文｜达摩财经

“北交所市值第一股”锦波生物（832982.BJ）宣布牵手农夫山泉和养生堂创始人钟睒睒。

6月26日，锦波生物发布公告称，公司将以278.72元/股的价格，向养生堂有限公司（以下简称“养生堂”）定向发行不超过717.56万股股份，募集不超过20亿元资金。

同日，锦波生物控股股东、实控人杨霞将以243.84元/股的对价，向久视管理咨询（杭州）合伙企业（有限合伙）（下称“杭州久视”）转让5%公司股票，价格合计14.03亿元。

养生堂与杭州久视均为钟睒睒旗下公司。天眼查显示，钟睒睒直接及间接控制养生堂100%的股份，杭州久视由养生堂持股99.75%。若上述交易顺利完成，养生堂与杭州久视的持股比例将分别增至5.87%、4.71%，成为上市公司第二、第三大股东。杨霞的持股比例将由58.89%降至50.73%，仍拥有绝对控制权。

随着公告发布，锦波生物股价连续上涨。此后两个交易日，公司股价分别上涨了8.67%、2.05%，至6月30日收盘，公司股价收于355.96元/股，总市值为410亿元，仍是北交所市值最高的上市公司。

与股价相比，锦波生物的定增价与杨霞转让股票的价格均有所折让。公告发布当日，锦波生物的股价为320.98元/股，相较之下，定增价格折让约13.17%，股票转让价格折让约24.03%。

当然，钟睒睒此次入股锦波生物，并不只是为了揽获浮盈。对于锦波生物而言，引入养生堂作为股东，既可以获得资金加码研发，也可以借助养生堂的渠道拓展产品市场。而养生堂则可以借助锦波生物，进入人源化胶原蛋白这一发展迅速的行业，共享发展成果。

锦波生物“借势”

锦波生物与钟睒睒进行合作，首先是为了募集资金加码研发，为未来的业务发展打下基础。

根据定增草案，锦波生物计划通过定增募资不超过20亿元，其中11.50亿元将用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台项目，其余8.5亿元将用于补流。具体而言，锦波生物计划引入人工智能技术，建设一个整合胶原蛋白序列数据和多模态实验数据的数据库，进而借助AI提升新型胶原蛋白研发效率，以提升公司的技术壁垒。

事实上，锦波生物的建立就源于对胶原蛋白的研究。2008年，杨霞与任先炜出资50万元设立锦波生物，用于研发人工合成胶原蛋白技术。目前，公司核心产品薇旖美就含有重组Ⅲ型人源化胶原蛋白成分。

但锦波生物对该产品的依赖程度较高。2024年，该产品所属的单一材料医疗器械业务合计贡献营收11.28亿元，占总营收的78.20%。为了实现多元化发展，公司也在开发其他胶原蛋白材料，目前，ⅩⅦ型、Ⅴ型等人源化胶原蛋白项目已经开始开展临床试验。

养生堂的业务横跨软饮料、食品、生物制药、化妆品、药品保健品及科研等领域，旗下拥有农夫山泉（9633.HK）和万泰生物（603392.SH）两家上市公司。凭借上述业务，养生堂在消费品商业化路径、市场渠道建设上优势明显。而这也是锦波生物亟待优化的部分。

自上市以来，锦波生物不断提升销售费，以拓展销售渠道，2024年，公司的销售费用为2.59亿元，同比增长56.73%，占总营收的比例为17.92%。公司表示，销售费用的增加主要是由于扩充销售团队，以及加大线上线下品牌推广力度所致。

但这一过程并非一帆风顺。由于产品销售规模扩张过快，锦波生物的产品销售也出现了一些乱象。2024年4月，公司曾指责新氧违规低价宣传薇旖美，扰乱市场价格。同年9月，公司又称美团“百亿补贴”活动中，部分商家未取得公司授权认证，要求美团下架薇旖美相关活动页面。

在锦波生物看来，与养生堂进行合作将帮助公司优化品牌推广、渠道方面的短板。

此外，锦波生物目前主要营收来源于以薇旖美为代表的医疗器械，其余护肤品等产品的营收贡献较小。而养生堂在护肤品、食品、药品等领域均有布局，可以帮助公司产品向上述领域转化，以拓展下游市场。

钟睒睒34亿投资背后

在今年年初的养生堂年会上，钟睒睒曾表示，“我们不是低价政策的拥护者，我们不是低价的掠夺者，我们应该创造高价格、高附加值，这才是社会的未来”。

锦波生物正是一家生产高附加值产品的公司。作为人源化胶原蛋白龙头，锦波生物是国内唯一拥有3张注射用重组人源化胶原蛋白三类证的企业。凭借这一优势，2024年，公司的综合毛利率达到92.02%，同比增长1.86个百分点，毛利率甚至高于茅台。

锦波生物所处的重组胶原蛋白行业也处于高速发展期。据弗若斯特沙利文数据，2024年，重组胶原蛋白市场规模为459亿元，至2017年时将增至1145亿元，2021-2027年的复合增长率高达41.45%。

在行业快速发展的背景下，锦波生物的业绩同样增长迅速。2024年，公司实现营业收入14.43亿元，同比增长84.92%；归母净利润7.32亿元，同比增长144.27%。

与之相比，钟睒睒旗下上市公司农夫山泉和万泰生物的业绩增长稍逊一筹。

2024年，农夫山泉茶饮料产品收入增长，但包装饮用水收入下滑，这导致公司业绩增速大幅放缓。年内，公司营收为428.96亿元，同比增长0.54%；归母净利润121.23亿元，同比增长0.36%。而受HPV疫苗销售不及预期等因素影响，年内万泰生物的业绩大幅下滑，其中营业收入同比下滑59.25%至22.45亿元，归母净利润同比下滑91.49%至1.06亿元。