份引发外界高度好奇。

来源：公告

放大这种好奇的是，竞得头筹的“金主”李蓉蓉，其“国企后勤公司中层干部”的神秘身份，与3.6亿豪气投资反差强烈，更关键的是，其与一致行动人周正昌的同名股东，在公开信息中与徐翔家族存在着交集，隐隐指向某种潜在关联。这也让市场对竞买人身份及资金来源的关注持续升温。

此次回复上交所监管工作函，算是对外界质疑的一次集中公开回应，关于市场关切的买受人之间的关系，以及竞买人资金来源的回复，值得关注。

对于买受人与徐翔家族可能存在某种潜在关联的质疑，公告中，7位买受人（自然人）集体声明无股权代持情形，且除李蓉蓉和周正昌存在一致行动人关系外，其他买受人均同时声明彼时之间不存在关联关系。

不过，就已公布的各方资金来源而言，以上声明或许很难彻底打消外界疑虑。

首先，8位买受人之间，仅李蓉蓉和周正昌是一致行动人关系，而两人的同名股东与徐翔家族在公开信息上巧合存在关联。其中，李蓉蓉同名股东曾在2022年与徐翔父亲实控公司、徐翔姨妈同时出现在宁波中百（600857.SH）前十大股东之列；而周正昌同名股东在2013年与徐翔旗下首支信托产品同时出现在广东榕泰（已更名“大位科技”，600589.SH）前十大股东之列。

来源：公告

更深层的巧合在于资金交集，即李蓉蓉和周正昌的部分资金来源于同一自然人周建波，按照公告中的说法，周建波是周正昌兄弟姐妹的子女。那么，何以理解李蓉蓉能向周建波借款1.2亿？二者关系需进一步明确交代。

值得关注的是，8位新股东入局决心均不小，资金结构也高度相似，5位属于贷款投资，多数贷款资金远超自有资金，其中，李蓉蓉、傅泽远、黄鹂属于高息借款，年利率分别高达9%、12%、10%；另有2位股东的主要资金来自家族内部资金周转。

新股东入场：火速跨界半导体，暗藏风险

从后续动作来看，新股东入局的魄力很快有了落地回应。8月底原实控人郑素贞被司法拍卖的股份全部过户后，今年9月，大恒科技就有大动作——斥资6亿设立全资子公司上海新恒芯锐科技有限责任公司。

这是一次典型的跨界，公司直言此前未涉足半导体行业，也无相关领域的人才和技术储备，更无相关客户和供应商关系。

大恒科技核心业务是机器视觉，过去数年，在房产出售、股票投资、政府补助等多种收益加持下，公司勉强维持盈利。失去这一业绩助力后，2024年，公司由盈转亏。

此次跨界半导体，外界显然寄希望于新股东能为公司带来资源，但新股东入场后潜藏多重隐忧。

首当其冲的是，公司控制权不确定性大。根据目前的股权结构，李蓉蓉为第一大股东，持股比例并不高（6.29%），与周正昌结为一致行动人关系后，两者合计持股9.26%，且双方均表示未来12个月内没有增持计划。

大恒科技前十大股东

这意味着，后续若其他新股东选择联合，或有股东启动增持，公司控制权可能面临变动。更何况，此次入局的新股东中，持股比例并列第二的是中国新纪元有限公司（以下简称“新纪元”），新纪元此前曾是大恒科技原第一大股东，2014年，其将股份转让给徐翔母亲郑素贞后不久即退出前十大股东名单。

此外，新纪元也是新入局的股东中唯一的法人股东，其旗下核心资产宁波电子信息集团有限公司所投产业涉及半导体领域，市场推测其最有可能为大恒科技跨界半导体提供资源助力。

另一重隐忧则在于，除新纪元的资金是自有资金外，其他7名新股东多数背负贷款入局，据披露，贷款金额较高的李蓉蓉（1.2亿，年利率9%）、傅泽远（1.43亿，年利率12%）、华锦洲（8600万，年利率4.5%）、黄鹂（6700万，年利率10%）的借款期限均为1年，其中，李蓉蓉、傅泽远、黄鹂的还款来源包括但不限于未来上市公司分红收益等。

8位买受人资金来源情况

要知道，近三年大恒科技合计分红不足千万元，这种的分红质量显然无法覆盖新股东的还款需求。而这些新股东通过司法拍卖所得股份的限售期仅6个月，待还款期临近，面对高额贷款本息压力，这些新股东通过减持回笼资金的可能性极大。这不仅可能引发公司股价短期剧烈波动，更会进一步冲击原本分散的股权结构，进而影响公司推进跨界半导体业务。（文｜公司观察，作者｜张孙明烁，编辑｜曹晟源）