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今日国家统计局公布了2021年9月份居民消费价格指数(CPI)和全国工业生产者出厂价格指数(PPI)。9月CPI同比上涨0.7%，PPI同比上涨10.7%，创有数据记录以来的新高，继2008年后再度升至10%以上。

猪肉价格持续下跌拖累CPI，大宗商品涨价推升PPI，受此影响，PPI和CPI剪刀差达到10个百分点，创历史新高。业内专家指出，下一阶段物价不存在大幅上涨的基础，但工业品价格可能仍将在高位运行一段时间。

CPI持平，PPI创新高

9月，居民消费价格（CPI）环比持平，同比涨幅回落为0.7%。总体而言，全国居民消费价格表现稳定，消费市场供需基本平稳。

来源：国家统计局

CPI环比持平、同比回落，与猪肉价格持续走低有关。根据国家统计局城市司高级统计师董莉娟的解读，9月份猪肉产品供应充足，价格环比下降5.1%，同比下降46.9%，降幅扩大2.0个百分点。此外，淡水鱼、鸡蛋和食用植物油环比涨幅均有不同程度回落。受此影响，食品价格同比下降5.2%，影响CPI下降约0.98个百分点；环比由上月上涨0.8%转为下降0.7%，影响CPI下降约0.12个百分点。

而非食品价格则表现为上涨，其中，环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，同比则上涨2.0%，影响CPI上涨约1.65个百分点。其中，工业消费品价格同比上涨达2.8%，涨幅扩大0.3个百分点，主要与受原材料价格上涨等因素影响。据悉，汽油和柴油价格同比分别上涨23.4%和25.7%。

受煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨等因素影响，9月份工业品价格涨幅继续扩大。统计局数据显示，9月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）环比上涨1.2%；同比上涨10.7%，创1995年以来最高。

同比来看，生产资料价格上涨14.2%，涨幅扩大1.5个百分点；生活资料价格上涨0.4%，涨幅扩大0.1个百分点。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有36个，比上月增加4个。主要行业价格涨幅均有所扩大，其中煤炭开采和洗选业价格上涨74.9%，涨幅比上月扩大17.8个百分点；石油和天然气开采业价格上涨43.6%，扩大2.3个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨40.5%，扩大5.2个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨34.9%，扩大0.8个百分点；化学原料和化学制品制造业价格上涨25.5%，扩大1.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨24.6%，扩大2.8个百分点。上述6个行业合计影响PPI上涨约8.42个百分点，约占总涨幅的八成。

据董莉娟分析，在9月份10.7%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.8个百分点，与上月相同；新涨价影响约为8.9个百分点，比上月扩大1.2个百分点。

猪价会一直拖累CPI吗？

据农业农村部最新监测数据显示，上周（9月27日至10月3日）全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为13.14元/公斤，环比下降5.6%，同比下降61.8%。白条猪肉平均出厂价格为17.95元/公斤，环比下降4.5%，同比下降59.3%。

东证衍生品研究院指出，短期来讲市场上供强需弱，猪肉价格或在四季度迎来季节性反弹，但力度或弱于常年；而现阶段，市场对春节价格所持观点分歧较大，盘面波动或将加剧。因此从基本面上来看，生猪价格尚缺乏真正见底的可持续上涨动力。

从上市猪企披露的9月养殖数据来看，出栏量大多环比增长，商品猪销售均价持续下滑，生猪养殖已处于深度亏损区。因此中信建投认为，本轮猪周期仍处于下行当中，产能去化尚需时日，猪价尚未见底。

“消费偏弱、猪周期下行压制今年CPI。”中信建投分析师黄文涛指出，今年居民消费总体偏弱，终端消费品和服务供给充足、竞争激烈，因此价格偏弱运行。叠加生猪价格处于回落周期，CPI一直在低位运行。目前，生猪存栏量仍在回升，年内猪价仍将在低位波动，压制食品CPI的上行。黄文涛认为，CPI同比增速在9-11月因低基数效应会逐步走升，12月再次回落，四季度总体温和。

植信投资首席经济学家连平表示，四季度生猪价格低位仍是CPI平稳运行的重要影响因素。“预计三季度CPI同比为0.9%，四季度为1.7%。”

通过对前几轮猪周期的复盘发现，一轮完整的猪周期时长在4年-5年左右，其中下行期时长差异最大。而能繁母猪产能加快去化一年时间后，才可能见到猪价拐点。因此连平预计，生猪存栏同比拐点将于10个月后，即明年年初开始回落，届时猪肉价格可能企稳回升。

此外，光大期货分析预计2022年一季度前，猪肉价格同比变化会维持在-50%至-60%的较低水平，在这个时间段，猪肉价格的弱势会持续拖累CPI的走势。

PPI对CPI传导逐步显现

受大宗商品价格上涨影响，今年以来PPI同比涨幅持续扩大，且上涨速度始终强于CPI的上涨速度。9月PPI再创新高，CPI却持续回落，导致剪刀差扩大至10个百分点，创出历史新高。

来源：券商中国

剪刀差的持续扩大，表明PPI和CPI之间价格传导不畅，但这并不代表二者之间毫无关联。

事实上，PPI与CPI在统计算法中已经存在重叠部分。据申万宏源测算，PPI统计的工业品中，生产资料约占74%，生活资料占26%，其中，上游采掘业在总权重中占4.3%，原材料19.2%，加工业占比最大达50.5%；另外，在PPI统计的消费品和服务中，食品占比30％，工业消费品占比30％，服务占比40％。

此外，PPI中生产资料端的价格变动，必然会通过下游产业链影响CPI中消费品的价格。比如作为生产资料的原油价格上涨就会直接增加CPI中猪肉、蔬菜等食品的运输成本。由此可见，无论从产业上下游关联因素还是从重叠因素看，今年的PPI对CPI的传导结果都是客观存在的。

鉴于全球能源短缺及煤炭、石油、钢材等大宗商品存在持续上涨的动力，多家机构预测，未来PPI或将持续高位运行，中长期看“剪刀差”将缩窄，PPI对CPI的价格传导或将逐步显现。

国海证券认为，本轮PPI对CPI的价格传导不畅，原因在于上游原材料涨价传递到中游制造业后，中游行业较难向下游传递压力，因此，短期内 CPI-PPI剪刀差将大概率进一步走阔。中长期维度看，上游涨价不可能长时间持续，原因是原材料的高价会对需求端产生明显抑制，进而导致经济内生动能出现回落，在此背景下CPI-PPI剪刀差将会收窄。

中原银行首席经济学家王军认为，煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨，是9月PPI超预期的主要推手，也使PPI与CPI的剪刀差再次拉大。目前看，受政策面加大调控力度影响，后续持续上涨动力不足，会逐步随着保供稳价措施的落地，出现缓慢回落。但受原油和天然气价格上涨影响，PPI会在高位持续一段时间。

中信证券认为，PPI与CPI分化较难持续。从9月份数据来看，PPI超预期，非食品CPI重回上涨，说明PPI向CPI传导逐步显现。“明年PPI同比增速会高位回落，CPI会同比上升。”中信证券分析师明明表示，后续仍需要持续关注通胀压力，预计短期货币政策不降准、不降息，债市短期利率可能高位震荡。

财信证券首席经济学家伍超明认为，煤炭供给矛盾叠加碳中和目标的长期约束，或继续推升煤炭价格。不过，随着系列保供稳价政策落地见效，相关行业涨价的速度或边际趋弱。预计四季度CPI通胀整体温和，全年中枢处于“1”时代。