华尔街目前关注的最大问题并不是美联储是否会降息，而是未来可能会有多少次降息，以及这些降息对股票和债券市场意味着什么。

至少一次降息几乎已成定局，预计将在美联储官员周三结束政策会议时宣布。但市场之所以接近历史高点，是因为投资者寄望于未来还会有更多次降息。今年以来，标普500指数已上涨12%，近期突破6600点，许多策略师认为明年7000点指日可待。与此同时，债券收益率下跌，10年期美国国债收益率已从1月份的4.75%降至4%。

不过，未来是否会有更多降息并无保证。幸运的是，无论美联储是温和降息还是大幅降息，无论是反映经济放缓还是2026年经济复苏，都有办法为你的投资组合做好准备。虽然标普500的市盈率高达22倍，估值偏高，但市场上依然存在一些相对便宜的投资机会。

当前的经济形势颇为特殊。特朗普总统推行的关税政策预计会抑制经济增长，并对通胀产生上行压力，但具体影响程度仍有争议。与此同时，经济有望受益于共和党推动的减税政策、人工智能带来的生产率提升，以及对本土制造业的投资。

目前，美联储降息主要是为了防范经济衰退。亚特兰大联储的GDPNow模型（部分基于实时数据）预测第三季度经济增长率为3.4%。而无党派机构“会议委员会”预计，明年实际GDP增速将在1%到2%之间。

这对股市意味着什么？很大程度上取决于美联储降息的次数。一个线索可以来自历史上美联储在长时间暂停后开始降息时，周期性板块和防御性板块的表现，而当前的情况似乎正是如此。

根据Ned Davis Research的数据，自1976年以来，当美联储降息次数不超过两次时，周期性板块的表现优于防御性板块。而在美联储降息四次或以上的周期中，防御性板块在接下来的六个月里表现更好。

这种分化是有道理的：通常情况下，如果经济迅速走弱，美联储就需要更多次降息，这会促使投资者转向公用事业、消费必需品和医疗保健等防御性领域以寻求安全。如果经济只需较少的降息就能维持增长，市场则会青睐银行、科技、工业等周期性板块，以及小盘股。

如何进行防御布局

医疗保健是一个不错的起点。该板块今年下跌了0.5%，是标普500指数中表现最差的板块，但作为防御性资产来看，它却颇具吸引力。其估值仅为17倍市盈率，远低于市场平均的22倍远期市盈率。

医疗保健行业面临诸多挑战，包括药品价格受到压力以及保险公司成本上升。但从历史上看，在美联储暂停加息后至少降息四次的情况下，该行业的表现一直不错。Ned Davis的研究显示，在1986年和1990年这三次中的两次，医疗保健板块的表现优于大盘，降息开始后六个月内的中位涨幅达到20%。

Health Care Select Sector SPDR交易型基金为投资者提供了对该板块的广泛敞口。如果想采取更有针对性的投资，可以考虑联合健康集团。今年以来，由于其Medicare Advantage业务的成本高于预期，该公司股价已下跌超过31%，不过，情况可能正在好转。8月份，沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司披露最近买入了500万股，给该股投下了信心票。本月早些时候，公司在一份证券文件中表示其业务表现符合预期后，股价大涨8%。

礼来公司今年迄今下跌了3%，但或许也有反弹的机会。投资者一直担心其减重明星药物Zepbound和Mounjaro面临竞争。不过，这波抛售可能被高估了，一些潜在竞争对手的药物在测试中并没有像投资者担心的那样表现出色。

消费必需品板块历来被视为防御性赢家。这个板块之所以得名，是因为其公司主要销售生活必需品——比如宝洁、可口可乐、菲利普莫里斯国际和CVS Health。今年该板块仅上涨了7.5%，但据Ned Davis的数据，历史上当美联储暂停加息后至少降息四次时，该板块通常能上涨20%。

有两只被认为具有反转潜力的股票值得关注，那就是金宝汤公司和星座品牌公司。晨星公司认为，这两家公司的股票目前都被低估了。由于关税担忧，今年以来这两只股票分别下跌了17%和38%。不过，金宝汤公司最近公布的第四季度盈利好于预期。晨星还表示，作为拥有Modelo和Corona等知名品牌的啤酒及烈酒生产商，星座品牌公司有望经受住不利因素的影响。

能源板块通常会受益于降息，但目前前景并不乐观；预计欧佩克将继续增产，这将使油价一直受到抑制，直到2026年。

不过，在能源板块中，有一个领域看起来颇具吸引力，那就是主有限合伙企业（MLP）。这些公司经营管道、加工厂等能源产业链中的“中游”环节。它们在一定程度上能够抵御大宗商品价格压力，并且由于法律要求必须将90%的利润作为收入分配，因此其收益率通常能达到高个位数水平。

Alerian MLP ETF 跟踪该行业，目前收益率略高于8%，今年以来（包括分红在内）已上涨5.1%。该ETF中的主要成分股包括Enterprise Products Partners和Western Midstream Partners等。投资者也可以单独持有这些MLP，获得略高的收益，但这些公司会发放复杂的K-1税表；通过ETF持有则可以避免这一麻烦。

公用事业板块已经从最不起眼的行业变成了最受关注的板块之一。由于人工智能和数据中心的快速发展，电力需求激增。该板块目前的市盈率为18倍，远高于长期平均的15倍。 热门的核电公司如Vistra和Constellation Energy推高了板块估值。但Gabelli Utilities Fund的联合投资经理Tim Winter表示，即便是那些一贯稳健的受监管公用事业公司，也因电力需求增加而实现了更高的利润。

传统上，公用事业公司的年利润增长率通常为3%。如今，华尔街的预测则是8%到9%的增长。

Winter看好的股票之一是Idacorp，这是一家受监管的公用事业公司，能够很好地利用爱达荷州人口激增带来的机遇。该公司预计2025年利润增长率为4%到6%，并于今年5月向州监管机构申请了整体13%的费率上调。

另一只被看好的股票是WEC能源集团，这是一家主要受监管的天然气和电力公用事业公司，总部位于威斯康星州。去年，微软宣布将在该州投资30亿美元建设数据中心。关注该公司的华尔街分析师预计，未来两年其每股收益平均增长率为6%到7%。

继续持有周期性股票

假设经济能够避免衰退，成长股和周期性股票很可能会继续领跑市场。科技股无疑是首选，尽管估值偏高。工业板块同样会受益，但也存在致命弱点：该板块目前的市盈率高达24倍，是过去25年来的高位之一。

相比之下，银行股的价格并不算高，而且有望受益于收益率曲线变陡——即短期利率下降，拉大与长期利率的差距。CFRA Research的首席投资策略师山姆·斯托瓦尔（Sam Stovall）指出，这将利好银行业，提高其贷款的净利息收益率。

尽管今年该板块已上涨11%，Stovall仍然认为一些表现落后的银行股具有投资价值，比如PNC金融服务公司（上涨7.1%）和Fifth Third Bancorp（上涨8.5%）。他还看好花旗集团，尽管其股价已大涨近46%，但市盈率仅为13倍，低于行业平均水平的14倍。

小型公司由于商业模式尚未完全成熟，通常负债较重，并且多以浮动利率借款，因此在利率较低时受益更多。如果美联储能够在经济保持强劲的情况下实现降息，这对小盘股来说可能就是“最理想的时刻”。

据BofA证券策略师吉尔·凯瑞·霍尔（Jill Carrie Hall）表示，小盘股目前的估值已不再处于历史低位。但即便以当前水平——即16倍的远期市盈率——来看，相较于估值已处于历史高位的大盘股，小盘股依然显得便宜。

霍尔认为，小盘股的上涨行情还将持续几周，如果制造业活动回升且美国能避免新一轮关税危机，这一行情甚至可能延续到明年。

应优先选择那些在经济下行时更具韧性的高质量小盘股。iShares核心标普小盘股ETF筛选出了56%盈利的小盘公司。该ETF的股息率为1.5%，而罗素2000指数或标普500指数的股息率仅略高于1%。

自从美联储在2022年初开始加息以来，房地产股票一直表现低迷。如今，随着短期利率终于开始回落，这一板块有望迎来反弹。华尔街预计，房地产投资信托基金（REITs）在未来两年内的平均盈利增长将达到6%至7%。该板块3.3%的股息收益率也是标普500指数中最高的。

Janus Henderson美国房地产ETF的投资组合联席经理Greg Kuhl表示，潜在的增长领域之一是受益于美国人口老龄化的老年住宅，另一个则是有望抓住人工智能热潮的数据中心。

“这两者本质上都是供需关系的故事，”他说。Kuhl管理的基金前五大重仓股中，包括了老年住宅领域最大的REIT——Welltower，以及押注人工智能的数据中心公司Equinix和Digital Realty Trust。

穿针引线：债券投资策略

对于债券投资者来说，降息通常会提升总回报，因为利率下降时，债券价格会上涨。但现在投资的资金，未来获得的收益率会降低，结论是：可以考虑将资金从短期国债或超短期基金中转移出来，以获得更高的回报。

多元化债券基金的投资范围比普通的中期债券基金更广。过去十年中，该类别表现最好的基金包括哈特福德战略收益基金，年均回报率为5.1%，以及Pimco收益基金，年均回报率为4.4%。

高收益债券（俗称“垃圾债”）虽然收益更高，但目前估值已达到30年来的最高水平。Pimco投资组合经理迈克·库兹尔认为，抵押贷款支持证券和外国主权债券的投资价值更高。

他说：“根据你的需求，目前投资组合的收益率大致可以在5.5%到8%之间。”

先锋抵押贷款支持证券ETF的收益率为4.1%。该基金的投资组合主要由房利美和房地美等政府支持机构发行的债券构成，几乎没有信用风险，但存在利率风险，如果利率再次上升，基金表现将会受损。

Cudzil表示，MBS（抵押贷款支持证券）的估值并不高。这主要是因为供应过剩，原因在于美联储此前为应对新冠疫情，花费数年时间大量购买MBS债券以刺激经济，而最近则开始让其持有的债券自然到期，不再增持。

外国主权债券同样提供了有吸引力的收益率，并能为投资组合带来与美国国债市场的分散化。Pimco全球债券机会基金（美元对冲）的收益率略低于5%，今年迄今（包括利息）已上涨约7%。

在当前围绕美联储的各种风波中，适当增加一些来自美国以外的资产，或许正是你的投资组合所需要的良方。（本文作者伊恩·索尔兹伯里，如需联系请发邮件至ian.salisbury@barrons.com）