本周（12月25日-12月29日），我们选择了中国中免、立讯精密、中炬高新、盾安环境、与赛轮轮胎五家关注度较高的上市公司，并精选了来自中航证券、民生证券、国投证券、天风证券、华鑫证券等机构的分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、中国中免（A股股票代码：601888；港股股票代码：01880）

公司属于旅游酒店行业。12月26日，中国中免分别公告与上海机场、首都机场签署的机场租金补充协议，为继2021年1月及2021年10月分别与上海机场及首都机场对租金进行补充调整后的第二次调整。

针对以上事件，本周，我们精选了国联证券、中航证券两家机构的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

12月29日A股收盘价：83.69元，股价本周累计上涨5.80%；港股收盘价：76.65港元，股价本周累计上涨10.77%。

1.     机构：国联证券

分析师：邓文慧、曹晶

目标价：102.9元

评级：买入

研报内容摘要：

1） 12 月 26 日，公司与上海机场、首都机场签署租金补充协议，后续实收费用均采取保底销售提成和实际销售提成两者孰高的模式。

 i. 上海机场方面，① 保底费用：如月实际客流量＞23Q3 月均客流量的 80%，则浦东/虹桥机场月保底销售提成为5245 万元/647 万元；反之，浦东/虹桥机场月保底销售提成=5245 万元/647 万元×（月实际客流量÷ 23Q3 月均客流量的 80%）×小于 1 的调节系数；② 实际提成：月品类销售提成=月品类净销售额×品类提成比例，香化/烟/酒/百货/食品各品类对应提成比例在 18%-36%。

 ii. 首都机场方面，① 保底费用：5.6亿元/年，如年实际客流量≤960 万人次，则年保底经营费=5.6 亿元×（年实际客流量÷ 960 万人次）×不高于 1 的调节系数；② 销售额提成为香化/烟/酒/百货/食品5个品类所对应的品类销售额提成的总和，各品类销售额提成比例在 18%-36%取值。

2） 下调保底租金与提成比例，缓解租金费用压力。本次协议重签后，公司与上海机场/首都机场年保底租金将不高于7.1 亿元/5.6 亿元， 远低于疫情前浦东机场约 35 亿元，首都机场约 30 亿元的保底租金水平，也缓解了疫情后国际客源渐进式复苏态势下的租金压力（23H1公司租赁费用共 18.4 亿元）。 结合机场方国际客流逐步回归和公司机场免税销售恢复情况，预计后续租金以实际销售提成模式计算为主。 从销售提成比例的视角看，新签协议下，香化/烟/酒/百货/食品 5 个品类的销售额提成比例在 18%-36%间取值，低于疫情前上海机场 42.5%的综合销售提成比例，也低于此前首都 T2/T3 航站楼免税店 47.5%/43.5%的销售比例。参考疫情前浦东机场分类销售提成比例和机场免税商品销售结构， 我们预计新签协议下综合扣点比例在 28%-34%左右。

3） 互惠共赢，做优渠道做大规模。根据协议，上海机场鼓励中免引入具有竞争力的新品，可参考单品毛利额计入品类销售提成；鼓励超额完成销售目标，超过部分可灵活调节。中免也应利用市内免税的优势，辅之以机场免税店的提货功能，实现免税品“线下预定、机场提货”的购物模式，有望突破机场免税销售空间上的瓶颈。

4） 盈利预测、估值与评级：考虑到免税需求修复情况，我们预计公司 23-25 年营业收入分别为683.5/858.9/985.5 亿元（前值为 683.5/907.3/1056.5 亿元），同比增速分别为 25.6%/25.7%/14.8%，归母净利润分别为 65.4/85.2/99.8 亿元（前值为 65.4/95.7/113.3 亿元），同比增速分别为 29.9%/30.3%/17.1%， EPS 分别为 3.2/4.1/4.8 元/股，3年CAGR为25.6%。鉴于公司持龙头地位稳固，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 25 倍 PE，目标价 102.9 元，维持 “买入”评级。

2.     机构：中航证券

分析师：裴伊凡

评级：买入

研报内容摘要：

1） 12月26日，公司与上海机场、首都机场分别签订补充协议，约定了最新的机场免税店租金计算方式，其中上海机场自2023年12月1日起实施，首都机场自2024年1月1日起实施。根据测算，上海机场/首都机场年保底租金为7.07亿/5.58亿，低于2019年前(上海机场约60亿、首都机场约30亿元)和2020-2022年签署的协议。

  i. 上海机场方面，机场免税店的租金改为“保底+提成”的模式。①保底租金：按照客流量而定，若月实际客流量大于23Q3月均客流量的80%（约167万人次），则浦东机场、虹桥机场的“月保底销售提成”分别为5246万元和647万元；若小于80%，则两机场的“月保底销售提成”将分别需乘以“小于1的调节系数”，由双发协商决定；②品类提成：根据不同品类及各品类人均购买力在18%-36%之间进行取值。

  ii. 首都机场方面，年度经营费采取“年保底经营费”和“年实际销售额提成”两者取高的模式计算。①保底费用：若客流量大于等于960万人次则年保底经营费为5.58亿元，若小于则以5.58亿元乘小于1的调节系数；②品类提成：各品类销售额提成比例在18%至36%之间取值结算。我们认为，此次下调保底租金与提成比例，将有效缓解公司的租金压力（尤其是在国际客流渐进复苏背景下），若后续逐渐转换为“以实际销售提成为主”的租金模式，将减少公司固定成本支出，降低经营风险，有效提振免税品销售，增厚公司利润。

2） 强调建立激励机制，积极引入具有竞争力的产品。两份协议中，双方均同意建立激励机制，在实现月销售提成目标或月经营费目标后后，就超过部分所对应的销售额采取更加灵活的调节机制计取销售提成；且上海机场和首都机场鼓励引入高竞争力产品，可按各单品毛利额的一定比例另行计算并加入相应的月品类销售提成。

3） 新签协议综合扣点比例教2019年前明显下降，公司毛利率有望提升。从销售提成比例来看，新签协议下，香化/烟/酒/百货/食品5个品类的销售额提成比例在18%-36%间取值，低于2019年前上海机场和首都T2/T3航站楼免税店的综合销售提成比例（分别为42.5%，47.5%/43.5%）。目前国际航空运力持续恢复，23年11月上海浦东/虹桥国际机场飞机起降量39170/22421架次（同比+126.26%/+68.43%），旅客吞吐量497.80/369.59万人次，同比增长307.43%/124.45%，客流量增多叠加租金补充协议的签订将带来成本的压降，公司毛利率有望加速恢复至2019年水平。

4） 投资建议：作为免税行业国内龙头，公司通过“低保底、抽成不封顶”实现与上海机场和首都机场的深度绑定，符合当下消费结构化复苏的时代背景，且有效推动机场方着力加强免税商品宣传，推动免税商品销售额提升，伴随出入境航班逐渐复苏、居民消费意愿增强，新合作模式利好公司机场免税业务再“焕发新春”。预计2023-2025年公司归母净利润分别为66.17/91.93/116.61亿元，EPS分别为3.20/4.44/5.64元，对应当前股价PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级。

二、立讯精密（股票代码：002475）

公司属于消费电子行业。12月19日，无线连接芯片制造商Qorvo与立讯达成最终协议，将其位于中国北京和德州的组装和测试设施出售，该交易预计将于2024年上半年完成。

针对以上事件，本周，我们精选了民生证券的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

12月29日收盘价：34.45元，股价本周累计上涨6.49%。

1.       机构：民生证券

分析师：方竞

评级：推荐

研报内容摘要：

1)       交易完成后，立讯精密将收购每个工厂的运营和资产，包括房产、厂房和设备以及现有员工，而Qorvo将继续保留其在中国的销售、工程和客户支持员工。根据新签订的长期供应协议，Qorvo后续的中国区射频产品组装和测试等供货任务将由立讯精密来完成。

2)       收购Qorvo两大封测工厂，业务版图进一步扩展。Qorvo与博通、思佳讯并称为美国射频三巨头，主要产品为射频集成电路产品，包括5G基站以及智能手机等移动设备的射频芯片。2022年，Qorvo占全球射频前端市场份额的15%。Qorvo位于中国北京和德州工厂主要业务为消费性电子领域的射频前端模组封装测试，下游终端客户包含苹果及安卓品牌华为、OPPO、小米、联想、三星、高通等。目前立讯旗下立芯科技，专注消费电子的系统集成产品，从SMT基础开始发展，目前不论是规模上还是技术上都已位居全球前列。随着产品的集成程度加深，立芯团队业务持续深化，延伸进入SiP领域，也帮助众多客户解决了在MiniLED巨量转移制程上的痛点。立讯在立芯SIP业务的基础上，收购Qorvo两大封装测试工厂，配合原有业务从系统封装到模组封装延伸，产业链垂直整合能力持续深化。

3)       Visionpro引领创新，汽车&通讯业务领域百花齐放。据彭博社报导，VisionPro预计将于24年1月发售。我们看好MR引领消费电子的全新创新，VisionPro作为革命性XR产品开启诸多创新，为XR产业指明技术方向，同时也为产业链带来了潜力和价值空间。公司凭借在核心零部件及系统组装的优势，持续跟随大客户战略，卡位优势凸显，Visionpro有望引领下一代消费电子“空间计算”的创新浪潮。汽车业务方面，公司深耕汽车零部件领域十余年，持续开拓海外头部新能源汽车品牌及国内新势力客户，产品布局涵盖线束及连接器、自动驾驶、智能座舱等。23Q1-3公司汽车业务收入实现50%+增长，汽车产品品类单车ASP布局近3W人民币。此外，公司与奇瑞在Tier1项目上深度战略合作，预计2024年下半年之后，会对公司汽车业务带来较高能见度的营收贡献。通讯业务方面，公司产品结构持续优化，海外业务快速增长。未来汽车&通讯业务有望依托消费电子领域的制造优势，在未来3-5年实现高速增长。

4)       投资建议：预计23/24/25年归母净利润为112.55/145.68/182.01亿元，对应PE为21/16/13倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。

三、中炬高新（股票代码：600872）

公司属于食品饮料行业。12月27日，公司发布公告：1）中炬高新与工业联合的三起案件目前处于二审审理阶段，尚未开庭，经公司与工业联合协商，达成三起诉讼案的和解意向，公司与工业联合拟签署《和解协议》，公司董事会已同意签署该和解协议。2）公司拟在3个月内以自有资金1-1.5亿元（含上下限）以集中竞价方式回购公司股份，回购价不超过42元/股（含,2023年12月27日收盘价为26.15元/股）。预计回购股份238.10-357.14万股（含），约占目前已发行总股本的0.30%-0.45%。

针对以上事件，本周，我们精选了国投证券、德邦证券两家机构的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

12月29日收盘价：28.10元，股价本周累计上涨11.82%。

1.     机构：国投证券

分析师：赵国防、侯雅楠

12个月目标价：37.61元

评级：买入-A

研报内容摘要：

1） 重大诉讼有望和解，29.26亿元预计负债有望转回。《和解协议》中要求工业联合和中炬高新在和解协议生效后15个工作日内撤销起诉和上诉，并向法院申请解除对中炬高新所持有中汇合创股权的查封，同时原一审法院作出的民事判决书不发生法律效力，因上述案件各方已发生的费用由原支付方各自承担。中炬高新已计提未决诉讼预计负债29.26亿元（其中2022年计提11.78亿元，23H1计提17.47亿元），若顺利和解有望全部转回，亏损风险有望释放，报表利润进一步增厚。

2） 回购彰显管理层发展信心，推动价值回归。根据公司公告，公司本次回购主要为维护公司价值和股东权益，促进公司健康可持续发展，并基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，回购所得股份后续将根据相关规则予以全部出售。我们认为回购动作彰显了新任管理层对公司长期发展的充足信心，同时在股价低位回购也有望维护公司和投资者利益，推动价值回归。

3） 投资建议：公司锚定“三年再造新厨邦”，在营销、产品、供应链等方面持续优化改革，新任管理班子快消经验丰富，改革动作加速推进，公司治理边际改善显著。叠加诉讼事件有望顺利和解，地产剥离稳步推进，2024年有望重回正常经营轨道。我们预计公司2023-2025年的收入分别为52.8/59.5/68.3亿元，净利润分别为16.2/7.6/9.4亿元（其中2023年已考虑预计负债的转回），其中美味鲜收入分别为50.3/57.0/65.8亿元，净利润分别为6.2/7.3/8.6亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为37.61元，相当于2024年调味品业务35x的动态市盈率叠加房地产业务约40亿市值。

2.     机构：德邦证券

分析师：熊鹏、李欣欣

评级：增持

研报内容摘要：

1）   诉讼和解落地，利好报表端利润。公司发布诉讼进展公告。原告工业联合以于1999年至2001年期间签订的三份建设用地使用权转让合同纠纷为由，主张应交付就案件所涉位于中山市火炬高技术产业开发区三块面积合计约2970.55亩的土地使用权并将土地使用权的不动产权证办理至工业联合名下。公司已就上述三起案件的一审判决提起上诉，案件处于二审审理阶段，尚未开庭。目前，公司与工业联合协商达成三起诉讼案的和解意向。工业联合、中炬高新、中汇合创三大主体将针对三起诉讼案件分别签署《和解协议》，工业联合将在和解协议生效后申请撤回一审起诉，并申请解除对中炬高新所持有中汇合创股权的查封，中炬高新将在和解协议生效后申请撤回对一审判决的上诉。公司已就上述三起土地诉讼案的一审判决结果，计提了合计29.26亿元的预计负债，若《和解协议》得以顺利履行，有望对公司的财务报表产生积极影响。

2）   回购开启，彰显信心。公司发布回购股份公告。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于1亿元且不超过1.5亿元，回购股份价格不超过42元/股。按本次回购资金上下限进行测算，预计可回购股份数量介于2,380,952股和3,571,428股之间，占公司目前总股本比例介于0.30%和0.45%之间。回购期限不超过3个月。我们认为，本次回购充分彰显了公司对未来发展前景的信心和对公司价值的认可。回购所得股份后续将根据相关规则予以全部出售，以充分维护公司和投资者利益，稳定投资者预期，增强市场信心，推动公司股票价值的合理回归。

3）   改革深化，持续向好。公司改革持续推进，年内已完成大股东更换，火炬集团成为第一大股东，7月完成董事会人选更换。10月引进新任领导班子，聘任余向阳为总经理，林颖为常务副总经理（兼任财务负责人），刘虹、陈代坚、郭毅航（兼任董事会秘书）为副总经理。新领导到任后，着重进行公司战略检讨和反思、业务流程再造的梳理、开展供应链及绩效优化等工作，重点在营销管理改革上进行突破。公司在内部治理方面边际改善明显。随着公司改革持续深化，进一步聚焦调味品主业，我们认为公司经营活力有望充分释放。我们看好公司在新团队领导下收入实现稳健增长。考虑到预计负债暂未实际冲回，我们维持公司23~25年净利润预测-7.31（剔除预计负债影响为6.90）/8.28/9.96亿元，对应EPS-0.93（剔除预计负债影响为0.88）/1.05/1.27元/股，维持“增持”评级。

四、盾安环境（股票代码：002011）

公司属于家电行业。12月26日，公司发布2023年限制性股票与股票期权激励计划暨长期激励计划第一期，拟授予激励对象的股票数量为897.8万股（0.85%），拟授予激励对象的股票期权数量为507万份（0.48%）。股票授予价格6.61元/股，股票行权价格13.21元/股。激励对象覆盖董监高、中层管理人员及核心技术/业务人员，共416人次。本次激励计划股票来源为向激励对象定向发行的股票。·

针对以上事件，本周，我们精选了天风证券、国投证券两家机构的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

12月29日收盘价：13.75元，股价本周累计上涨7.84%。

1.     机构：天风证券

分析师：孙谦、朱晔、宗艳

评级：买入

研报内容摘要：

1)      激励锚定较高增长，传递长期发展信心。经计算，本激励要求公司在2024、2025、2026年实现扣非净利润的下限为9.2、10.6、12.4亿元，则预计公司25、26年扣非净利润同比增速均超过15%，考核目标较为积极，彰显了公司长期发展的确定性和自信心。

2)      汽零业务如期增长，盈利能力有望改善。盾安依托阀件领域深厚底蕴及大口径产品独特优势，切入竞争格局较好的车用阀件赛道，迅速收获国内外系统厂、主机厂广泛认可。全年来看，公司汽车热管理业务伴随规模扩张，盈利能力或有所提升。

3)      主业经营质量持续改善，未来增长可期。公司主业困境反转、治理改善由来已久，时常被各种非经营性的事项所掩盖，在积极调整阀件产品结构、海内外业务结构、家/商用结构以及向内寻求降本增效的努力下，公司扣非口径净利率已经由2020年的0.9%、2021年的3.9%、2022年的4.5%进一步跃升至2023前三季度的7.4%。我们判断，公司后续家电业务增长或无须过分担心：格力仍有商用零部件+设备末端业务持续转入（23年关联交易金额预计双位数高增），热工业务增长强劲。

4)      投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出又一增长曲线，公司双板块发展持续向好，预计23、24、25年归母净利润分别为7.3/9.5/12.0亿元，对应18.6x/14.3x/11.3x，维持“买入”评级。

2.     机构：国投证券

分析师：张立聪

12个月目标价：15.54元

评级：买入-A

研报内容摘要：

1)      老牌制冷阀件领导企业，汽车热管理打造第二成长曲线：盾安环境主营空调制冷配件，制冷设备和汽车热管理零部件产品。盾安在制冷配件稳定增长，产品结构持续改善的基础上，积极布局汽车热管理零部件业务。我们认为，盾安汽车热管理零部件业务将迎来需求与供给双重放量，带动公司业绩快速增长。

2)      制冷配件产品结构持续优化，盈利能力有望提升：随着节能环保的要求，变频空调市占率将持续增加，带动高毛利电子膨胀阀产品应用比例提高。分地区来看，北美/非洲/东欧的变频空调占比仅为9%/20%/23%，随着能效标准提高，全球变频空调空间仍广阔，电子膨胀阀增速将远超传统阀件，行业盈利水平有望提高。盾安作为阀件龙头，2021年截止阀/四通阀/电子膨胀阀市占率分别为41%/47%/26%，拥有全球领先的技术及规模优势，且有望进一步完善海外布局。我们认为盾安在享受行业盈利水平提高的基础上，也有充足的能力抢占外资份额。

3)      汽车零部件需求与供给放量带动公司盈利上行：新能源汽车电力设备多，且缺乏发动机余热，相较于燃油车热管理系统更复杂，单车价值量可达4800-6000元。未来随着汽车智能化和集成化，价值量更高的热泵系统占比将迅速提升，带动零部件需求。盾安具备领先的双阀针技术，大口径阀具有更强的集成性，以此拳头产品切入车企供应链，汽零需求持续增加，伴随2023年8月热管理新基地投产，盾安汽零业务将迎来需求和供给双放量，汽零盈利与规模和产能利用率关系明显，我们认为明后年盾安汽零业务将迎来量利双升的收获期。

4)      制冷设备将充分受益于核电新周期和数字经济浪潮：在双碳目标和新能源消纳压力下，我国核电核准或加速，预计我国后续每年将保持6-8台核电核准。盾安是仅有的两家具备核电站暖通系统总包资格的企业之一，考虑到核电站投产周期约为6年，2019年后新核准的大量核电机组也有望提振2023-2025年盾安核电空调收入。盾安数据中心空调产品与运营商大客户关系紧密，有望受益于我国经济结构换挡带来的数字经济浪潮。此外，我们认为盾安商用中央空调产品亦有望在政策的助力下稳定发展，且与控股股东格力有渠道协同的空间。

5)      投资建议：公司是空调制冷配件龙头企业，汽零业务放量将迎来业绩快速增长，拟推出的长期股权激励计划充分绑定人才调动员工积极性。公司2023-2025年预计分别实现营收115.1/129.2/145.6亿元，归母净利润7.1/8.9/10.9亿元。综合相对估值和绝对估值，我们首次覆盖盾安环境给予买入-A的投资评级，12个月目标价为15.54元/股，对应2024年18.5XPE。

五、赛轮轮胎（股票代码：601058）

公司属于橡胶制品行业。12月16日，公司发布公告，赛轮新加坡与TD INTERNATIONAL HOLDING,S.A.P.I.DEC.V.签署了《合资企业协议》。

针对以上事件，本周，我们精选了华鑫证券、德邦证券两家机构的分析师所出具的研报。

本周股价走势：

12月29日收盘价：11.75元，股价本周累计上涨2.80%。

1.     机构：华鑫证券

分析师：张伟保、刘韩

评级：买入

研报内容摘要：

1)      根据协议双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。同时,合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。项目达产后,正常运营年可实现营业收入21942万美元,净利润4059万美元。项目税后投资回收期为6.33年,项目净利润率为18.50％。出资方式：赛轮新加坡出资6120万美元,占51％；墨西哥TD出资5880万美元,占49％。

2)      合作墨西哥最大轮胎经销商，打开北美广阔市场。墨西哥毗邻美国，是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国。公司具有轮胎生产技术、国际化生产基地运营管理等方面优势，墨西哥TD的子公司TIREDIRECT，S.A.DEC.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，具有完善的销售网络及丰富的本土化运营经验，同时该子公司也是公司合作多年的经销商，具备良好的业务合作关系。

2020年，美国、墨西哥和加拿大之间的自由贸易协定取代此前的北美自由贸易协定，美墨加协定约定墨西哥生产的汽车主要零件（如轮胎等）可减免关税。本项目是赛轮集团投资建设的首个北美洲工厂，在美国双反调查背景下，该项目能充分利用墨西哥进出口税收政策，减少政策风险，将生产端贴近市场端，有利于公司向北美地区客户提供更快捷、更优质的市场服务，提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户，继续推动公司未来业绩增长。

3)      全球化布局持续，看好公司中长期发展。赛轮集团已经在越南、柬埔寨建设生产工厂，目前工厂良性发展。赛轮越南工厂半钢子午线轮胎已于2013年投产，全钢子午线轮胎及非公路轮胎生产线也于2015年投产，赛轮柬埔寨工厂半钢、全钢子午线轮胎已投入生产。此次公司和墨西哥TD合作项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，有效降低主要原材料供应及价格波动的风险，对提升企业在全球范围的竞争力和市场占有率具有重要意义。

4)      盈利预测：随着公司全球化布局的不断完善，不仅能有效规避国际贸易壁垒，同时也能提高公司在全球市场的占有率。预测公司2023-2025年收入分别为262.6、317.6、358亿元,EPS分别为0.88、1.05、1.2元,当前股价对应PE分别为13.2、11、9.6倍,首次覆盖，给予“买入”投资评级。

2.     机构：民生证券

分析师：邱祖学、张建业

评级：推荐

研报内容摘要：

1)      公司已在柬埔寨、越南建设工厂，具有丰富的海外工厂运营管理经验，本次墨西哥项目将进一步完善公司全球化布局。赛轮轮胎已经在越南、柬埔寨建设生产工厂，目前工厂良性发展。赛轮越南工厂半钢子午线轮胎已于2013年投产，全钢子午线轮胎及非公路轮胎生产线也于2015年投产。赛轮柬埔寨工厂半钢、全钢子午线轮胎已投入生产。经过多年发展，公司具备丰富的海外工厂运营管理经验。本次赛轮新加坡与墨西哥TD在墨西哥共同投资建设轮胎生产基地，一方面有利于公司向北美地区客户提供更快捷、更优质的市场服务，提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户；另一方面，本项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力和市场占有率具有重要意义。

2)      依托墨西哥最大轮胎经销商，产能消化有保障。墨西哥毗邻美国，是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国。公司具有轮胎生产技术、国际化生产基地运营管理等方面优势，墨西哥TD的子公司TIRE DIRECT,S.A.DEC.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，具有完善的销售网络及丰富的本土化运营经验，同时该子公司也是公司合作多年的经销商，具备良好的业务合作关系。依托TD在墨西哥成熟的销售网络，公司新建产能消化有保障，有望驱动公司未来业绩成长。

3）    投资建议：随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.92、1.08、1.30元，对应PE分别为12.49、10.56、8.81倍，维持“买入”评级。