日前，铂科新材（300811.SZ）披露2025年上半年业绩报告，公司实现营收8.61亿元，同比增长8.11%，归母净利润为1.91亿元，同比增长3.28%。

这是一份略低于市场预期的财报答卷。营收、净利个位数增长的疲态，与其过往五年高歌猛进的“双位数”增长曲线形成鲜明落差。核心业务虽稳，但毛利率承压；被寄予厚望的芯片电感业务意外下滑；唯有体量微小的金属软磁粉业务带来一丝亮色。

在行业前景看似广阔的表象下，铂科新材的增长“换挡”阵痛已然显现，而其正在国内外同时铺开的产能扩张计划，能否真正转化为未来增长的确定性，成为眼下投资者最大的疑虑。

业绩增长失速

公开资料显示，铂科新材的主要业务为金属软磁粉、金属软磁粉芯及相关电感元件产品的研产销。过去五年中，铂科新材营收保持较高的增速。

公司营收从2019年的4.03亿元升至2024年的16.63亿元，净利润从8459万元升至3.76亿元，连续多个季度保持双位数的同比增长。对比过去五年业绩年均复合高增长，本报告期业绩“差强人意”的成色更偏向于“勉强及格”。

分拆来看，金属软磁粉芯业务仍是绝对的“顶梁柱”。上半年贡献收入6.57亿元，同比增长11.97%，占总营收比重超九成。作为综合性能最优的软磁材料之一，其充分受益于光伏、新能源车、充电桩、数据中心及AI爆发带来的旺盛需求。

尽管公司声称，在部分应用领域，由于报告期内公司产能整体处于紧张状态，公司采取主动放弃部分低价市场的竞争策略，但该业务的毛利率依旧同比下滑0.87个百分点。这或是原材料成本波动、市场竞争加剧的初步体现，也可能是公司为保份额在价格上做出的妥协，无论如何，毛利率下滑的信号都为这份“韧性”蒙上了一层薄纱。

被寄予厚望的芯片电感业务（为芯片前端提供稳定电流，防止击穿）上半年表现黯淡，销售收入1.76亿元，同比下滑9.71%。公司解释，2024年四季度至2025年一季度，模组类客户的“新老方案切换”导致订单短期承压。

公司在半年报中强调，“二季度出货已恢复并保持增长”，试图传递“至暗时刻已过”的信号。其长期逻辑（数据中心、AI芯片、服务器等驱动）确实未变，但这场突如其来的下滑，无疑给其高增长叙事泼了一盆冷水，短期业绩的波动性暴露无遗，市场耐心正经历严峻考验。

在暗淡中报里，金属软磁粉业务成为一抹难得的亮色。作为决定终端产品性能的基础材料，其销售收入同比飙升90.35%，达到2638.07万元。新能源汽车、AI服务器对高性能材料的渴求，叠加公司自身产品力提升和客户拓展，是核心驱动力。不过不足总营收3%的微小体量，使其短期内难以扛起公司增长的大旗，更多是未来潜力的一个注脚。

与业绩失速形成鲜明对比的是公司激进的研发投入。在严控管理费用和财务费用的情况下，公司上半年研发费用为6162万元，同比增长43.29%，远超营收增速。这清晰地传递出铂科新材在技术迭代和下一代产品布局上的紧迫感和决心，尤其是在芯片电感遭遇挫折后，强化技术护城河的需求更为迫切。但这笔巨额投入能否及时转化为有竞争力的产品和可观的回报，仍需时间给出答案。

海内外产能扩张并举

铂科新材近年来扩张野心毕露。前文提到，中报中一个耐人寻味的细节是：因产能紧张，公司主动放弃了部分应用领域的低价市场，这反过来印证了其产能瓶颈的真实存在，也为其海内外同步开启的产能扩张狂潮提供了注脚。

笔者注意到，近四年来，铂科新材扩产能的动作频频。先是在2022年，公司发行可转债募集资金总额4.19亿元。其中，3.47亿元用于高端合金软磁材料生产基地建设项目。该生产基地位于广东省河源市，项目建成以后将新增金属软磁材料年生产能力2万吨。

该项目投资不小。据公开资料，铂科新材曾与河源江东新区管委会达成初步意向性协议，公司计划投资约10亿元，分两期在河源江东新区投建高端合金软磁材料生产基地。

2024年7月，公司又开始在海外规划产能。公司公告称，拟投资不超过1亿元用于建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地，以更好地满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求。

而在今年年初，公司又启动简易定增，拟募集3亿元资金用于新型高端一体成型电感项目建设，公司拟在惠州市建设一个新的生产基地，项目总投资为4.54亿元，计划建设周期30个月，计划新建芯片电感生产基地以解决产能瓶颈问题。

该项目建设进度较快。根据半年报，上半年公司累计投入1.15亿元，当前的投资进度为39.16%。据悉，河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能，目前处于产能爬坡阶段，与惠东基地合计达到5万吨以上的年产能。

此外，公司启动筹建年产能达6,000吨的现代化粉体生产基地，全部工程计划于2025年竣工，以有效解决外销粉末的产能瓶颈。

金属软磁粉芯市场前景较为突出。据BCC Research的研究报告显示，全球软磁材料市场将从2019年的514亿美元增长到2024年的794亿美元，复合年增长率为9.1%。

当前，铂科新材横跨中国广东河源、惠州及泰国，涉及粉芯、芯片电感、粉体材料的产能扩张计划已然铺开。随着这些项目在今明两年陆续进入投产爬坡期，铂科新材无疑将迎来一轮显著的“产能爆发”。但前述产能建设，能否被下游市场充分消化？产能利用率与毛利率都将面临严峻考验。（本文首发钛媒体App，作者 | 周健，编辑 | 曹晟源）