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作为我军“反无人机”作战的明星装备，HPM-2000微波反制系统并没有未其制造商六九一二(301592.SZ) 带来业绩长虹。

8月26日晚，六九一二披露2025年中报，公司上半年实现营业收入7888.4万元，同比下降29.87%；实现净利润-2532.66万元，同比下降758.03%。

与多数纯军品公司类似，六九一二上市后的业绩 “大变脸”源自计划性的采购机制，以及行业景气度的整体调整。但在体量庞大的应收账款制约下，近几年公司主营业务一直未能有效创造现金流入，现金流持续紧绷，如何维系竞争力，成为摆在眼前的关键命题。

公司去年底在低空经济的情绪高点登陆创业板，目前估值依旧超过160倍，在营收增速大幅下滑、ROE为负的背景下，高估风险已经较为显著。

图源：WIND

半年报显示，2025上半年是六九一二上市以来的首次亏损，净利润亏损 2532.66 万元，此前两年小幅波动但整体盈利。

核心业务收入减少是业绩下行的首要问题，其中，军事通信与指挥模拟训练装备作为核心，2025年上半年虽维持了43.17%的高毛利率，但收入仅6042万元，增长未达预期，主要受军方采购节奏放缓及订单交付延迟影响。

图源：公司公告

其次实战化模拟训练装备收入1386万元，毛利率31.26%，虽同比增长33.23%，但增速显著低于2024年同期的41.13%；野战光通信装备收入近乎停滞，仅7.4万元，毛利率38.28%。

六九一二在公告中提到，公司营业收入主要来源于直接军方、军工集团及科研院所等，受军方战略部署、军事需要及内部计划的影响，军方通常采用预算管理制度、集中采购制度，一般上半年进行项目预算审批，下半年组织实施采购，通常情况下交付验收工作多集中于下半年。

行业数据显示，上半年军方采购节奏持续放缓，招标进度慢、验收流程长等因素重现，客户集中度高的军工企业普遍受单一客户采购计划调整冲击，业绩波动加剧。

业务模式接近的上市公司中，霍莱沃（688682.SH）2025年上半年净利润仅33.81万元同比下降94.51%，其第二季度营收更减少55.16%，归母净利润由盈转亏；中科海讯（300810.SZ）上半年净亏损6,467.71万元且亏损扩大，第二季度营收亦减少12.7%。

与行业现状一致，六九一二应收账款体量庞大，截至2025年6月30日达6.43亿元，较2024年中报激增2.3亿元，现金流回收效率大幅降低，坏账风险也水涨船高。

从半年报数据来看，公司经营性现金流为-2297万元，已连续5年为负，筹资活动现金流净额-2128万元，去年同期为2686万元，融资能力下降明显。为此，六九一二进一步增加了长短债以维持运作，短期借款2.3亿元，长期借款1.37亿元，同比大幅增加了99.05%。（本文首发钛媒体APP，作者 | 黄田）