“AI+”概念持续赋能各个行业，医疗领域也迎来催化。作为科大讯飞（002230.SZ）旗下的医疗板块，身披AI和大模型外衣的讯飞医疗科技股份有限公司（以下简称“讯飞医疗”）欲踩着风口上市。

招股书显示，2022年讯飞医疗凭借其收入规模登上中国医疗人工智能行业的榜首。不过，医疗机构人工智能行业呈高度分散的激烈竞争态势，2022年排名前五的市场份额占比合计为21.6%，讯飞医疗市占率仅为8.7%。作为头部企业，讯飞医疗先发优势并不算明显。

钛媒体APP注意到，基层医疗机构服务作为讯飞医疗的主要营收来源，2023年前三季度收入明显下滑。盈利能力也是讯飞医疗的一大“短板”，近年来持续亏损。虽说医疗板块赴港上市的难度不大，但盈利能力却是衡量估值的一个重要参考指标。

行业竞争高度分散，市占率8.7%

随着我国AI技术日渐成熟，医疗人工智能行业市场规模得以显著增长。弗若斯特沙利文数据显示，从2018年至2022年，我国医疗人工智能行业规模由18亿元增长至68亿元，年复合增长率达到39.1%。预计到2032年，这一行业规模增至3110亿元，2022-2032年年复合增长率高达46.6%。

钛媒体APP了解到，医疗人工智能提供的服务可覆盖医疗机构和患者，前者占据主要市场份额。根据弗若斯特沙利文数据，2022年，医疗机构人工智能行业市场规模52.46亿，占比约为76%。

招股书显示，讯飞医疗的主要业务可分为四块，即为基层医疗机构提供服务、为等级医院提供服务、为患者提供服务、提供区域健康信息平台解决方案。

公开资料显示，我国医疗机构可分为基层医疗机构、医院及其他医疗机构。截至2022年末，国内共有979768家基层医疗机构及36976家医院。

从布局和收入角度来看，讯飞医疗的发力点也放在基层医疗机构。根据招股书，截至2023年9月末，讯飞医疗产品共覆盖426个区县的52000家基层医疗机构，189家三级医院及35家二级医院。

讯飞医疗的基层医疗机构服务业务线由智医助理及慢病管理组成，是其人工智能解决方案矩阵中的首个成熟产品。在2022年，讯飞医疗基层医疗机构服务实现营收约2.98亿元，占比为63.2%。各期数据来看，其基层医疗机构服务收入占比均超50%。

讯飞医疗在招股书中，具体解释了面向基层医疗机构提供服务背后的商业运作逻辑。以浙江省诸暨市为例，通过接受浙江省诸暨市的基层医疗机构AI项目委托，讯飞医疗的智能助理覆盖了诸暨市全部23家基层医疗机构及340个村卫生站。讯飞医疗可具体提供AI辅助诊断建议、电子病历规范化及处方审核服务。

按收入计算，讯飞医疗于2022年在中国基层医疗机构临床决策支持系统市场中排名第一，市场份额为76.6%。

从行业现状来看，医疗机构人工智能行业呈高度分散的激烈竞争态势。在2022年，讯飞医疗以约4.55亿元的收入排名第一，市占率为8.7%。A公司以3.55亿元的收入位列第二，市占率为6.8%；B公司以1.11亿元收入位列第三，市占率2.1%。算下来，排名前5的公司，市占率合计只有21.6%。

按照招股书数据测算，讯飞医疗对基层医疗机构的覆盖率约5%，对医院的渗透率不足1%。

在业内人士看来，虽然讯飞医疗在医疗机构人工智能行业的市占率为第一，但目前与其他对手的差距并不大，尚未形成压倒性的竞争优势。这也意味着，布局“AI+医疗”这一赛道的玩家，未来仍有很多弯道超车的机会。

销售费用增速高于营收增速，核心业务收入下滑

基于行业的发展，近两年讯飞医疗的收入规模明显增加。招股书显示，2021年、2022年讯飞医疗的营业收入分别为3.72亿元、4.72亿元。2023年前三季度营业收入为3.24亿元，较2022年同期的2.51亿元同比增长近30%。

讯飞医疗营收规模的扩大很大程度上与“烧钱”不无关系。2021年、2022年及2023年前三季度，讯飞医疗的销售费用分别为0.9亿元、1.6亿元、1.3亿元，销售费用率分别为24.3%、33.9%、39.7%。

按照上述数据计算，2022年，讯飞医疗的营收增速为26.88%，而销售费用同比增长77.77%，销售费用增速远高于同期的营收增速。2023年前三季度，讯飞医疗的营收增速同样低于销售费用增速。

同时，讯飞医疗在研发上也持续投入。招股书显示，2021年、2022年及2023年前三季度，讯飞医疗的研发费用分别为1.6亿元、2.42亿元和1.96亿元，相对应占营业收入的42.9%、51.2%和60.3%。

2021年及2022年底，讯飞医疗的净亏损率分别为13%和23.4%；2023年前三季度，该指标达30.7%。而净亏损率是根据公司的净利润和总资产计算而来，反映了公司盈利能力的强弱。可以看出，讯飞医疗的净亏损在逐年扩大。

钛媒体APP注意到，基层医疗机构服务作为讯飞医疗的主要营收来源，收入出现明显下滑。2023年前三季度该业务实现营收1.66亿元，较2022年同期的1.79亿元下降7.26%。

科大讯飞的三重身份

据公开资料，2015年起，科大讯飞开始探索医疗领域，于2016年5月成立了讯飞医疗。目前，科大讯飞持有讯飞医疗52.47%的股份。分拆上市后，科大讯飞仍将维持对讯飞医疗的控制权。

从收入构成来看，讯飞医疗和母公司科大讯飞之间关系十分“亲密”。2021年、2022年及2023年前三季度，讯飞医疗来自五大客户的收入分别占该等期间内收入的56.4%、50.3%和43.9%。2021年、2022年及2023前三季度，科大讯飞产生的收入分别为9170万元、1510万元、2550万元，分别占同期总收入的24.6%、3.2%及7.9%。2021年，科大讯飞是讯飞医疗的第一大客户。

不仅如此，科大讯飞亦是讯飞医疗的五大供应商之一。2021年、2022年及2023年前三季度，讯飞医疗向科大讯飞的采购分别为8310万元、7780万元及5670万元，分别占同期总采购额的27.9%、21.8%及19%。

2023年前三季度，科大讯飞实现营收126.14亿元，同比下降0.37%；归母净利润仅9936.21万元，同比下滑76.36%。

2023年前三季度，讯飞医疗的收入仅占当期母公司收入的2.5%，却以1.7亿元的亏损额拖累母公司整体业绩。因此，也有业内观点称科大讯飞分拆讯飞医疗有“甩包袱”之意。

科大讯飞曾提到，从资产结构优化角度，讯飞医疗分拆上市有助于其进一步拓宽融资渠道，进而提高上市公司整体融资效率，降低整体资产负债率。

一位长期观察港股市场的人士认为，虽然医疗板块在港股上市的难度不大，但若是缺少“业绩稳定性和成长性”，上市后的估值和流动性或许不会太好。（本文首发于钛媒体APP，作者|刘凤茹）