文 | 奇偶派

在当今全球经济科技版图中，半导体行业无疑是最具活力与战略意义的领域之一，而深入其产业链条的核心环节，我们一定不会错过这一类特殊的参与者——半导体生产设备（SPE）企业，它们犹如繁荣矿山旁默默掘金的“卖水人”一般，不论半导体产品市场的周期性波动如何，始终屹立在行业基石的位置上，凭借为芯片制造商提供关键生产设备而坐享稳健收益。

不过，在过去两年中，受到需求疲软而导致的行业整体下行的影响，即便SPE企业们一直都能交出十分优秀的成绩，相关估值中枢却并没有得到明显的抬升，但这样的形势，却在半导体行业的“排头兵”——存储率先反转后，变得微妙起来。

近期，来自某知名券商的一项深度调研揭示了机构投资者对半导体产业链不同细分领域的复杂情绪——尽管仍然面对行业内外部环境的变化与挑战，超过半数受访的机构投资者仍倾向于将当前阶段视为布局半导体生产设备板块的良好时机，他们相信即便行业虽然仍处于调整期，但SPE企业凭借技术创新优势以及作为长期市场增长的“源头”，已经看到了行业反转的曙光。

那么，从行业层面上来看，半导体设备企业的业绩行业下行期间一枝独秀的原因包括什么？又有哪些优秀的半导体设备生产的相关公司值得投资者们留意？它们各自的优势和风险点又在哪里？

周期+增量+国产替代，半导体设备将被下游带飞？

要探讨半导体设备企业的优秀的业绩从何而来，自然离不开其下游半导体行业的景气度走势。

古人说过，时来天地皆同力。

曾经的中远海控、牧原股份等企业都曾在周期的裹挟之下完成了数倍的市值增长。而从行业周期的角度来看，半导体设备下游的半导体产业，作为典型的重资产行业，或已经到了又一次蓄势再爆发的前夕。

作为重资产投入的行业，由于晶圆制造过程高昂的设备费用及2-3年的建厂、设备安装及调试时间，意味着产能规划必须提前进行，这样的时间差会不可避免地提前产生对上游设备超额需求的情况。于是，行业复苏也成为了半导体设备行业估值提升的第一个影响因素。

具体来看，在过去的二十年中，全球半导体行业呈现出明显的周期成长特性，每隔4-5年经历一轮周期，而自上一轮周期低点2019年以后已走出五年时间，按理来说本轮弱势周期已经结束。

图源：价值事务所

现实中，半导体行业虽然仍然弱势，但也遵守着周期的规律，虽然半导体行业再2023年中仍然没有完全走出弱势周期下行的阴影，但在去年一年里，在人工智能、智能汽车、数字经济等新兴科技产业爆发的刺激下，上游存储、算力等需求持续增长，全球的销售额明显开始出现回升，也成为了产业界中出现新一轮上涨周期的有效证明。

数据显示也确实如此，据朱雀基金整理的全球半导体销售金额及当月同比统计图显示，以同比最低点计算，本轮半导体周期起步是2019年6月，终止是2023年的3月。可以看到，半导体周期在2023年二季度同比下滑的幅度已经到了历史低点，从2023年6月开始，全球半导体销售金额已经连续4个月同比下降幅度收窄。

图源：朱雀基金

作为半导体行业中排头兵的存储，也在2023年中率先走出了复苏。据国开证券，2023年第三季度DRAM产业合计营收达134.8亿美元，环比增长18%，其中SK海力士和三星分别同比增长为34.4%和15.9%，其中，预计在 AI、电动车等行业需求驱动下（比如人工智能、电动汽车等），高端存储芯片尤为受益。

国内的存储大厂如江波龙、佰维存储的发言人也表示，半导体市场触底反弹已经在2023年Q4出现，并预计半导体市场将于2024年正式迎来复苏。而在全球半导体市场复苏之际，半导体设备企业作为产业链上游的核心环节，预计将于半导体复苏的早期显著受益。

而在已有的周期之外，半导体新一轮的复苏与增长在AI和智能汽车等“新玩意”的催化下显得更加“狂野”。

2月初，有媒体报道，AI新锐巨头OpenAI的创始人兼CEO Sam·Altman正在中东地区寻求募集一笔天文数字般的资金，总额甚至可能高达7万亿美元。

这一惊人之举的背后原因，直指目前半导体行业发展速度与AI技术对算力需求之间的严重失衡问题。尽管2023年全球半导体市场规模仅约为5270亿美元，并且即使在没有实施萨姆·阿尔特曼所提及的7万亿美元AI芯片投资计划的情况下，预计到2030年整个市场总量亦难以突破1万亿美元大关。

在近期的一次公开交流活动中，英特尔的首席执行官与萨姆·阿尔特曼共同探讨了这一议题。其间，阿尔特曼否认了有关他策划斥资7万亿美元自主研发AI芯片并意图以此重塑全球半导体产业格局的传言。不过，他在谈话中也反复重申了AI技术对计算能力的强烈依赖，以及当前半导体产业发展滞后于需求的现象。

此外，近日OpenAI发布的文生视频模型Sora，在让全世界惊叹AI能力的同时，也引发了全球范围内对上游算力基础设施需求的思考。

Sora成功展示了AI技术在跨模态生成领域的巨大潜力，其强大的文生视频功能不仅革新了内容创作方式，更揭示出未来AI发展对于高性能计算和大规模数据中心的迫切需求。这一突破性进展犹如一面镜子，映射出全球科技行业在算力基础设施建设上的紧迫任务。

其实，半导体的应用无处不在，无论是家庭生活中的智能家居系统，还是出行使用的智能车辆，各行各业的智能化升级革新的根基，无不深深植根于半导体行业的技术进步与产业升级之中。

而除去半导体的行业自然扩张带来的机遇外，受外部制裁导致的国产替代风潮也是半导体设备企业业绩持续靓眼的重要推手。

近年来，随着国际贸易保护主义盛行，大国间摩擦加剧，美国针对中国在高科技领域的限制快速增多，企图通过加大制裁力度来限制国内集成电路产业发展。

2020年12月，美国将中芯国际列入“实体清单”，限制企业14nm及以下半导体制程的扩产。2022年8月，美国签署《芯片与科学法案》，主要用于增强美国本土晶圆厂的竞争力，并明确规定获得美国政府补贴的企业，10年内不得在中国大陆扩产28nm以下的芯片制造，并于2023年进一步收紧了对中国AI加速芯片的出口管制。

事实证明，短期的制裁确实给中国半导体产业带来了一定的影响，但美、日、荷对我国的半导体设备相关出口管制的步步紧逼，却在很大程度上完成了对本来国产化率极低的国内半导体先进制程设备和零部件进行国产替代的倒逼。

图源：集微网  Gartner、东莞证券研究所

同时，国家也先后出台了一系列有关集成电路投资税收减免、政府补贴相关政策，并表示将长期、持续地对半导体产业进行支持。

目前，我国半导体产业的发展较21世纪的10年代已经有了长足的进步，相关半导体设备及下游产品生产企业也经常因供应链安全问题出现“点名”只要国产的现象。而半导体设备尤其是晶圆制造设备具有研发技术难度大、投入高、周期长等特点，往往下游客户认证后不会轻易更换厂商。因此，可以预见的是，未来五年甚至十年间，在国产化的风潮之下，国产半导体设备企业都将处于稳定增长中。

国产替代潮已起，华创与中微业绩向好

在深入剖析半导体设备企业在行业周期变化、新增长动力以及国产替代趋势这三大关键因素对其业绩表现的积极影响之后，我们不难理解为何即使在全球半导体行业整体调整的背景下，诸如北方华创和中微公司这类国内领先的半导体设备制造企业，依然能够展现强劲的增长势头和巨大的发展潜力。

而这两家企业，不仅在国内市场上扮演着举足轻重的角色。在全球半导体产业链重构的过程中，也正逐步崭露头角，成为推动行业技术创新与国产化进程的重要力量。

其中，北方华创作为国内半导体设备龙头，近年来一直引领着设备国产化的大浪潮。

北方华创的前身为七星电子和北方微电子，七星电子整台原属营700、706、707、718、797、798五大国有优质电子厂。而北方微电子则由北京电控联合清华、北大、中科院微电子所、中科院光电研究所共同出资设立。可以说无论从技术实力还是公司背景来讲，北方华创都是当之无愧的“第一国家队”。

作为国内泛半导体龙头，公司旗下的半导体设备均为自主研发，晶圆制造三大核心设备除了不做光刻机外，薄膜沉积设备（PVD、CVD、ALD）、刻蚀机均有涉及，此外还有如氧化炉、退火炉、MFC、清洗机等前道大部分核心设备，基本覆盖了前道工艺的主要设备，是国内首屈一指的平台型半导体设备供应商。

图源：初善投资

薄膜沉积设备领域中，公司PVD（物理气相沉积）国内处于顶尖位置，CVD（化学气相沉积）及ALD（原子层沉积）设备均有布局。

而在刻蚀设备上，北方华创在在集成电路领域的刻蚀设备主要NMC508、NMC612两大系列，分别对应8英寸及12英寸。此外，在LED、MEMS、功率半导体、化合物半导体及先进封装领域，公司还拥有包括 ELEDE、HSE、DSE、D-Ark、GDE、BMD在内的多个系列型号。

也正是由于强大的技术能力，北方华创下游客户几乎包含了所有的高端制造业大厂，譬如集成电路方向公司客户涵盖所有国内主流晶圆厂，如中芯国际、华虹半导体、长江存储、长鑫存储等；半导体显示和照明方面，公司客户则包括京东方、三安光电、华灿光电等；半导体新能源方面，公司客户包含隆基绿能、晶澳太阳能等光伏龙头企业。

在强势的技术力和稳固的上下游客户关系之下，北方华创的业绩也持续亮眼。据公司年报预告，2023年全年营收209.7~231.0亿元，较2022年的146.9亿元同比增长42.77%~57.27%，中值220亿，超过市场一致预期206.6亿元。而这也是北方华创首次进入世界前十的行列，预计排位所处第八。

在未来的发展中，北方华创财报中披露连季走高的存货与合同负债，在2023Q3已经达到了173亿元和94亿元，从侧面展现出公司产品的供不应求，反映公司新签订单较好， 订单充足支持公司未来收入端增长。

北方华创合同负债

而在半导体设备“一哥”北方华创外，作为刻蚀+MOCVD设备的龙头企业，中微公司也是业内不可忽视的佼佼者。

中微公司成立于2004年，主要从事高端半导体设备与泛半导体设备的研发、生产和销售，公司发展由刻蚀与MOCVD设备起步，逐渐拓展至其他设备。

刻蚀方面，在逻辑领域中，公司12寸高端刻蚀设备已在从65纳米到5纳米的各个技术结点大量量产，并着力改进性能以满足5纳米技术以下的若干关键步骤加工的要求；而在存储领域中，存储领域，公司致力于提供超高深宽比掩膜（≥40:1）和超高深宽比介质刻蚀(≥60:1)的全套解决方案，目前这两种设备都已经开展现场验证、进展顺利。

而MOCVD方面，公司Prismo A7设备已在全球氮化镓基LEDMOCVD市场居领先地位；用于Mini-LED生产的Prismo UniMax，已在领先客户端大规模量产；用于硅基氮化镓功率器件Prismo PD5已获得重复订单，用于碳化硅功率器件外延生产的设备正在开发中，即将开展样机在客户端的测试。

中微公司部分客户

股东方面，公司当前不存在控股股东和实际控制人，但截至最近披露期，公司第一大股东为隶属于上海国资委的上海创投，持股比例为15.64%，第二大股东为国家集成电路产业投资基金100%控股子公司巽鑫投资，持股比例为15.15%，均为“根正苗红”的国家队背景。

而公司的创始人兼董事长尹志尧博士也在半导体芯片和设备产业有35年行业经验，具有优秀的国际技术视野，在其领导下，中微公司开启了内生外延双轮发展。

内生方面，公司除去刻蚀与MOCVD设备外，持续持续拓展泛半导体设备领域的其他应用，薄膜类产品的研发、验证、出货节奏快速且稳定，截至2023年六月，公司已经有3700余台等离子刻蚀和化学薄膜反应台应用。

而在外延方面，子公司中微惠创、中微汇链、芯汇康及公司参与投资的标的公司在各自细分领域取得了卓有成效的进展，参股投资项目中的天岳先进、拓荆科技、德龙激光也于近两年中完成挂牌上市，通过资本回馈业务的方式进一步稳固了公司的技术能力和产品渠道。

业绩方面，中微公司在2023年的业绩预告中表示，预计2023年营业收入约62.6亿元，同比增长约32.1%；净利润为17亿元至18.5亿元，同比增加约45.32%至58.15%，大超多家机构平均60亿营收与14至15亿净利润的预期，也让其坐实了国产半导体设备第二的名头。

不过，虽然相关企业的业绩持续靓眼、合同负债也在指引未来盈利能力不断增加，但这也仅限于半导体上游设备企业，并不代表着整个半导体行业已经起势，也不代表着半导体设备行业的业绩“高潮”已至。

从国内半导体龙头中芯国际与华虹半导体发布的业绩可以看到，中芯国际Q4营收同比增长3.5%，毛利率不增反降，环比下滑3.4%，同比下降15.6%，而华虹半导体营收同比下降27.7%，国内晶圆厂的内卷仍在进行之中，只有当晶圆厂的业绩开始走好、国产半导体行业回暖之时，才是半导体设备企业真正的业绩巅峰所在。

写在最后

总的来看，虽然2023年半导体行业处于下行周期，但半导体设备企业却在全球半导体行业周期波动、新增长动力涌现以及国产替代潮流三大关键因素的交织作用下，展现出了超越行业平均水平的韧性和成长潜力。

而展望未来，在产能扩张、新晶圆厂项目以及前端和后端领域对先进技术和解决方案的高需求的推动下，诸如北方华创和中微公司等国内领军企业即将在下游增长的共振之下，迎来又一轮前所未有的发展机遇。