文 | 万点研究，作者 | 阿甘，编辑 |渔夫

翻开中信银行2024年财报，中信越来越像一家“投资”银行了。

2024年财报显示，中信银行实现营收2136亿，同比增长3.76%。归母净利润685.8亿，同比增长2.33%。其中，投资收益为292.70亿元，同比增长13.30%。

Wind数据显示，2024年42家上市银行共实现投资收益约为5559.06亿元，同比增幅 30.43%，占42家A股上市银行21440.7亿元总净利润的25.93%。拉长周期来看，2023年42家上市银行合计实现投资收益4262.05亿元，同比增长17.87%。

2024年国内银行业净息差持续收窄，银行利息收入承压，投资收益成为上市银行支撑了非利息净收入乃至利润的新动力。相比大型股份制银行，中小城商行投资策略更加激进，收益增速普遍更快。

Wind数据显示，2024年张家港行、厦门银行、紫金银行投资收益分别为12.90亿元、10.26亿元、5.39亿元，对应增速分别达到176.81%、121.14%、108.10%，增速排在上市银行前三位。

客观而言，中信银行2024年投资收益增速在银行业中并不算出彩。但作为国内重要的全国性股份制商业银行，同时也是中国系统性重要银行，万点研究追踪分析中信银行投资业务更具样本价值。

中信银行的“对公之王”光环因何褪色？

读懂一家企业的战略转型，首先需要读懂企业转型前的历史。

盘点过去十年中国银行业发展史，银行业发展呈现出百花齐放、各具特色的景象。在股份制银行阵营中，各家银行凭借差异化战略形成了独特的竞争优势。中信银行凭借中信集团的产业协同优势，在业内享有“对公之王”的美誉，兴业银行以同业业务见长，被称为“同业之王”，招商银行则凭借零售业务，坐上“零售之王”的宝座。

从经营数据来看，三家银行的差异化战略带来了不同的财务表现。以2016年为例，虽然三家银行资产规模相近，中信银行为5.93万亿元、招商银行为5.94万亿元、兴业银行为6.09万亿元，但盈利能力却存在显著差异。

招商银行以2090.25亿元营业收入和620.81亿元净利润领跑，兴业银行以1570.60亿元营收、538.50亿元净利润次之，中信银行1537.81亿元营收差距不大，但416.29亿元的净利润明显落后。究其原因，主要源于三家银行业务结构的差异，相比高收益的零售、同业业务，对公业务虽然风险较低，但利润率也相对有限。

安永发布《中国上市银行2024年回顾及未来展望》报告显示，2024年上市银行平均净息差为1.52%，已连续五年下降。行业净息差压力之下，中信银行也没能“独善其身”，该行2020年—2024年净息差分别为2.26%、2.05%、1.97%、1.78%、1.77%。净息差的收窄使得对公业务的利润空间被进一步压缩，导致中信银行业绩增长压力不断加大。

具体来看，2020年—2023年，中信银行营收分别为1947.31亿元、2046亿、2114亿、2059亿，同比增长分别为3.81%、5.05%、3.34%、-2.60%；净利润分别为489.80亿元、556.4亿、621.0亿、670.2亿，同比增长分别为2.01%、13.60%、11.61%、7.91%。

利息净收入方面，2020年—2024年，中信银行分别为1505亿、1479亿、1506亿、1435亿和1467亿，对应增速分别为2.44%、-1.74%、1.86%、-4.72%、2.19%。

相比之下，招商银行净利润2020年的973.42稳定增长至2024年的1483.91亿元。利息净收入从2020年1850.31亿元，一路曲折增长至2024年2112.77亿元。仅仅是8年的时间，招商银行盈利能力已经将中信远远甩在身后，这场“对公、同业、零售三王”较量也以得零售者得天下告终。

零售转型承压，史密斯原则转型的十年困局

加码投资业务之前，对于中信银行而言，并非没有其他战略尝试。

美国通用汽车公司前董事长约翰·史密斯提出的一条著名的策略型原则。即“如果你不能战胜他们，你就加入到他们之中去”。早在2014年，中信银行便启动了零售战略二次转型，并在2021年度业绩发布会上中信银行提出“零售第一战略”。

梳理中信银行2014年—2024年零售转型十年，可以分为以下二个重要时期，首先是2014年—2017年快速扩张阶段，零售税前利润从13.24亿元飙升至202.83亿元，增长15.32倍，占比从2.4%跃升至38.8%。

其次是，2018年—2024年调整期，2024年中信银行零售利润回落至92.3亿元，相比2017年零售利润“腰斩”。同时，零售净利润在税前总利润中占比降至11.4%,为2014年战略转型以来最低。

进一步分析中信银行零售业务，信用卡业务作为该行零售业务的重要支柱，其信用卡业务的颓势不仅体现在发卡量增速放缓上，更体现在交易量和业务收入的负增长上。

中信银行披露数据显示，2022年至2024年，该行信用卡交易总额分别为2.79万亿元、2.71万亿元、2.44万亿元，信用卡交易总额增速分别为，0.44%、-2.73%、- 9.96%。上述同期，该行信用卡贷款余额分别为5104.67亿元、5206.91亿元、4878.82亿元，信用卡贷款余额增速分别为，-3.27%、2.00%、-6.30%。

中信银行信用卡交易活跃度的下降，也导致该行2024年银行卡手续费比上年减少12.43亿元，下降7.40%。除了拖累中间业务下滑，该行信用卡的不良贷款率也在逐年增长。2022年至2024年，中信银行信用卡的不良贷款率分别为2.06%、2.53%、2.51%。相比之下，2024年末，中信银行个人不良贷率仅为1.25%，信用卡不良率远高于个人不良贷率。

不良贷款规模方面，截至2024年末，中信银行不良贷款总额达664.85亿元，同比增加16.85亿元，增幅2.6%。个人贷款不良余额攀升至295.8亿元，其中，信用卡不良贷款余额122亿，在全部个人不良贷款中的占比高达41.24%。

除个人贷款不良率持续承压外，房地产领域风险仍是中信银行不良贷款的主要来源。 据2024年年报披露，该行房地产贷款余额达2851.49亿元，其中不良贷款余额62.96亿元，不良率为2.21%。值得注意的是，房地产不良贷款占全行不良贷款总额的9.47%，凸显其对该行资产质量的关键影响。

信用卡不良率居高不下，也给中信银行带来合规性挑战。查阅黑猫投诉后发现，截至2025年5月20日，该行累计投诉量为23936条，与信用卡相关的投诉主要包括暴力催收、不合理扣费、虚假营销等内容。

零售转型未果，合规性风险已至。

2024年6月，中信银行信用卡中心因监测策略存在缺漏，刷卡资金流入非消费领域被国家金融监督管理总局深圳监管局罚款50万元。时任中信银行信用卡中心授信业务管理部存量客户风险策略室副经理曾某某被警告。

2024年3月，中信银行股份有限公司信用卡中心杭州分中心，因信用卡资金用途管控不力，现金分期资金实际用于购买理财产品，未有效识别信用卡套现行为被国家金融监督管理总局浙江监管局罚款30万元。

拉长周期来看，2023年11月，中信银行涉及贷款、票据、存款、理财、信用卡管理等多种业务违法违规，被国家金融监督管理总局罚没合计2.25亿元。其中，中信银行总行被罚1.52亿元、没收违法所得462.59万元,分支机构被罚6770万元。 

中信银行屡次因信用卡业务违规被罚，暴露出其风控体系存在明显漏洞。企业预警通显示，2024年股份制银行共计收到罚单841张，中信银行以119张罚单，成为股份制银行中罚单总数最多的银行，在银行业强监管常态化的背景下，这些罚单不仅造成直接财务损失，更可能影响监管评级和市场声誉，进一步加剧其零售转型的难度。

投资收益贡献逼近兴业，中信的增长逻辑变了

银行业净息差持续收窄下，零售转型遇阻的背景下，同处于转型之中的兴业银行成为中信银行史密斯策略下的新目标。

随着同业业务监管趋严，2018年，兴业银行就在银行业率先开启“商行+投行”战略转型，强调“客户为本、商行为体、投行为用”，并将“商行+投行”作为“1234”战略体系的核心。

从改革成效方面来看，2022年—2024年兴业银行投资收益分别为302.22亿元、306.99亿元、362.02亿元。同期，兴业银行公允价值变动损益分别为，-6.31亿元、41.39亿元、32.22亿元。

2022年—2024年，兴业银行净利润总额分别为，913.77亿元、771.16亿元、772.05亿元。通过计算后得出，该行投资收益+公允价值变动损益占各期净利润占比分别为，32.38%、45.18%、51.07%。

相比之下，2022年—2024年中信银行投资收益分别为197.27亿元、258.34亿元、292.70亿元。对应增速分别为 13.30%、30.96%、13.30%。同期，该行公允价值变动损益分别为，9.64亿元、5.21亿元、38.03亿元。

万点研究通过计算后得出，中信银行投资收益+公允价值变动损益占各期净利润占比分别为，33.32%、39.33%、48.23%。在投资收益贡献方面，中信银行与兴业银行的差距在快速缩小。

众所周知，手续费及佣金净收入与投资收益构起了银行的非利息收入。2022年—2024年，中信银行非利息收入分别为607.45亿元、623.57亿元、669.67亿元，对应增速分别为 7.21%、2.65%、7.39%。

中信银行非利息收入增速低于投资收益也说明，手续费及佣金净收入存在不足。具体来看，2022年—2024年中信银行手续费及佣金净收入分别为，370.92亿元、323.83亿元、311.02亿元，手续费及佣金净收入连续三年下降。

与投资业务相比，银行手续费及佣金收入稳定性以及可持续性比较好,因此也被认为是判断一家银行中间业务的关键衡量指标。与手续费及佣金收入相比，投资收益赚钱更快，但波动性也更大。

上市银行投资收益主要由债券、权益类金融工具等金融资产的投资收益构成，其中债券投资收益占据绝对比重。在2025年复杂的国内外经济形势下，国债市场的波动性也将加大，对于机构投资者的考验也将加大。

财报显示，2025年一季度，中信银行实现营业收入为517.7亿元，同比下滑3.72%。净利润为195.1亿元，同比上升1.66%。其中，非利息净收入为160.9亿元，同比下降14.4%。实现投资收益88.54亿元，同比增长8.65%。

展望2025年，对于中信银行而言，是继续热衷投资“赚快钱”？还是刀刃向内重构差异化竞争力，显然站在了战略决策的十字路口。

一场勇敢者的游戏，中信准备好了吗?

2025年，中信、招商、兴业之间的竞争仍在继续，这一场战场来到了AIC。 

5月7日，兴业银行刚刚拿到首张全国性股份行AIC（金融资产投资公司）筹建批文。5月8日，招商银行、中信银行同步公告设立AIC（金融资产投资公司），两家银行在最短时间内完成了战略卡位。

与银行传统的投资业务不同，AIC（金融资产投资公司）的市场风险更高。与国内早期的AIC业务不同，过去国内AIC业务主要是因为企业发生债务性问题，导致银行被动接盘。这部分企业主要集中在第一产业钢铁、煤炭等重资产行业。

虽说银行是被动接盘，但毕竟企业大量的资产是客观存在，这些行业同时具有较强的周期性，随着景气周期的到来，这些债转股的投资往往会让银行回收成本的同时收益颇丰。

今时不同往日，2025年复杂的国内外经济形势下，政策鼓励投硬科技的大背景下，AIC的投资范围逐渐向风险更高的科技领域转型。科创投资领域是勇敢者的“游戏”，对于这些轻资产行业而言，长期主义的策略已经失效，一旦企业面临债务风险，未来翻身的机会并不大。一直以来对于银行业而言，科技投资都是一个有难度的技术活。

从银行内部角度而言，“限薪令”下，AIC的薪酬竞争力远不及市场化机构，银行如何保证科创投资的成功率？投资业务失败率更高之后，银行如何界定内部责任？处罚轻了银行将面临决策性风险，也将衍生出类似“巴林银行风险事件”。处罚过重，则将影响风险投资的积极性，AIC业务也将难以取得突破性进展。

对于中信银行业而言，战略卡位AIC赛道固然重要，如何平衡风险与创新，则是卡位之后更为棘手的难题。主动脱离“舒适圈”之后，中信银行真的做好准备了吗？如何看待银行热衷投资这些事，不妨评论区留下你的答案。