文 | 少年维特

在我的自选股中，近一年来变化最大的是灿谷。去年11月之前，灿谷还是家专注于汽车服务、汽车金融业务的公司。这之后，灿谷转型挖矿，成为一家“Mine+Hold”企业。自去年10月下旬灿谷股价启动至6月5日收盘，灿谷股价涨近2倍。选择大于努力，灿谷市值的跨越式表现缘于公司在恰当的时间调整主业，除此之外也与原管理团队推进业务转型效率高，灿谷恰好赶上数字货币这波风口有关。

01 对的时机做对的事，灿谷由汽车服务转型挖矿，实现凤凰涅槃

2021年后，为了防止信用风险扩大，灿谷开始逐步剥离汽车金融业务，这也导致灿谷进入了长达3年的“业绩真空期”。

灿谷的营业收入由2021年的6.129亿元下滑至2023年的2.344亿元。

2024年11月，灿谷在“大饼”价格节节攀升之际，以2.56亿美元现金收购了32EH/s算力，并开始全面转型挖矿业务。自此，灿谷觅得了可长期从事的新主营业务。去年灿谷营业收入升至16.645亿元的历史新高，验证了灿谷转型的正确性。

回头看，灿谷剥离汽车服务业务可谓是明智之举。

我查了下2024年头部汽车经销商经营数据。乘用车价格内卷使得经销商盈利表现不佳，头部经销商们营业收入、净利润大幅逊于2023年。今年大品牌4S店撤店的消息更是不绝于耳。汽车经销不仅不能称得上是“好生意”，且经营风险性还正在加剧。灿谷此前汽车服务业务与经销商较为类似，公司能及时“抽身”并进入长期景气度好的数字货币赛道是极其正确的选择。

上月，灿谷公告已正式将中国区汽车服务、汽车金融等业务以3.5194亿美元出售给Ursalpha Digital Limited，算是卖了个好价钱。

灿谷转型后的挖矿赛道因“大饼”减半、美联储货币宽松周期、美国新一届政府对数字货币支持空前等原因，“大饼”价格在10万美元+/枚附近强势震荡。灿谷选择了大型机构涌入数字货币的初期进入行业，确定性也非常强。

02 贯彻 “Mine+Hold”，灿谷现持有“大饼”数量已超3400枚

灿谷去年购买的是S19 XP矿机。根据灿谷此前披露，公司生产一枚“大饼”的现金成本约6.7万美元（不含折旧费）。虽然灿谷入手的S19 XP矿机能耗水平比不上最先进的矿机，但优势在于价格不贵。

灿谷S19 XP折旧摊销费用约1.3万美金/枚，而高性能矿机的折旧摊销费用通常在4-5万美金/枚左右。“大饼”本轮行业可能已处于4年周期的尾声，公司购入二手矿机（而非新矿机）、囤积算力既能把握住币价上涨的良机，实现主营业务的完美切换，又不至于在后续饼价调整期吃到机器折旧摊销的亏，是一石二鸟的最优选。

“大饼”虽然于今年4月短暂跌破8万美元/枚，但并未跌破灿谷的现金成本，于是灿谷自去年11月以来保持着不错的“开机率”。灿谷近几个月平均哈希算力处于29.8EH/s-30EH/s之间，算力使用率都在90%以上。

今年3月底，灿谷持有的“大饼”数量为2475枚，位列全部上市矿企的第四位。5月底，灿谷共持有3429.3枚“大饼”，不出意外仍将保持第四的水平。

今年一季度末，灿谷持有32EH/s算力，也是全部上市矿企的第四位。6月3日，灿谷公告将发行146670925股A类普通股收购18EH/s算力。在本次发行股份购买算力后，灿谷算力规模将升至全网第二的水平。

03 灿谷实控人变更，脱离“中概”标签有助于流动性回暖

5月底，灿谷完成了全部中国区业务的出售，随之而来的是董事会及高管的变更。灿谷CEO林佳元改任临时首席财务官。

Enduring Wealth Capital已分别从灿谷原实控人林佳元、张晓俊处购买了部分B类股份。林佳元还承诺将持有的所有剩余B股全部转换为A股。现林佳元、张晓俊持有股份占灿谷流通股份比例已低于50%，Enduring Wealth Capital已拥有灿谷最多的投票权。后续Enduring Wealth Capital还将对管理层改组。Enduring Wealth Capital背后的实控人恰是比特大陆詹克团，这意味着比特大陆已成为灿谷实控人。比特大陆是全球重要矿机生产企业，能源/算力资源丰富，这会让灿谷在后续数字货币的布局“如鱼得水”。

在发行股份收购18EH/s算力协议中，Golden TechGen Limited将获得灿谷18.79%股份。而Golden TechGen Limited是比特大陆前首席财务官 Max Hua 旗下的公司。足见灿谷新股东中“大饼”含量十足。

去年11月灿谷投入2.56亿美元购买算力。截止2024年末，灿谷仍拥有现金+现金等价物+短期投资3.45亿美元。如再加上灿谷出售中国区业务获得的3.5194亿美元，灿谷手握自由现金流约7亿美元，其资产负债表优于可比同行。新实控团队完全可凭借灿谷现金流优势，加深在算力/能源等领域的布局。

Enduring Wealth Capital收购灿谷或因后者的极致“性价比”。毕竟算力与灿谷接近的MARA市值约55亿美元，CIFR的市值也有13亿美元，灿谷4-5亿的市值水平属“一眼低估”。相比于其他“土生土长”的美股，灿谷的低估是因为流动性较差。

MARA日均换手率在5%以上，CIFR换手率平均也有5%。刚进入数字货币赛道，与特朗普家族颇有渊源的GRYP在交易稳定后换手率也在5%上下，而灿谷日换手率却很难超过1%。预计在灿谷出售中国区业务后，公司就将申请脱离中概股，成为一家纯正的美股。届时流动性转暖或助力灿谷市值先稳定在10亿至20亿美元之间。此后，随着灿谷 “Mine+Hold”策略的深入实施，以及能源+算力竞争力的增强，甚至是背靠比特大陆的优势，灿谷很可能会成为“大饼”长牛行情的重要参与者。