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“油茅”金龙鱼（300999.SZ）“一雪前耻”，三季度业绩显著复苏，刺激股价连涨4天。不过其净利润与历史高点相比仍有差距。究其原因，公司长期受困于消费端与成本端的价格波动，使得本就不高的毛利率持续承压。

当前粮油加工行业已趋近增长天花板，而公司市盈率仍高于行业均值。因此，此番股价反弹是否具备反转基础，令投资者心存疑虑。

对自身困境早有所察的金龙鱼，开始向综合性食品加工企业转型，重点布局央厨等新业务。在金龙鱼看来，央厨业务前景广阔，而自身具备竞争优势，不过央厨业务培育尚需时日。截至目前，央厨业务在金龙鱼业务中占比不大。

成本降低致Q3业绩显著回暖

10月26日晚间，金龙鱼发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入1885.22亿元，同比增长0.36％；实现归母净利润21.29亿元，同比下降9.53％；扣非后净利润9.09亿元，同比下降59.75%。

营业收入较去年同期略有上涨的原因：随着国内经济逐步恢复，公司厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较去年同期有所上涨，但是产品的价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落，价格下跌部分抵消了销量上涨带来的营收增长。

具体到但季度，公司今年第三季度实现营业收入698.09亿元，同比增长2.12%；实现归母净利润11.63亿元，同比增长208.42%；扣非后净利润8.95亿元，同比增长643.15%。

分季度扣非净利表现

对于第三季度业绩的大幅复苏，金龙鱼表示，一方面，第三季度，公司小麦的库存成本已恢复到正常水平，面粉业务利润同比上涨。另一方面，原材料成本的下降带动零售渠道产品的毛利率和利润同比有所增长。

分具体业务来看，第三季度，饲料原料及油脂科技产品的利润同比增幅较大，主要由于国内大豆供给偏紧，导致豆粕等产品价格回升和销量同比上涨，带动压榨利润及油脂科技产品利润同比明显增长。根据海关总署数据，三季度大豆进口均价约为4,047元/吨，较去年同期均价下降约17%。

2023年第三季度及1-9月，厨房食品的利润同比减少，主要系公司餐饮和食品工业渠道产品的销量随着市场逐步恢复有较大幅度增长，其销量在厨房食品中的占比提升，而该部分产品的毛利率相对较低所致。

“总体来看，零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮和食品工业渠道产品利润下降的影响，使得厨房食品利润同比下降。”金龙鱼称，一方面，上半年面粉产品利润降幅较大，小麦、面粉及副产品的价格整体下行，公司消耗前期的高价小麦库存导致业绩下滑；第三季度，公司小麦的库存成本已恢复到正常水平，面粉业务利润同比上涨。另一方面，原材料成本的下降带动零售渠道产品的毛利率和利润同比有所增长。

据了解，金龙鱼的营业成本率长期在90%以上，今年上半年逼近96%。营业成本中，原材料占比较高，价格的起伏会对金龙鱼的业绩产生巨大影响。为规避大宗商品价格波动的损失，金龙鱼一直尝试通过期货、外汇等衍生金融工具进行套期保值。

股价是否具备反转基础？

值得一提的是，受原材料价格波动、市场行情下跌等因素影响，金龙鱼上半年交出上市以来最差成绩单，扣非净利润仅有0.14亿元，其中第二季度扣非净利润亏损2.26亿元。对此，市场反应强烈，股价一度闪崩跌停，并创下上市以来新低。

随着三季度业绩强势回暖，二级市场也如沐春风。金龙鱼股价自10月23日探底后已连涨4日。截至27日收盘，股价涨5.09%，报34.49，市值1870亿元。

近期股价表现

不过此番股价回弹究竟是反转还是反弹，目前还尚难以断言。钛媒体App注意到，尽管金龙鱼三季度业绩回暖明显，但与历史同期高位相比，仍有不小差距。究其原因，或与毛利率持续承压相关。

自2021年起，金龙鱼本就不高的毛利率出现大幅下滑。Wind数据显示，2023年1-9月，公司综合毛利率为5.75%，较2020年减少7.18个百分点。在毛利率走低的背景下，公司净利率更是少得可怜。今年前三季度，公司净利率为1.84%，此前两年更是低于1%。

另一方面，金龙鱼当前市盈率为67.1倍，远高于食品加工行业平均值。有投资者认为金龙鱼估值偏高，当前位置有超跌反弹的博弈价值，但是否具备长线投资价值令人怀疑。

就投资者的疑虑，金龙鱼方面认为，从长远发展的潜力来看，公司估值水平并不高。其给出的理由是，未来中国将是最大的食品市场，而公司已经开始向下游的调味品、日化、中央厨房园区等业务发展，做综合性的食品加工企业，具备行业优势。

事实上，随着粮油加工行业增长趋近天花板，身为行业龙头的金龙鱼传统业务增长乏力将是大概率事件。因此，公司近年来已在不断拓展新的业务。

金龙鱼在近期接受投资者调研时透露，公司从综合性米面油生产基地延伸到央厨食品园区，同时在物流方面又与顺丰合作，央厨产品的生产加工、配送效率及成本都会得到优化，另外，公司有领先的烘焙中心、烹饪学院，可以为园区内客户提供专业定制化的服务，研究如何利用合适的原料以及应用方法开发更优质美味的产品。

“目前杭州、兴平、周口、重庆央厨已经投产，廊坊、沈阳、广州央厨在建，预计未来4年将建成20多家央厨。 ”在金龙鱼看来，央厨是一个门槛很高的生意，市场需求很大，而公司自身恰好具备产品基础、生产基地、原料优势及资金实力，因此非常看好该项业务前景。

不过，目前央厨业务在金龙鱼业务中占比不大，公司坦言，“未来还需要一定的培育时间”。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼）