3月末，人民币各项贷款余额265.41万亿元，同比增长7.4%。贷款增速时隔两年重回上行，对实体经济发放的人民币贷款增加3.8万亿元，同比由少增转为多增5358亿元，较1-2月累计同比多增的522亿元大幅扩大。

其原因可能包括：信贷供给更加积极，3月初央行联合四部委明确加大对民营企业支持力度，3月BCI企业融资环境指数大幅回升、EPMI贷款难度指数企稳均是佐证。需求端存在结构性亮点，“两新”影响下的中游设备、新兴产业景气度有不同程度改善，地产市场迎来“小阳春”。

3月居民部门贷款增加9853亿元，同比由少减转为多增447亿元，中长期贷款分别新增5047亿元，同比由多减转为多增531亿元。根据市场机构数据，3月不少城市新房和二手房成交活跃度都明显提升，成交回暖带动个人住房贷款投放增多。

企业部门短贷超预期，3月新增1.44万亿元，同比多增4600亿元，原因可能包括：外需企业在3月面对着更强的外部不确定性、3月企业债券融资成本升高，以及季末银行有更强的保利润保息差压力。

3月份，社会融资规模增量为5.89万亿元，同比多增1.06万亿元，处于历史同期高位水平。

其中，政府债券增长较快，新增近1.5万亿元，同比多增近1万亿元。短期看，融资平台债务置换归还银行贷款，可能会影响信贷总量，但长期看有利于缓释地方债务风险，推动融资平台完成市场化转型，腾挪出更多地方财力来增强经济发展动能。

直接融资方面，3月企业债券融资规模回落至-905亿元，同比由多增转为少增5142亿元，主要是产业债融资大幅多减，城投债融资变化有限。

展望未来货币政策，银河证券认为，适度宽松取向不改，货币政策的实质性宽松可能在二季度到来。观察信号可能包括央行财政部联合工作组会议、央行重启国债买入等。

广发证券表示，美国逆全球化关税所带来的影响正在发酵。后续政策空间包括降准降息、结构性工具“降价增量”、提高信贷供给额度，大幅加快财政进度、进一步拓宽财政空间、动态调整化债政策、通过供给侧改革稳定供需比、加速国产替代、进一步鼓励居民部门消费和购房需求等，这些都会对需求端和广义流动性形成支持。

作者丨曹倩

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