10月17日晚间，中山公用（000685.SZ）发布公告称，拟与中山金融投资控股有限公司（下称“中山金控”）签署《股权转让协议》，以2.16亿元作为股权对价款转让下属公司合计持有的中山市公用小额贷款有限责任公司（下称“小额贷公司”）87.5%股权。

对此，公司表示此举有利于聚焦主业发展，实现资源优化配置。不过，今日二级市场却并不买单。公司股票高开低走，截至10月18日收盘，公司股价收报7.2元，下跌1.64%，总市值106亿元。钛媒体APP发现，公司此次拟剥离的资产是与主业关联性较低的类金融业务，而公司主营业务实际上并不理想。此外，本次转让标的小额贷公司经营业绩还不错，但是定价却低于其今年上半年资产净额。

低于资产净额卖

据中山公用《2021—2026年发展战略规划纲要》显示，公司在“双核双轮”战略思路的指引下，构建环保水务、固废环卫、新能源、工程技术的“三主一辅”及辅助业务板块，其中归属辅助业务的类金融板块业务与公司主业相关性较低，为有效改善公司非相关性业务的资源分散，聚集实力发展主业，故而向中山金控进行股权转让。

据天眼查显示，小额贷公司成立于2013年，实缴资本2亿元，为中山投资控股集团成员，位于广东省中山市，是一家以从事货币金融服务为主的企业。其股东构成为，公司全资子公司中山公用水务投资有限公司持有的小额贷公司82.50%股权；公司控股子公司中港客运联营有限公司持有小额贷公司5%股权，吉林敖东延边药业股份有限公司持股5%，华帝股份有限公司持股5%，格兰仕（中山）家用电器有限公司持股2.50%。

财务数据显示，截至2022年12月31日，小额贷公司经审计的资产总额为2.68亿元，负债总额为345万元，资产净额为2.65亿元；2022年营业收入为1475万元，净利润为942万元（经年度审计）。截至2023年6月30日，小额贷公司的资产总额为2.76亿元，负债总额为470万元，资产净额为2.71亿元；营业收入为582万元，净利润为631万元（未经审计）。从上述数据来看，小贷公司经营业绩还不错，那么其估值如何？据北京亚超资产评估有限公司出具的资产评估报告显示，本次评估采用资产基础法进行评估，评估基准日为2022年12月31日，股东权益于评估基准日的评估价值为2.65亿元，比审计后所有者权益账面价值增值1.87万元，增值率0.01%。

通过对比发现，若以小额贷公司今年上半年的财务数据来看，其2.65亿元的定价显然要比资产净额2.71亿元要低，那么上述定价是否合理？此外，本次定价评估机构关键评估假设和过程也没有，只有一个评估结论，如此操作又是否具有说服力？

那么作为受让方，中山金控实力如何？据天眼查显示，中山金控成立于2015年，实缴资本25亿元，法人代表邵念荣，位于广东省中山市，是一家以从事金融业为主的企业，为公司控股股东中山投资控股集团有限公司的全资子公司。据相关规定，中山金控为公司的关联方，所以本次交易构成上市公司关联交易。财务数据显示，2022年营业收入为1984.08万元，净利润为2.9亿元，2022年末净资产为44.47亿元（经审计数据）。2023年1月-6月的营业收入为224.71万元，净利润为7640.29万元（未经审计）。

主业不理想

近年来，虽然公司营收持续增长，但是净利润增速却有放缓的态势。2020年—2022年，公司实现营收分别为21.83亿元，23.71亿元，36.19亿元；实现净利润分别为13.75亿元，14.66亿元，10.48亿元。

值得注意的是，公司的综合毛利率与净利率却出现严重倒挂现象。2011年—2021年，公司的综合毛利率在30%左右波动，2015年最高曾达40.03%。在这期间，公司的净利率远超毛利率，最低的2018年为35.80%，最高137.60%，多数年度在60%左右。

一般来说，净利率与毛利率严重倒挂，通常情况是，主营业务利润率较低，辅业或者投资盈利能力明显高于主业。2023年半年报显示，公司营业收入18.56亿元，同比增长76.88%；净利润5.72亿元，同比增长7%。若剔除广发证券投资收益后净利润1.3亿元，同比增长26.38%。

实际上，公司净利润对投资收益存在明显依赖。2019年—2021年，公司的投资净收益分别占当期营业利润的79.07%、84.63%、81.84%，整体上超过80%。

不过，公司的投资收益存在波动迹象。wind数据显示，2016年-2021年，公司的投资净收益分别为9.58亿元、10.13亿元、5.52亿元、9.03亿元、12亿元、12.66亿元。

然而，投资收益的波动亦带动净利润波动。2016年-2021年，公司实现的净利润分别为9.63亿元、10.67亿元、6.86亿元、10.46亿元、13.75亿元、14.66亿元，同比变动幅度为-35.55%、10.83%、-36.58%、52.43%、31.38%、6.61%。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）