文 | 有牛财经，作者 | 黑桃与长剑

自股价“腰斩”一个月过去，老牌零食企业盐津铺子（002947）仍未能找到救市良药。在市场一片嘘声的大背景之下，它无奈地交出了2021年半年报——简单看看就知道，情况很糟。

从这份半年报中可以看到，盐津铺子上半年营收10.64亿元，同比增长12.54%，这与其2020年连续数个季度营收增速超过40%的情况大相径庭；同时，其归属于上市公司股东的净利润较去年同期的1.3亿元暴跌62.59%，仅为4862.21万元。

我们不应忘记的是，一个月前盐津铺子股价暴跌的最大催化剂，就是它那份远远不及预期的半年期业绩预告，如今半年报带着惨淡成绩一同落地，想挽回投资者的心恐怕更不容易了。

实际上，市场对这家老牌零食企业的要求很简单：在疫情形势渐缓的2021年里，一家以线下商超为主要销售阵地的企业实现营收盈利双增长不过分吧？然而，就是这样一个看似无甚难度的要求，盐津铺子也未能做到。

所以，原因何在？

掉队的盐津铺子

在营收和盈利方面，盐津铺子远远不如同期公布财报的两大互联网品牌——良品铺子和三只松鼠。从财报来看，良品铺子2021年上半年营收44.21亿元，较上年同期的36.1亿元增长22.45%；三只松鼠2021年上半年营收则为52.6亿元。

净利润上，良品铺子上半年净利润为1.92亿元，较上年同期的1.61亿元增长19.29%；扣非后的净利为1.55亿元，较上年同期的1.36亿元增长13.69%；三只松鼠2021年上半年净利润为3.52亿元，扣非后的净利润为2.64亿元。

最让投资者感到失望的是，盐津铺子的净利润甚至很大一部分并非企业自身盈利所得。财报“非经常性损益项目及金额”一项中就写明，上半年计入当期损益的政府补助高达4143.4万元，而扣除各项非经常性损益后，盐津铺子上半年净利润仅为1823万元。

针对其净利润大幅下降一事，盐津铺子在财报中指出，由于部分原材料涨价以及新品上市推广较多，导致成本进一步增加；此外，公司正按照新规划的营销战略布局，加大市场拓展和市场投入力度，还在人力资源和运营管理方面转型升级，致使销售费用和日常管理费用增加。

盐津铺子的说法在其财报中得到了证实。数据显示，今年上半年盐津铺子营业成本为6.33亿元，同比增加15%；销售费用为2.96亿元，同比增长37.95%；管理费用为5641.92万元，同比增长28.87%；财务费用为1013.08万元，同比增长106.63%。

一直以来，盐津铺子都坚持线下为王的经营模式，且多与沃尔玛、家乐福、大润发、永辉、人人乐等大型商超合作，这点与良品铺子、三只松鼠等线上起家的零食品牌截然不同。公开数据显示，截至2020年底，盐津铺子已经在全国各大商超内布局超过1.6万个“店中岛”。

在市场情况向好时，这样的经营模式能够让盐津铺子保持业绩稳健增长，然而一旦行业发生变局，线下业态缓慢的转型速度和高昂的经营成本就会成为拖垮企业的关键因素。

社区团购“凶猛”，渠道之痛难解

对于盐津铺子和它赖以为生的商超场景来说，最大的不稳定因素无疑是去年开始崛起的社区团购——它同样以生鲜以及快消品为主，且价格较商超渠道更加便宜。尽管这一新业态在去年受到了监管部门的重视，但几家互联网巨头仍未放松对卖菜生意的布局，美团优选甚至打出了2021年GMV 2000亿的大旗，日单量目标也上调至5000-6000万/天。

在社区团购业态的冲击面前，商超们的情况显然不太理想，例如永辉超市2020年的净利润就一路走低，到了第四季度甚至由盈转亏；老牌商超人人乐也在7月12日宣布关闭重庆、广东、陕西、四川、广西等多省的19家门店。可以想见，在商超们密集的关店行动和业绩下滑背后，严重依赖线下的盐津铺子出现盈利暴跌也是无可奈何的事。

“公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道的影响。”在此前发布的半年报业绩预告中，盐津铺子的无奈之情展现的淋漓尽致。

面对线下渠道前所未有之变局，盐津铺子也做出过应对之策。去年3月上旬，盐津铺子董事长张学武在接受《证券日报》采访时就曾表示，未来定量装是继散称市场后公司聚焦的第二大市场，2020年在电商方面站稳脚跟后，公司将会全面发力。

但就目前来看，盐津铺子显然没能在电商领域“站稳脚跟”。

根据财报，2017 年、2018 年、2019 年、2020 年、2021 年 1-6 月，公司电商渠道营业收入分别为4947.43万元、1.2亿元、7019.50万元、1.09亿元和3553.61万元，占营业收入的比例分别为6.56%、9.23%、5.02%、5.58%和3.34%。与之相比，同样聚焦线下渠道的零食企业恰恰、来伊份，2020年的线上收入占比分别为10%和15%。

在新零售大背景之下，电商业态的进化永远不会停止，随着物流、供应链等基础设施不断进化，在社区团购之外，会不会出现更多仅凭线上就能满足消费者需求的业态？若商超们没能找到与线上业态和平共存的道路，那些与它们深度捆绑的企业也将难逃行业变革。对于盐津铺子而言，加大对线上线下渠道的协同无疑是其为数不多的出路。

零食市场没有永恒的扛把子

当然，在这之外，盐津铺子还需要在自己的赛道上迎接竞争——不仅仅是三只松鼠、百草味等老对手，还有那些此前所不为人知、近期却如春笋般崛起的新品牌。

今年5月，健康零食品牌“食验室”完成数千万元Pre-A轮融资，由蓝驰创投领投、伯藜创投跟投，其主打无油、高蛋白健康零食，月销售额在500万左右；几乎在同一时间，前百草味运营总监聂小凤在杭州成立了儿童零食品牌“BBMVP”，瞄准健康便携趣味零食发力。此外，与盐津铺子同属湖南品牌的“零食很忙”也在5月宣布完成2.4亿元A轮融资。

新品牌们的崛起不仅反映在融资上，更反映在电商平台的销量数据中——2021年上半年，来自阿里旗下电商平台的休闲食品销售额为368.4亿元，这其中，三只松鼠、百草味、良品铺子三大头部品牌的销售额分别为27.4亿元、21.9亿元和13.7亿元，占比较往年同期无一例外出现了下滑。这意味着，中腰部和尾部企业正在快速分食休闲食品这块诱人的大蛋糕。

就和火爆的新茶饮行业一样，零食市场规模虽然庞大，却没有一家企业敢于声称自己在产品端有着坚固的护城河。2016年，坚果品牌沃隆曾另辟蹊径推出混装的“每日坚果”，但这一思路很快就被恰恰、三只松鼠、百草味、来伊份、良品铺子等品牌学走。到头来，沃隆只凭借“每日坚果”占据了一小部分市场，先发优势完全没有得到体现。

盐津铺子同样如此——虽然它以凉果蜜饯和豆制品发家，还有着互联网品牌们不具备的ODM（自主生产）模式加持，却没能在这两个品类中称王称霸多久。

目前，盐津铺子主要以烘焙产品作为它的第二增长曲线，同时也兼顾其他产品。财报显示，上半年烘焙点心占其营业比重从2020年同期的33.87%降低到了32.21%，相对的，肉鱼、豆干、辣条三品类占比则分别增加至12.46%、10.41%和8.02%。这其中，辣条似乎成为了盐津铺子近段时间的发力对象，其营收同比增幅为47%，远超其他品类。

然而，这一赛道的竞争对手同样众多——行业“老大哥”卫龙，近期已经做好了上市准备，待到其登陆港交所后，市场的热捧势必会进一步提升它的供应链和渠道能力；另一方面，良品铺子、三只松鼠、百草味等休闲零食巨头也接连入局，推出口红辣条等产品抢占市场。如果盐津铺子仍然没有在辣条这条赛道上做好差异化和渠道协同，恐怕最终的结局依然会是“泯然众人矣”。