文 | 斑马消费，作者 | 沈庹

创新药企业旺山旺水在特殊3年里以特效药出圈，但整体产品商业化没跟上，以至于现金吃紧。

日前，公司再次向联交所递交招股书，意欲通过资本市场募集资金助力扩张。

其目前押注抗病毒、抗抑郁及生殖健康3大赛道，早已是红海一片。公司对应的大多数产品尚处于临床试验阶段，距离真正实现市场销售回笼资金，还有很长一段路。

近几年来，公司为保障研发及运营资金，只能持续融资和向银行借款。这，并非长久之计。

特效药出圈

上周，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（下称：旺山旺水）二次递表联交所，外界眼光再次聚焦于这家年轻创新医药企业身上。

这是一家师生共创的企业。2004年9月，田广辉在中科院上海药物研究所攻读硕士学位期间，结识了该所研究员沈敬山博士。

硕士毕业后，田广辉师从沈敬山完成博士学业，并加入上海特化，从事原料药研发，以及TPN171和LV232的早期研发。

为专注于创新药物的研发和商业化，师生二人在2013年成立旺山旺水，由沈出资并主导IP获取，田负责组建和带领核心研发团队。

公司由沈敬山控股，田广辉身兼董事长、CEO多职，负责日常经营。

2020年至2022年，旺山旺水凭借特效药VV116成功出圈，引发市场关注。VV116在中国和乌兹别克斯坦获批用于治疗COVID-19，商品名分别为民得维®及MINDVY®。

它还有一张王牌，即国产治疗ED药物TPN171（中文名：昂伟达）。经过市场确认，TPN171患者依从性高，起效时间短至半小时，半衰期为8至11小时。区别于市场同类产品，昂伟达可以低剂量，效果远高于他达拉非、阿发拉非和爱地拉非。

公司目前主要聚焦三大领域：抗病毒、神经精神、生殖健康，合计9个创新资产管线。

据灼识咨询，上述三大领域市场规模预计由2024年的203亿元、1039亿元和362亿元，升至2035年的403亿元、1235亿元和422亿元，年复合增长率分别为6.4%、1.6%和1.4%。

不过，这些赛道的竞争已白热化，且头部企业林立。

统计显示，君实生物、歌礼制药把持着抗病毒药物领域；翰森制药和绿叶制药掌握着神经精神药物领域的市场主导权；白云山（600332.SH）和中国生物制药在生殖健康药物市场，已鏖战多年。

尚无稳定收入

旺山旺水创立12年以来，绝大部分产品处于研发或临床阶段，真正实现商业化的产品寥寥。

2022年，昂伟达已在乌兹别克斯坦获准上市，这款治疗性功能障碍的抑制剂产品，今年7月才拿到国内批文。

除了昂伟达，公司还有一款用于治疗抑郁症的产品LV232，目前正处于II期临床试验准备阶段。

公司早期实现商业化的产品是VV116，这款产品颇有来头。2020年，公司与中科院上海药物研究所和中科院武汉病毒研究所就VV116签订协议，获得这款产品全球范围内独家知识产权。

2023年，公司与君实生物达成合作，对外授权该产品在全球范围内的研究、开发、生产及商业化的独家权利。

当年，依靠对外授权，VV116实现营业收入为约1.96亿元，成为公司唯一支撑。

不过，随着外部环境改善，市场对VV116的需求锐减，来自该产品的收入大幅萎缩。

2023年-2024年及2025年前4个月，旺山旺水营业收入分别为约2.00亿元、0.12亿元、0.13亿元。同期，年内/期内利润分别为642.7万元、-2.18亿元和-1.12亿元。

手头太紧

新药研发周期长，商业化进程存在不确定性，因此新药开发需要大量前期资金投资，且存在较大的失败风险。

旺山旺水才创立早期，主要由控股股东沈敬山提供资金。后来，随着相关产品试验获得重大进展，先后获得多轮外部融资。

2020年，公司拳头产品TPN171获得 II期临床试验许可，当年完成8000万元天使轮融资。

2021年，VV116的IND（新药临床试验申请）在国内递交，并在乌兹别克斯坦获准上市。顺利完成A轮融资，募集2000万元。

2022年，相继拿下A+和B轮，分别募集5000万元和2亿元资金；2024年，C轮融资募集1.6亿元。

通过外部融资，共青城中财奇虎、协耀科新以及海南君实等投资机构成为公司股东，中财金控、君实生物、苏州国资等提前入局。

然而，最近几年的密集融资，仍无法满足旺山旺水对资金的需求，只能寻求银行借款来维持运转。

2023年-2024年及2025年前4个月，公司借款分别约2.80亿元、3.74亿元和4.56亿元。同期，支付借款利息分别约1079.6万元、1295.7万元和462.7万元。

上述同期，公司现金及现金等价物分别为0.96亿元、1.21亿元和0.73亿元。截至今年4月底，其总负债已达6.41亿元，其中流动负债占比超一半。

由于产品商业化周期长，公司预计可能继续部分依靠外部融资为业务运营提供资金。

旺山旺水在招股书中计划，上市募资除用于研发、扩张产能外，部分将用来补充流动资金。