文 | 港股研究社

当“非洲手机之王”传音控股在资本市场熠熠生辉之际，另一家同样根植非洲大陆的中国企业正悄然叩响港交所大门。

近日，乐舒适有限公司（以下简称“乐舒适”）再度向港交所递交上市申请，这家鲜为人知的“非洲尿不湿之王”卷土重来，携着年入4.5亿美元、净利润大增的亮眼成绩单，揭开了新兴市场消费升级的隐秘财富。

扎根非洲市场，乐舒适闯出一片天

天眼查显示，乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品企业，主要致力于婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造与销售。在往绩记录期间，公司的大部分收入来源于对非洲客户的销售。

乐舒适通过多个品牌（包括核心品牌Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie、Clincleer等）提供各类婴儿及女性卫生用品。作为公司的核心品牌，Softcare定位于中高档市场，主要面向消费能力较强、追求高品质产品的中高端消费者。​

Softcare最初以婴儿纸尿裤及卫生巾品牌的身份推出，之后逐步延伸至其他卫生用品品类，其中在2018年推出了婴儿拉拉裤和湿巾产品。​

在往绩记录期间，公司的大部分收入来自Softcare产品。经过多年的发展，Softcare已在众多非洲国家成为广为人知的婴儿及女性卫生用品知名品牌，并在市场中占据龙头地位。​

弗若斯特沙利文提供的资料显示，以2024年销量为统计标准，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均位居第一，市场份额分别为20.3%和15.6%；​

以2024年收入为统计标准，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%和11.9%；

以2024年收入及销量为统计标准，公司在加纳、肯尼亚、科特迪瓦、塞内加尔、喀麦隆和坦桑尼亚的婴儿纸尿裤市场均排名第一，同时在加纳、塞内加尔、肯尼亚和坦桑尼亚的卫生巾市场也均位居第一。​

凭借超过15年的跨国经营经验，乐舒适已成为非洲多个国家卫生用品行业的领军企业，也是2024年新兴市场的重要参与者之一。

稳健增长的财务曲线成为本次IPO最引人注目的亮点。2022年度、2023年度、2024年度以及2024年、2025年截至4月30日止的四个月，乐舒适实现的收入分别约为3.20亿美元、4.11亿美元、4.54亿美元、1.40亿美元、1.61亿美元。

同期，对应的年度/期间利润分别为1839万美元、6468万美元、9511.1万美元、2765.9万美元、3110.3万美元。

渠道下沉与本地化生产，乐舒适有自己的护城河

除了扎根非洲找到自己的主场，乐舒适深入毛细血管的销售网络也构筑了难以复制的竞争壁垒。

在非洲、拉美及中亚的30余个国家，公司铺设了12个国家设立的18个销售分支机构，连接超过2,800家批发商、经销商及零售商。这种“本土化运营+深度分销”模式使产品能渗透到连国际品牌难以触达的偏远区域。

在肯尼亚的小镇杂货店或加纳的集市摊位，Softcare品牌的卫生用品已成为当地居民的首选，这种渠道掌控力成为拦截后来者的关键防线。

非洲本土化生产的先发优势更让乐舒适坐稳龙头宝座。当同行还在依赖跨境运输时，公司已在非洲建立8个生产基地、51条生产线，成为非洲工厂布局最多的卫生用品企业。

这种“产地销”模式不仅规避了高额关税和物流成本，更能快速响应市场需求变化。

2024年公司的婴儿纸尿裤及卫生巾的销量分别达到约41.23亿片及16.34亿片，自2022年起分别以17.3%及30.6%的复合年增长率快速增长。

本地化生产配合多品牌矩阵（Softcare、Veesper、Maya等），使公司精准覆盖从高端到平价的不同消费群体，在人均GDP仅2000美元的非洲市场游刃有余。

而市场潜力数据揭示着乐舒适持续增长的底层逻辑。2020年至2024年，非洲新生儿数量正以1.8%的复合年增长率领跑全球，但婴儿纸尿裤渗透率仅20%，不足欧美市场的1/4。

弗若斯特沙利文报告显示，非洲纸尿裤市场规模预计将从2024年的18.1亿元增长至2029年的25.4亿元，复合年增长率7%。这片尚未充分开发的市场，成为乐舒适招股书中最具诱惑力的故事底色。

然而，产品结构与盈利能力的微妙变化也暗藏玄机。尽管卫生巾业务以30.6%的复合增长率成为新引擎，但核心的婴儿纸尿裤收入占比从78.4%降至71.8%。

与此同时，婴儿纸尿裤毛利率从2023年峰值35.6%回落至2024年的34.3%，2025年前四月进一步降至32.9%；卫生巾毛利率虽升至38.4%，但整体净利率在2025年前四月出现19.28%的轻微下滑。这些波动暴露了成本管控的潜在压力。

而其低价策略的可持续性也有待商榷。数据显示，Softcare婴儿纸尿裤单片售价从2023年的9.27美分降至2025年的8.70美分。这种“以价换量”策略虽助力抢占市场份额，却可能削弱长期盈利能力。

随着国际品牌加速非洲本地化生产（如宝洁在尼日利亚建厂）及本土企业崛起，价格战或将加剧。

结语

手握非洲8国生产基地与51条生产线，乐舒适以“渠道下沉+本地化生产”的双引擎战略，在渗透率不足20%的非洲卫生用品市场撕开一道增长缺口。

此番二度闯关港交所，募资扩产新兴市场的野心背后，实则是与时间赛跑：能否在渗透率提升至欧美水平的窗口期内，将“工厂网络+渠道”的护城河转化为持续盈利的引擎，将决定这颗非洲消费明珠的资本成色。