在全市场众多成长风格的基金经理中，银华基金管理股份有限公司（下称“银华基金”）的方建无疑是幸运的。2021年三季度，抱团共识的瓦解让众多成长风格的基金业绩一泻千里；但他由于坚守新能源而在之后的一年里迅速“回血”，其所管理的组合净值甚至在2022年7月创出新高。有了这层经历以后，方建开始向市场传授其成功秘诀——将企业基本面作为投资决策的依据，“不会考虑市场的风格在不在那边”，“把基金命运建立在公司基本面上，而不是博弈上”，通过“下重手”买看好的行业，“长期持有”来“赚公司业绩成长的钱”。

然而，2022年三季度以后，新能源板块在景气度有增无减的情况下，股价逐渐陷入深度、漫长的回调，方建所管理的基金也走上均值回归之路，其代表作净值回撤近三成，不仅回血无望，且亏损有扩大的趋势。在这种情形下，2023年二季度开始，方建一次性清仓了组合中的新能源股票，悉数换成今年的热门赛道TMT。一改之前“不做博弈”的做派，把“风格”和“情绪”放到了“基本面”之上。可惜的是，之后TMT赛道消化高估值带来的剧烈下跌并未挽救他的组合，反而将其推向了深渊。方建的一系列操作生动形象地诠释了：当基金经理把净值曲线当成生意来做以后，成长投资的“清流”只消一个季度就会变成“泥石流”。

因坚守而获奖励

2023年11月17日，银华基金发布《关于运用固有资金投资旗下公募基金的公告》，称“基于对中国资本市场长期稳定发展的信心，银华基金管理股份有限公司将于近期运用固有资金合计1亿元投资旗下股票型、混合型公募基金”。但该《公告》没有具体提及将投资哪些基金。

稍早于上述公告，11月9日，银华惠享三年定期开放混合（019597）开放认购。这是国内首批采用浮动费率的公募基金之一，其拟任基金经理为方建。在这款产品之前，方建同时还管理着银华智荟内在价值灵活配置混合发起A/C（005119/016262）、银华乐享混合A/C（009859/015687）、银华新锐成长混合A/C（013842/013843）、银华集成电路混合A/C（013840/013841）四支基金。

在管理风格上，方建是一名特征鲜明的成长风格基金经理。银华惠享三年定开混合在天天基金网上的营销物料称其“擅长成长行业投资，坚持以合理的价格买入有成长潜力的好公司并长期持有，分享公司的成长红利”。在业绩尚佳的年月里，媒体们给方建贴上的金则有“成长投资的一股清流”、“查理·芒格的信徒”、“看长做长的回血高手”等。

这些标签，既和成长股投资本身高弹性高回撤的特点有关，也与方建代表作银华智荟内在价值灵活配置混合A的业绩有关。2019到2021年间，得益于宽松的货币环境与强劲的经济基本面，成长股备受市场追捧而形成了一轮结构性牛市。各个行业的龙头白马股因机构资金的持续买入形成了“抱团效应”。作为其中代表，“茅指数”（8841415）与“宁组合”（8841417）屡创新高，并于2021年8到9月间达到了顶点。由于银华智荟内在价值灵活配置混合A的重仓股多为这两个指数的成分股，该基金的净值也在2021年9月间达到了高点2.7905。但当年三季度以后，由于市场风格切换、抱团共识瓦解，当时市场上成长风格的公募基金净值普遍大幅下挫，银华智荟内在价值灵活配置混合A也不例外，其净值一路下探到2022年4月的1.6122。不过，在之后的三个月里，方建很快收复失地，基金净值甚至在2022年7月创出新高2.8418。

银华智荟内在价值灵活配置混合A之所以能取得这样的业绩，很大程度上得益于方建个人的投资框架，即在基本面不变的情况下，不跟随市场情绪与风格调整持仓，坚守在自己看好的新能源领域里。该基金2022年二季报写道，“投资需要正确的方法论，也需要恰当的信仰。在市场悲观氛围下，我们始终相信我国经济韧性很强，高端制造业的全球优势难以改变。因而，在市场底部，客户非理性赎回的情况下，我们保持住了仓位和配置方向的稳定性。4月底，随着疫情得到有效控制，供应链逐渐恢复，市场企稳回升，特别是我们持仓的高端制造业，反弹幅度和持续性超预期，与我们并肩坚持下来的基民得到了应有的回报”。

有了这层经历后，方建开始更加笃定地向市场传授其投研观点；其中的核心，就是不以市场的情绪与风格为转移，紧紧盯着基本面。比如“我卖掉股票的原因就是因为看到了行业的拐点。我卖股票，不会考虑市场的风格在不在那边，是不是喜欢，而是从基本面的角度出发。一旦基本面不行了，就要客观对待，进行换仓”；又比如，“卖出是两个原则。1）行业出现问题了，从基本面数据看到生命周期到了后期，这时候行业可能只有十几的增长，但估值还在五六十倍没有反映出来。2）公司的增长出现问题了。我不会因为股价的波动而卖出”；以及“我的投资框架与芒格类似，把基金的命运建立在公司基本面上，而不是博弈上。就是以合理价格买入最优质的成长公司，并长期持有，赚公司业绩成长的钱，而非估值波动的钱”。

业绩与人心尽失

但方建的好运并没有持续到第三年。2022年7月之后，新能源大势已去。Choice终端数据显示，在从2022年7月10日到2023年3月31日的179个交易日里，银华智荟内在价值灵活配置混合A的净值跌去了28.46%；银华乐享混合A的净值跌去了35.13%；银华新锐成长混合A的净值跌去了24.98%。截止到2023年11月24日，成立时间较晚的两支C类份额基金，银华智荟内在价值灵活配置混合C（成立于2022年7月21日）与银华乐享混合C（成立于2022年5月16日）的任期内回报分别为-38.93%与-31.18%。整体来看，除了行业主题基金银华集成电路混合A/C与代表作银华智荟内在价值灵活配置混合A以外，方建管理的其他基金的分位排名均在同类同期后1/4。

市场看空新能源，认知无法变现成投资回报的痛苦也反映在了基金季报中。银华智荟内在价值灵活配置混合A的2023年一季报写道：“多年的新能源牛市在基本面没有明显恶化的情况下戛然而止，这是因为我们可能投资了泡沫？还是市场喜新厌旧的结果？···以新能源车行业为例，我们很早就只买上游稀缺的资源和下游好的品牌，规避那些护城河不高、竞争格局不断恶化的公司。然而，市场并没有给予我们正面回馈。···我们需要保持清醒的头脑，不要过度追逐热点，而要关注产业本身的基本面。新能源未来依然是一个好的行业，是我们关注的重点方向，但需要擦亮眼睛、精挑细选”。

从数据来看，新能源的景气度确实有增无减。招商证券策略研究于2023年8月28日发布的研报显示，彼时电力设备及新能源板块业绩披露率32%，板块业绩向好率62%。从已经披露的业绩来看，2023年上半年，电新版块净利润累计同比预计实现较高增速。主要源于下游光伏、风电、新能源车的较高景气度。二季度以来，光伏电池产量同比维持较高增速，截至7月光伏电池产量三个月滚动同比增速仍有60.27%的较高增速。1-6月份风电累计新增装机同比增长77.67%，光伏累计新增装机同比增长153.95%。预计电气设备、电源设备业绩增速相对较高。

对于市场看空新能源，一种较为普遍的解释是，市场对于新能源未来前景的担忧被提前反映在了当下的定价中。与之形成对照，2023年初由ChatGPT引爆的TMT板块虽然在景气度上远不及新能源，但因为市场情绪高涨而备受追捧。中金公司的研报显示，2023年二季度，公募基金整体加仓TMT板块并减仓消费板块。其中人工智能、数字经济相关的TMT板块仓位出现分化，硬件端的通信、电子获加仓较多，仓位分别上升2.1/2个百分点，软件端的传媒仓位增幅较小约0.3个百分点。

而在这些加仓的基金经理中，就有方建。天天基金网数据显示，2023年二季度，除了行业主题基金银华集成电路混合外，方建管理的银华智荟内在价值灵活配置混合、银华乐享混合与银华新锐成长混合几乎同步将持仓方向从电力设备、有色金属换成了电子、计算机、传媒与通信行业股票。截止到2023年三季度，方建所管理基金的前十大持仓股，按照申万行业划分，电子占比52.68%，计算机占比10.37%，传媒占比8.98%，机械设备占比7.77%。

然而，由于前期涨幅过大，TMT板块在三季度以后开始消化自身的高估值，也陷入了回调。2023年三季度，TMT板块的4个一级行业中，电子下跌7.02%，计算机下跌11.71%，传媒下跌15.58%，通信下跌10.65%。由于重仓TMT板块，方建的代表作银华智荟内在价值灵活配置混合A在三季度下跌了21.05%，大幅跑输业绩比较基准18个百分点。

对于为何在新能源景气度不减的情况下突然调换持仓方向，基金经理并没有给出明确的说法。在换仓的二季度，基金季报仅仅以“本基金竭尽所能去寻找符合我们投资框架的资产：未来3到5年增长最确定、最快的行业，以及这些行业里的龙头公司。我们认为AI行业是符合的，我们也有较多参与”来总结。

由此可见，基本面并不是方建选股的唯一出发点，他不仅会考虑市场的情绪与风格，也会因为股价的波动而卖出；他所管理的基金，有时候把命运建立在基本面上，有时候则建立在博弈上；他对许多“套路”或者做法不仅很了解，也很擅长。(本文首发于钛媒体APP,作者|陈齐乐)