本周（11月13日-11月17日），我们选择了卓胜微、芒果超媒、紫金矿业、兖矿能源与绝味食品五家关注度较高的上市公司，并精选了包括中国银河、中原证券、国联证券、开源证券、中泰证券等机构在内的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、卓胜微（股票代码：300782）

公司属于半导体行业。10月28日，卓胜微公布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入30.74亿元，同比增长1.90%，实现归母净利润8.19亿元，同比下降16.85%。2023年第三季度，公司实现营业总收入14.09亿元，同比增长80.22%，环比增长47.71%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长94.29%，环比增长80.92%。

针对以上事件，本周，我们精选了首创证券、中国银河两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月17日收盘价：135.80元，股价本周累计下跌5.32%。

1.     机构：首创证券

分析师：何立中、韩杨

评级：买入

研报内容摘要：

1） 消费电子复苏显著，公司Q3业绩同环比大幅增长。2023年1-9月公司实现收入30.74亿元，同比+1.90%；实现归母净利润8.19亿元，同比-16.85%。其中，模组产品收入占比约34%，滤波器模组占比显著提升。单季度看，2023Q3公司实现收入14.09亿元，同比+80.22%，环比+47.71%；实现归母净利润4.52亿元，同比+94.29%，环比+80.92%。

2） 毛利率有所承压，净利率企稳回升。2023年1-9月公司实现毛利率47.92%，同比-5.02pct；净利率为26.61%，同比-6.03pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为46.57%，同比-7.49pct，环比-2.66pct；公司净利率为32.07%，同比+2.27pct，环比+5.84pct。2023年1-9月公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.82%、3.83%和13.35%，同比分别+0.13pct、+0.79pct和+4.08pct。

3） 自产滤波器产品放量，高端产品持续突破。2023H1公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6亿颗；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入；公司在分立滤波器基础上持续创新迭代，推出单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品，并已进入量产阶段，该产品以较小的封装面积从而实现产品成本的优化。

4） 布局射频PA模组，提升品牌客户覆盖面及市占率。公司在现有产品线的基础上持续迭代升级射频PA相关产品。根据Yole Development预测，2022年全球射频前端芯片市场规模约192亿美元，其中射频PA模组约占45%。公司持续加大应用于5G NR频段的L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMB PA模组并已处于向客户送样推广阶段。公司不断提升射频滤波器、射频PA及其模组能力，助推L-PAMiD研发。

5） 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为12.28/16.33/20.55亿元，对应10月30日股价PE分别为63/47/37倍，维持“买入”评级。

2.     机构：中国银河

分析师：高峰、王子路

评级：推荐

研报内容摘要：

1） 公司实现23Q3单季度业绩历史新高，看好公司后续产品持续放量。上半年受行业需求偏弱等因素，公司业绩受到影响，23Q3从营收端来看，整体业绩增长大超预期，我们认为主要有两点因素：下半年大客户发布新产品，且公司产品具备强壁垒，相关料号基本独供，并且随着行业旺季来临，产业链及ODM/OEM相关厂商存在补库存和为下游客户新机备货需求，导致公司整体需求大超预期。我们看好公司基于芯卓产线持续拓展L-DiFEM及L-PAMiD模组，尽管短期来看公司因芯卓产线转固带来折旧额提升（23H1公司折旧0.87亿元），但是长期来看，公司有望凭借芯卓打通纵向产业链，为公司产品成本和定制化能力带来质的飞跃，看好公司作为国内射频前端龙头的竞争能力。

2） L-DiFEM产品放量增厚业绩，看好未来公司L-PAMiD拓展。公司在整体手机承压条件下，逆势创历史新高，从毛利水平来看，公司前三季度毛利47.92%（yoy：-5.02pct）,23q3毛利率46.6%，相较23Q2的49.3%有所下降，我们认为主要系公司模组产品快速放量，公司毛利率短期下降。从净利润水平来看，公司23Q3净利率为32.07%（yoy：+2.27pct，qoq:+5.84pct），我们认为公司净利率提升幅度较大主要系Q3期间费用率下降以及资产减值转回数额大于资产减值计提数额所致。公司L-DiFEM模组产品有望持续放量，L-PAMiD模组产品持续研发投入。展望未来，我们认为随着下游客户“新品+补库”需求持续回升，看好公司23Q4业绩继续保持高速增长。

3） 产线稳定有序实现规模量产，客户卡位不断深化。根据23H1公司披露，目前公司已实现自有品牌MAX-SAW的稳定规模量产，在交付DiFEM、L-DiFEM和GPS模组等产品超过1.6亿颗自产滤波器。此外，公司还推出了单芯片多频段滤波器产品，并已进入量产阶段。与此同时，公司还在加大力度推广应用于5G NR频段的主集收发模组L-PAMiF产品，以提高在客户端的渗透率和覆盖范围。推出了MMMB PA模组产品，并正处于向客户提供样品并进行推广的阶段。

4） 投资建议：我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为44.45/56.32/63.23亿元，同比增速为20.87%/26.71%/12.27%，归母净利润为12.86/17.71/21.95亿元，同比增长20.24%/37.77%/23.93%，对应PE为45.68X/33.15X/26.75X，维持公司“推荐”评级。

二、芒果超媒（股票代码：300413）

公司属于文化传媒行业。11月11日，湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通与小芒电商组成的芒果四平台以“驷马难追·芒果和TA的朋友们建群大会”为主题首次联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超100档，重点电视剧80部以及动画、纪录片、晚会等内容。

针对以上事件，本周，我们精选了中原证券、财信证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月17日收盘价：27.97元，股价本周累计下跌2.71%。

1.     机构：中原证券

分析师：乔琪

评级：买入

研报内容摘要：

1） 深耕头部综艺IP价值。2024年公司将继续深耕头部综艺IP，包括《声生不息》《时光音乐会》《披荆斩棘》《乘风破浪》《大侦探》《再见爱人》《花儿与少年》《中餐厅》等王牌综艺IP的系列节目在每个季度均有排播。

2） 探索多元赛道原创新综艺可能性。重点打造“艺人IP全链路新综艺”赛道，让艺人成为内容共创者，推出包括《快乐老友记》《小熊花园》《林中小屋》《人生至少有一次》《你没事吧》等艺人IP综艺。此外，在多元赛道上将推出女性情感真人秀《是女儿是妈妈》、太空主题真人秀《火星1号》、创新真人秀《中国村花》、实验社交综艺《逃出讨厌岛》、青年动作演员成长秀《来者何人》、实景博弈游戏推理综艺《魔方新世界》等综艺节目。

3） 发布超80部重点电视剧。根据芒果TV官方微博发布的2023-2024年公司大剧片单，共分为“爱与成长”、“东方燃情”、“人生百味”、“赤子情怀”、“悬疑探秘”5个主题，共计超80部影视剧项目，实现多元题材和类型的覆盖。

此外，芒果TV与中国移动咪咕开启“大片联创计划”，旨在与各大影视公司通力合作，着力打造头部影视项目，计划内的首部作品古装武侠剧《水龙吟》已经发布，还有与华策影视深度合作的大剧《国色芳华》《都是好时光》等。同时芒果TV与业内知名的导演、编剧合作签订“超级合伙人”协议，加深产业链合作，创作包括《末路之徒》《瓷龙入海》《女神蒙上眼》、政法系列三部曲《追踪夺命金》《治安先锋》与《大瘾》等多个剧集。

4） 投资建议与盈利预测：公司多年积累了比较强的内容品牌优势，在综艺节目领域奠定了行业领先地位，保持“综N代”节目不断更新同时积极探索创新赛道的发展可能。影视剧集内容方面通过内部孵化和与外部合作等多种模式结合，不断扩充影视剧集内容的丰富性，增加影视剧集内容储备。继2022年湖南卫视和芒果TV进行深度融合后，此次又加入金鹰卡通和小芒电商，实现了四平台融合发展，进一步发挥公司的内容优势，拓宽公司内容覆盖的群体和营销链路，预计将为公司打开更多的商业变现模式和增长空间。暂时维持此前的盈利预测不变，预计2023-2025年EPS为1.13元、1.33元和1.49元，按照11月15日收盘价28.36元，对应PE为25.12倍、21.25倍和19.06倍。

2.     机构：财信证券

分析师：何晨、曹俊杰

评级：买入

研报内容摘要：

1） 新生态、新价值、新内容、新玩法。新生态，即“湖南卫视、芒果TV、金鹰卡通、小芒电商”四平台打造统一理念、统一管理、打通全链路的完整生态。新价值，即“湖南广电要做价值型媒体，充分彰显新闻价值、宣传价值、社会价值、市场价值，追求双效合一的高质量发展”。新内容，即“始终保持内容生产的大规模、高门槛、强创新”。新玩法，即“将文化与科技深度融合、四平台商业模式深度开发、内容与商业深度绑定”。

2） 综艺：新老IP创新不断，多赛道齐头并进。头部综N代活力依旧，《乘风2024》、《披荆斩棘4》、《大侦探9》、《密室大逃脱6》、《花儿与少年6》、《中餐厅8》、《全员加速中2024》、《声生不息·中华季》、《时光音乐会·亚洲金嗓季》等经典IP持续深耕，《歌手2024》国际版也将重磅回归；全新竞演类综艺，如《中国村花》（长短视频结合播出）、《舞蹈狂花》（全女性街舞生存竞技真人秀）、《来者何人》（青年动作演员成长秀）等；迷踪赛道进一步拓展，有《街头猫鼠战争》、《旅行任意门》、《火星一号》、《魔方新世界》等4档全新IP品牌；情感赛道，除在播的《再见爱人4》、《爱的修学旅行》之外，全新打造的《是女儿是妈妈》、《逃出讨厌岛》等将关注更深层次的社会情绪；职场类《初入职场·机长季》等。此外，公司还将重点推出“艺人IP全链路新综艺”，如《快乐老友记》（0713成员自创自制）、拟邀张颂文的《小熊花园》（优质男演员与朋友们的真实生活场景）、《林中小屋》（为科技达人设置全屋智能生活美学体验）、《人生至少有一次》（冒险极地旅行）、《你没事儿吧》（主打朋友间反差感）等。

3） 剧集：全力补短板，加速打造头部内容。2023年，芒果双平台剧集播出表现取得一定成就，涌现出《去有风的地方》、《我的人间烟火》、《以爱为营》等出圈剧集。2024年，公司加强剧集补短板力度，打造了涵盖古装、女性、都市、现实等多题材内容。一方面，与中国移动开启“大片联创计划”，着力打造头部影视项目，发布了首部作品《水龙吟》。另一方面，加深与头部影视公司及知名创作人的合作，如与华策影视合作将推出《国色芳华》、《都是好时光》等大剧；与高群书、月关、梁振华、余飞、海飞、郭敬明等知名导演、编剧合作，将带来《末路之徒》）（根据真实涉赌案件改编）、《瓷龙入海》（瓷与诗的历史传奇故事）、《女神蒙上眼》（女性律师题材）、《算账》（悬疑题材）、经典IP《画皮》电视剧版、《长夜长安》（古装奇幻），以及政法系列三部曲《追踪夺命金》、《治安先锋》、《大瘾》等系列大作。

4） 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，剧集领域也正在全力加速补短板。随着宏观经济复苏及广告主投放需求恢复，公司广告收入有望恢复增长，平台用户及会员规模也有望进一步提升。预计公司2023年/2024年/2025年营收139.67亿元/153.73亿元/165.64亿元，归母净利润20.43亿元/22.27亿元/23.78亿元，EPS分别为1.09元/1.19元/1.27元，对应PE分别为26.32倍/24.14倍/22.61倍。维持“买入”评级。

三、紫金矿业（股票代码：601899）

公司属于贵金属行业。10月28日，公司公布第三季度报告。第三季度实现营收746.74亿元，同比增长4.1%；归母净利润58.63亿元，同比增长45.22%；扣非后归母净利润55.52亿元，同比增长42.41%；基本每股收益0.22元/股，同比增长43.87%。前三季度实现营收2250.08亿元，同比增长10.19%；归母净利润161.65亿元，同比减少3.01%；扣非后归母净利润152.08亿元，同比减少4.49%；基本每股收益0.62元/股，同比减少3.15%。

此外，11月14日，公司发布公告，拟实行员工持股计划及股权激励计划。

针对以上事件，本周，我们精选了国联证券、德邦证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月17日收盘价：11.97元，股价本周累计上涨1.61%。

1.     机构：国联证券

分析师：丁士涛

目标价：15.6元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 铜金产量保持增长。2023年1-9月：公司矿产铜75.42万吨，同比增长13.21%；矿产金50.1吨，同比增长22.22%；矿产锌32.32万吨，同比增长5.14%；矿产银310.36吨，同比增长7.59%。矿山企业毛利率为50.29%,同比下降6.09pct，综合毛利率为15.16%，同比下降0.44pct。2023年三季度：公司矿产铜26.2万吨，同比增长8.03%；矿产金17.75吨，同比增长8.34%；矿产锌10.6万吨，同比减少3.24%；矿产银102.72吨，同比增长0.66%。第三季度矿山企业毛利率为47.65%，环比下降2.21pct。

2） 人民币贬值影响美元计价成本。2023年矿产金成本216.98元/克，同比增长19.15%；矿产铜成本22483元/吨，同比增长15.91%；矿产锌成本9069元/吨，同比增长16.7%；矿产银成本1.7元/克，同比增长10.39%。人民币兑美元平均汇率较上年同期贬值，导致报告期内以美元计价的成本换算成人民币成本增高，其中影响矿山产铜成本同比增加3.5pct；影响矿山产金成本同比增加5pct；影响矿山产锌成本同比增加3.8pct。

3） 盈利预测、估值与评级：公司未来铜金矿持续放量，同时考虑到可能的成本上涨，预计公司2023-25年收入分别为3418、3848、4309亿元，对应增速分别为26.4%、12.6%、12%，归母净利润分别为210、274、304亿元，对应增速4.9%、30.4%、10.8%，EPS分别为0.8、1.04、1.15元/股，3年CAGR为14.9%。鉴于公司是中国境内最大的矿产金、矿产铜上市企业，资源收购持续推进、成长属性不断增强，我们给予公司2024年15倍PE，对应目标价15.6元，给予“买入”评级。

2.     机构：德邦证券

分析师：翟堃、张崇欣、谷瑜

评级：买入

研报内容摘要：

1） 股权激励&员工持股计划双双落地。公司发布股权激励草案，激励对象共计13人（约占公司截至2022年底员工总数48836人的0.03%），为公司执行董事和高级管理人员；涉及的标的股票数量为4200万股，约占激励计划草案公告时总股本的0.16%，为一次性授予，无预留权益，授予的股票期权行权价格为12.00元/股。股票期权在股票期权授予日起满24个月后分三期行权。公司发布员工持股计划草案，参加的员工总人数不超过2747人，涉及的标的股票数量不超过4220万股，约占公司现有股本0.16%，受让价格为8.40元/股。标的股票的锁定期为12个月，锁定期届满后，管理委员会依据锁定期内年度公司业绩指标和个人绩效考核结果确定的份额分配至持有人。

2） 金铜压制因素解除，价格有望上涨。对铜价的判断。铜价和中美欧M2增速均值具有正相关性，21世纪初至2022年4月，中美欧M2增速均值大多时间维持在8%以上；而2022年4月以来跟随美国加息进程的演绎，M2一路回落至今年9月的1.55%，为21世纪以来最低点。随着加息进程结束，M2有望触底回升带动铜价上涨。对金价的判断。本轮美国加息前，金价与美债实际利率显著负相关；之后，美债实际利率不断上行，金价却受到避险需求增加、央行增储等因素影响稳中有升。在利率突破2%的当下，金价进入全新估值体系起点。随着加息进程结束，降息开启，实际利率的下降有望带动金价上涨。

3） 高成长下估值将迎修复。公司作为铜金开采龙头，股价高度瞄准铜金价格，且较商品更具弹性。根据我们的盈利预测，预计2023年公司归母净利217亿元，计算PE为14.4x。参考上一轮黄金涨价（约2019.03-2020.09），公司PE-Band维持在17-26x，取目标PE20x，公司市值仍有39%空间，给予目标价16.5元/股。

4） 盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，假设2023-2025年矿产金产量分别为71/75/80吨，矿产铜产量分别为94/104/124万吨，预计公司2023-2025年归母净利分别为217、253、313亿元，同比增速8.1%、16.9%、23.5%，截至2023年11月14日收盘价11.86元/股，2023-2025年对应PE分别为14.41x/12.33x/9.98x，维持“买入”评级。

四、兖矿能源（A股代码：600188；港股代码：01171）

公司属于煤炭行业。10月27日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入1350.38亿元，同比减少20.15%；归母净利润为155.25元，同比减少46.80%；扣非归母净利润为142.49亿元，同比减少46.91%；经营活动产生的现金流量为190.07亿元，同比减少50.05%；基本每股收益为2.08元，同比减少47.83%；加权平均ROE为15.57%，同比减少20.70pct。单季度来看，2023年三季度公司实现营业收入403.38亿元，同比减少28.01%；归母净利润45.16亿元，同比减少52.43%；扣非归母净利润42.00亿元，同比减少53.26%。每股收益0.58元，同比减少55.36%。

针对以上事件，本周，我们精选了中泰证券、开源证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月17日A股收盘价：19.72元，股价本周平收；港股收盘价：13.70港元，股价本周累计上涨1.03%。

1.     机构：中泰证券

分析师：杜冲

评级：买入

研报内容摘要：

1)      煤炭业务：成功收购鲁西矿业、新疆能化，实现盈利增厚。① 自产煤方面，2023年前三季度，实现自产煤产量9729.6万吨，同比下降2.5%；自产煤销量8830.5万吨，同比下降3.9%；单位价格793.6元/吨，同比下降22.3%；单位成本383.7元/吨，同比增加10.6%;单位毛利409.9元/吨，同比下降39.2%。② 国内自产煤（不含鲁西和新疆能化）方面，2023年前三季度，实现自产煤产量4754.9万吨，同比下降5.2%；自产煤销量3909.4万吨，同比下降9.6%；单位价格742.5元/吨，同比下降19.7%；单位成本318.3元/吨，同比增加9.2%;单位毛利424.2元/吨，同比下降33.0%。2023Q3，实现自产煤产量1524.8万吨(同比下降13.2%,环比下降9.8%)；自产煤销量1206.9万吨(同比下降17.1%,环比下降13.6%)；单位价格665.0元/吨(同比下降25.2%,环比下降3.0%)；单位成本300.1元/吨(同比增加21.6%,环比增加1.5%)；单位毛利364.9元/吨(同比下降43.2%,环比下降6.4%)。③ 贸易煤方面，2023年前三季度，实现贸易煤销量1086.2万吨，同比增加16.3%；单位价格1226.9元/吨，同比下降27.3%；单位成本1221.6元/吨，同比下降26.1%;单位毛利5.2元/吨，同比下降84.4%。2023Q3，实现贸易煤销量342.8万吨(同比增加9.9%,环比增加9.1%)；单位价格961.6元/吨(同比下降46.1%,环比下降18.2%)；单位成本978.7元/吨(同比下降42.9%,环比增加26.7%)；单位毛利-17.1元/吨(同比下降123.6%,环比下降104.2%)。④ 澳洲自产煤方面，2023年前三季度，实现自产煤产量2765.9万吨，同比增加4.7%；自产煤销量2681.4万吨，同比增加3.0%；单位价格1059.1元/吨，同比下降28.8%；单位成本569.6元/吨，同比增加12.2%;单位毛利489.5元/吨，同比下降50.1%。2023Q3，实现自产煤产量1072.7万吨(同比增加28.2%,环比增加9.5%)；自产煤销量992.2万吨(同比增加25.9%,环比增加2.2%)；单位价格802.5元/吨(同比下降57.1%,环比下降24.2%)；单位成本471.0元/吨(同比下降17.2%,环比下降19.0%)；单位毛利331.5元/吨(同比下降74.5%,环比下降30.6%)。兖矿能源于2023年9月30日宣布成功完成对鲁西矿业和兖矿新疆能化收购，实现盈利增厚。2023年前三季度鲁西矿业和兖矿新疆能化合计产量达到2209万吨，同比下降4.93%；销量2240万吨，同比减少0.78%；毛利润合计64.86亿元，同比减少27.90%。同时，2023-2025期间，鲁西矿业承诺扣非归母净利润不低于114.25亿元，兖矿新疆能化承诺扣非归母净利润不低于40.14亿元，测算两者合计扣非归母净利润不低于51.46亿元/年。

2)      煤化工业务：甲醇、乙二醇、柴油盈利能力大幅改善。① 甲醇方面，2023年前三季度，实现甲醇产量303.4万吨，同比增加11.4%；甲醇销量301.3万吨，同比增加9.3%；单位价格1825.8元/吨，同比下降8.7%；单位成本1659.5元/吨，同比下降14.1%;单位毛利166.3元/吨，同比增加139.9%。② 醋酸方面，2023年前三季度，实现醋酸产量85.4万吨，同比增加13.9%；醋酸销量54.2万吨，同比增加3.4%；单位价格2754.6元/吨，同比下降25.6%；单位成本2417.0元/吨，同比下降5.4%;单位毛利337.6元/吨，同比下降70.6%。③ 醋酸乙酯方面，2023年前三季度，实现醋酸乙酯产量31.8万吨，同比增加20.5%；醋酸乙酯销量32.0万吨，同比增加21.7%；单位价格5628.1元/吨，同比下降14.0%；单位成本5406.3元/吨，同比下降3.4%;单位毛利221.9元/吨，同比下降76.6%。④ 乙二醇方面，2023年前三季度，实现乙二醇产量24.8万吨，同比增加3.3%；乙二醇销量27.3万吨，同比增加7.9%；单位价格3417.6元/吨，同比下降15.6%；单位成本2842.5元/吨，同比下降27.5%;单位毛利575.1元/吨，同比增加340.9%。⑤ 己内酰胺方面，2023年前三季度，实现己内酰胺产量22.8万吨，同比增加14.0%；己内酰胺销量22.4万吨，同比增加12.0%；单位价格10745.5元/吨，同比下降7.3%；单位成本10508.9元/吨，同比下降1.2%;单位毛利236.6元/吨，同比下降75.2%。⑥ 聚甲醛方面，2023年前三季度，实现聚甲醛产量5.5万吨，同比下降1.8%；聚甲醛销量5.5万吨，同比增加3.8%；单位价格10509.1元/吨，同比下降38.3%；单位成本8890.9元/吨，同比增加0.0%;单位毛利1618.2元/吨，同比下降80.1%。⑦ 柴油方面，2023年前三季度，实现柴油产量27.7万吨，同比增加592.5%；柴油销量26.9万吨，同比增加715.2%；单位价格6691.4元/吨，同比下降9.9%；单位成本2245.4元/吨，同比下降65.4%;单位毛利4446.1元/吨，同比增加373.3%。⑧ 石脑油方面，2023年前三季度，实现石脑油产量18.4万吨，同比增加868.4%；石脑油销量18.3万吨，同比增加1120.0%；单位价格6699.5元/吨，同比下降2.4%；单位成本2273.2元/吨，同比下降33.1%;单位毛利4426.2元/吨，同比增加27.7%。⑨ 精细化工方面，2023年前三季度，实现精细化工产量1.2万吨，同比增加33.3%；精细化工销量1.2万吨，同比增加33.3%；单位价格2166.7元/吨，同比下降18.8%；单位成本833.3元/吨，同比下降16.7%;单位毛利1333.3元/吨，同比下降20.0%。

3)      盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为1728.17、1687.31、1722.66亿元，实现归母净利润分别为208.66、217.40、252.21亿元，每股收益分别为2.80、2.92、3.39元，当前股价19.49元，对应PE分别为5.9X/5.7X/4.9X，维持“买入”评级。

2.     机构：开源证券

分析师：张绪成、汤悦

评级：买入

研报内容摘要：

1)      煤价下行&产销下滑，煤炭业务盈利承压。① 煤炭业务：2023前三季度公司商品煤产量9729.6万吨，同比-2.51%，其中三季度3345.1万吨，同比-1.47%；前三季度商品煤销量9916.7万吨，同比-2.01%，其中三季度商品煤销量3322.6万吨，同比+0.77%，环比+12.9%；三季度海外自产煤产量恢复迅速，兖煤澳洲和兖煤国际分别实现产量930.4万吨和142.4万吨，同比分别增长28.66%和25.43%，环比增长9.3%和11.1%，带动前三季度产量转正。前三季度公司吨煤综合售价为841元/吨，同比-22.32%。煤化工业务：② 2023前三季度煤化工产销量分别为649.5/589.5万吨，同比+14.0%/+10.5%；实现营业收入197.0亿元，同比+0.4%，营业成本158.6亿元，同比+1.1%，煤化工业务量升价减略有承压。电力业务：2023前三季度发/售电量分别为66.4/54.9亿千万时，同比+5.6%/3.6%，实现营业收入19.9亿，同比-2.5%；营业成本18.0亿元，同比+4.2%。

2)      收购顺利落地增厚业绩，分红承诺提高提升投资价值。收购顺利落地：2023年6月30日经股东大会决议，批准公司与新汶矿业集团有限责任公司、龙口矿业集团有限公司、淄博矿业集团有限责任公司、肥城肥矿煤业有限公司、临沂矿业集团有限责任公司签署股权转让协议，以183亿元收购山东能源集团鲁西矿业有限公司（“鲁西矿业”）51%股权；与新汶矿业集团有限责任公司、山东能源签署股权转让协议，以81亿元收购兖矿新疆能化有限公司（“新疆能化”）51%股权，截至三季度末已完成股权交割、工商变更等程序。鲁西矿业以气煤、1/3焦煤为主，可采储量12.28亿吨，核定产能1900万吨/年，2022年商品煤产销量分别为1205/1134万吨。新疆能化以不粘煤、长焰煤为主，可采储量31.16亿吨，核定产能2089万吨/年，2022年商品煤产销量分别为1681/2047万吨。上述两个标的合计为公司带来3989万吨产能，2023年前三季度两个标的合计归母净利润为21.55亿元。分红承诺提升投资价值：2023年6月公司公布2023-2025年利润分配政策，承诺2023-2025年分红比例不低于60%（此前承诺2020-2024年不低于50%）且每股现金股利不低于0.5元。

3)      投资建议：考虑到公司完成新收购公司并表，产销规模有所提升，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润210.4/226.0/249.1亿元（前值201.1/221.2/232.5亿元），同比-32.6%/+7.4%/+10.2%；对应EPS分别为2.83/3.04/3.35元；对应当前股价，PE为6.9/6.4/5.8倍。公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。

五、绝味食品（股票代码：603517）

公司属于食品饮料行业。10月26日，公司发布2023年三季报，公司前三个季度实现营业收入56.31亿元/+9.99%，归母净利润3.90亿元/+77.57%，扣非归母净利润3.66亿元/+37.22%。23Q3单季度实现营业收入19.32亿元/+8.26%，实现归母净利润1.48亿元/+22.10%，实现扣非归母净利润1.40亿元/+20.32%。

针对以上事件，本周，我们精选了首创证券、开源证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

11月17日收盘价：32.68元，股价本周累计下降3.77%。

1.     机构：首创证券

分析师：李田

评级：买入

研报内容摘要：

1） 主营业务收入分渠道来看，第三季度各类项目均保持增长。卤制食品销售业务收入为46.59亿元/+6.91%，加盟商管理业务收入为0.63亿元/+1.61%，其他主营业务收入为7.88亿元/+39.47%。公司Q3毛利率实现较大增长，成本压力有所缓解，盈利能力有望提升。

2） 23Q3单季度毛利率25.78%/+2.18pcts，环比增长5.51pcts。2023年上半年原材料、能源等价格上涨，公司成本承压，Q1和Q2单季度毛利率/同比分别为24.29%/-5.99pcts、22.33%/-3.33pcts。公司多层次降本增效，供应链方面以管理为本、以计划为纲，产品管理以需求为导向，重视地区差异，管理过程注重有效配置资金资源。此外，根据冻品e网信息，公司主要原料鸭副产品价格持续下降，鸭脖价格从3月25元/袋以上降至11月初的12.9元/袋。Q3单季度营业成本为14.34亿元，环比下降1.58%，成本端压力有所缓解，降本增效措施效果显现，实现毛利率环比大幅度增长。临近年末，市场或将着力保障家禽供应，产品原材料价格价格下降或将进一步释放利润空间。

3） 公司23Q3单季度销售费用率小幅上涨，管理、财务、研发费用率均小幅下降。公司23Q3单季度总费用率/同比为14.87%/+0.84pcts，销售费用率/同比为7.39%/+0.85pcts，管理费用率/同比为6.73%/-0.05pcts，财务费用率/同比为0.24%/-0.12pcts，研发费用率/同比为0.51%/-0.16pcts。

4） 持续改善经营，数字化助力稳步发展。公司通过改善单店模型、优化产品结构、加强新品研发等提升经营效率。确定了“保存活、促增长、强组织”的经营策略以应对行业竞争，精准助力加盟，提升市场占有率。根据窄门餐眼，公司Q3新增360家门店，2023年前三季度新增约1230家门店。公司信息化和数字化网络建设成效显现，利用数字化网络及收银终端，分析消费行为和客户画像，助力采购和运营部门有效制定降本营收策略。此外，打造数字化运营体系，整合线上线下渠道，构建全场景O2O业务模式，提高运营效率。

5） 投资建议：预计未来公司门店稳步扩张，成本端持续改善，预计2023-2035年净利润分别为6.0/9.7/11.8亿元，目前股价对应PE为38.6/23.8/19.4倍，维持“买入”评级。

2.     机构：开源证券

分析师：张宇光

评级：增持

研报内容摘要：

1） 门店增长较缓，供应链贡献收入增长。公司2023Q3收入增长8.3%，略低于预期，主因同店端收入较差影响，公司三季度鲜货销售同比增长3.8%，对整体收入有所拖累。分品类看，2023Q3禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入11.6、0.08、1.7、1.5、0.6、0.2、3.1亿元，同比变化5.6%、14.1%、0.5%、-5.2%、29.3%、1.0%、33.2%，其中产品结构调整其他鲜货品类小幅下滑，包装产品主因精武等品牌贡献，其他主营增长主因供应链贡献。分区域看，2023Q3西南、西北、华中、华南、华东、东北、新港澳区域分别实现收入2.2、0.3、6.2、4.0、3.5、2.3、0.3亿元，同比变化1.1%、52.3%、12.9%、-1.9%、13.2%、24.8%、-34.4%，其中西北区域2023年当地工厂重开增速较快。门店方面，截至2023H1期末大陆门店数量16162家，估计三季度稳步拓店；同店端三季度因终端消费疲软相对承压。

2） 成本压力有所缓解，投资收益扭亏。2023Q3公司毛利率为25.8%，同比提升2.2pct，环比提升3.4pct；主因鸭副原材料价格明显改善。2023Q3销售费用率为7.4%，同比提升0.9pct，管理费用率为6.7%，同比提升0.3pct，相对保持平稳。投资收益方面，2023Q3实现投资收益0.04亿元，同比2022Q3亏损0.1亿元实现扭亏，主因所投生态圈企业经营恢复所致。2023Q3公司净利率7.3%，同比增长1.2pct，有所改善。

3） 展望公司未来，成本压力逐步缓解，公司作为卤制品行业龙头，2023年更重视新开商圈、高势能门店，同店端将逐步恢复；在宏观环境逐步向好的背景下，公司有望享受行业集中度提升及门店经营改善带来的利润弹性，另外生态圈方面，廖记、卤江南、阿满等餐卤品牌对接情况良好，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献第二增长曲线。

4） 投资建议：收入恢复平稳，成本有所好转，维持“增持”评级。公司同店经营仍有压力，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润6.0（-0.6）、8.4（-0.6）、10.0（-0.7）亿元，同比增长159.2%、39.3%、19.0%，EPS分别为0.95、1.33、1.58元，当前股价对应PE分别为34.9、25.1、21.1倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。