10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

这无疑是10月最大的利好。

10月以来，股市持续低迷，上证指数、深成指数、创业板指、科创50指数，纷纷创下年内新低，被认为关键的整数点位也都跌破，科创50指数甚至创下史上最低，这还是发生在三季度各项数据表现不错的背景下，可见，市场信心亟待重建。

增发万亿国债的消息一出，24日晚间，中国资产飙涨，A50指数涨幅近2%，纳斯达克中国金龙指数也一度涨超4%。

万亿国债将会用于何处，为何中央选择此时选择加杠杆，市场又如何解读呢？

资金全部通过转移支付安排给地方，中央还本付息

 资金用途方面，据财政部介绍，将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

资金使用方面，25日国务院政策例行吹风会上，财政部副部长朱忠明介绍说，一是中央承担还本付息。此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，全部列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，不增加地方偿还负担。

二是今明两年安排使用。当前已进入四季度10月下旬，根据相关工作进展和项目储备等情况，增发的国债资金初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元，能够以强有力的资金保障工作落实。

三是适当提高补助标准。为了减轻地方财政配套压力，将一次性适当提高相关领域中央财政补助标准或补助比例，加大对地方支持力度，确保项目能够顺利实施。

四是单设转移支付项目。为保持预算年度间衔接，将参照以往做法，在中央对地方转移支付中单设“灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力补助资金”项目，与一般性转移支付、专项转移支付并列，集中反映增发国债安排的支出。

中央加杠杆正当其时

关于为什么选择这个时间点增发国债，朱忠明回应，“我理解，这位记者关心的是这次增发1万亿元国债是不是作为提振经济的重大举措。”

他表示，这次增发1万亿元国债的主要目的，是落实中央政治局常委会会议的部署，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，是补短板、强弱项、惠民生的重要安排。当然，国债资金投入使用后，客观上也会有利于带动国内需求，进一步巩固我国经济回升向好态势。

国家资产负债表研究中心数据显示，我国各部门的杠杆率总体呈增长态势，其中非金融部门、居民部门的杠杆率增速明显快于政府部门。

2023年一季度末，我国非金融部门的杠杆率高达167%，居民部门的杠杆率也达到了63.3%，而中央政府和地方政府的杠杆率分别为21.4%、30.1%，合计51.5%。

数据来源：东方财富Choice数据，钛媒体制图

根据国际清算银行数据，同期发达经济体非金融部门、居民部门和政府部门的杠杆率分别为90.90%、73.40%、104.9%，新兴经济体的杠杆率分别为111.40%、48.40%、67.4%，G20的杠杆率分别为98.50%、62.60%、92.20%。

通过对比发现，我国非金融部门的杠杆率已经超过发达经济体、新兴经济体和G20，家庭部门的杠杆率仅仅低于发达经济体，而政府部门的杠杆率却低于发达经济体、新兴经济体和G20。

居民部门对于债务冲击的承受能力是最脆弱的，其金融杠杆主要来自于不动产抵押及征信约束，在不动产价格下降的预期下，居民部门加杠杆的欲望显然是很低的。

相比非金融部门和家庭部门，政府部门对于债务的承受能力是最强的，融资渠道也比较多，不过由于我国的税收体制，地方政府常常捉襟见肘，债务压力并不小。

因此，当前也只有中央财政有加杠杆的空间和实力。

 万亿国债有望提高全年GDP增幅

对于万亿国债的发行，资本市场已经给出了积极反应，市场人士是任何看待的呢？

中金公司研报指出，中央加杠杆，彰显了中央政府稳增长的决心。考虑到债券发行和投放需要时间，我们小幅上调2023年四季度和全年GDP增速预测分别至5.6%和5.3%，全年基建投资增速或在8%以上，并预计政策效果更多体现在2024年。四季度财政政策加码，有望稳住四季度乃至明年经济增长和经济主体预期，经济进一步企稳可期。展望明年，我们预计中央政府在新增赤字中占比继续提升，中央加杠杆仍有空间。

中信证券研报指出，增发1万亿国债、自2000年以来首度年内调整预算传递财政积极发力的信号，预计会对四季度及明年GDP将产生显著带动作用，有利于股市整体情绪的提振。对于债市而言，在支持信贷增长和实体经济修复的目标下，我们认为央行有较大概率在四季度降准，也不排除降息操作。若宽货币取向得以验证，财政发力对债市的影响或将体现为利空出尽的逻辑，长债利率调整后将具备较强配置价值。

华泰证券研报称，9月财政数据显示，财政宽松明显加码，中央+地方赤字同比多增4660亿元，较8月明显上升，显示财政稳增长力度加大。按照3月预算、增发1万亿国债后，四季度月均中央+地方赤字有望延续同比多增的态势（季度多增1.17万亿元，月度平均多增约3900亿元）。具体看，四季度财政赤字多增1万亿元，如果在今年四季度和明年一季度形成实物工作量，有望支撑年化GDP增长约1.2个百分点。

广发证券首席经济学家郭磊认为，增发国债有三重意义：

第一，增发国债资金主要用于灾后重建和基础设施补短板，将对整体固定资产投资形成支撑。财政资金路径短、见效快，可以部分弥补当前地产投资低位所带来的资本形成缺口，稳定总需求。

第二，四季度调整预算较为罕见，显然是为明年财政可以更加前置发力，显示出对2024年经济增长的重视，明年将GDP目标定为“5%左右”的概率进一步加大。

第三，增发2023年国债体现出更为积极的财政政策思路。在非疫情年份赤字率提升至3%以上，这一信号将影响深远。从疫后全球经验看，财政适度扩张有助于对冲经济的资产负债表收缩风险。我国价格中枢稳定，较海外经济体来说，更具备财政进一步积极的条件。此次财政条件的打开将修正对政策空间的理解，有助于中期经济增长预期的稳定。

对于权益资产来说，10年期美债收益率上冲、国内资金面略偏紧、全球地缘政治风险加大等三大因素构成近期扰动，实际上经济基本面已在触底后持续好转过程中。此次增发2023年国债及其隐含的政策信号将进一步巩固明年和中期的增长逻辑，有利于盈利预期和风险偏好回升。对债券的影响一是短期供给冲击；二是名义增长预期；三是流动性，而对流动性的影响需要具体看增发国债的发行方式。